新股专题：新股或已开启下行周期，投资建议性价比为先

2023年03月05日 策略类●证券研究报告 新股或已开启下行周期，投资建议性价比为先 新股专题 投资要点新股周观点：定价和情绪指标共振，新股周期或将开启下行，虽然两会时间主题预期依旧会带来个股结构性活跃，但建议投资或应以性价比为先 从注册制新股数据来看，定价和情绪双双高位下行的趋势可能已经基本确定；首先，情绪指标，截至3月首周的月频数据可观察到新股首日平均涨幅已经较2月高位开启下行，而周频则已经连续二周观察到新股首日平均涨幅已经从春节前后的70-90%高位区间降至了30-40%中性区间，可能来说，月频及周频可能均已显示新股情绪从高位过热区域开始拐点向下；其次，定价指标，自1月月度平均开板市盈率创出150X的高位之后，虽然近期定价指标因注册制新股上市数量过少及因此带来的极个别新股极值扰动影响，但假设剔除相关因素，也依旧可见2月至3月开板定价已经事实性开启缓慢下行。短期而言，我们倾向于认为，伴随着定价和情绪双双开启下行，新股下行周期开启或是大概率事件，一、二级市场新股波动或都将有所加剧；因此，在新股投资中，应当更为重视投资性价比和投资节奏。具体到新股投资方向上，考虑到当前已经进入两会时间，政府工作报告也已经落地，短期或不缺主题热点，我们建议短期还是以布局尚未明显发酵的主题板块或个股为主；同时，对于调整相对充分的部分高确定性成长新股，或可择机提前布局。 上周新股表现： （1）新股发行表现：上周共有6只沪深新股开展网上申购；其中，2只创业板、4只主板。从上周网上申购的新股情况来看，平均发行市盈率为31.6X。仅从注册制新股来看，上周平均发行市盈率55.8X，较此前交易周有所下行，主要系个别新股定价扰动所致。（2）上周上市新股表现：1）首先，打新收益来看，总体赚钱效应还是相对稳定，但最近二周打新收益区间较此前高位已经下滑至30-40%区间，热度是略有消退。其中，个股比较上，核准制主板新股继续保持稳定的打新胜率；而注册制新股中，契合当前人气主题的新股表现会更优，如药房股华人健康、首日涨幅达到55.8%，当然，华人健康16.24元相对较低的发行股价，也一定程度上助推了其首日表现。2）其次，从二级市场投资收益来看，上周即期上市新股平均收益为-0.4%；总体来看，新股首日再定价较为充分的状况可能并未明显改变，即期新股在上市后几个交易日内还是多以震荡承压为主。（3）2022年至今上市新股表现：从22年以来上市的新股本周涨跌来看，平均涨幅为-0.7%；其中，约有37.8%的新股出现上涨。其中，涨幅居前的主要集中于有数字中国、6G等超预期主题事件驱动的通信计算机板块；而跌幅居前的则大多集中于此前股价曾有较为充分表现的即期新股板块及近日热度有所减弱的光伏新能源板块。 本周申购/询价： （1）本周共有10只沪深新股完成申购待上市；其中，4只为注册制新股。比较来 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告情绪初现降温迹象，新股波动或将逐渐加剧-新股周报2023.2.26情绪或处于高位关键转折期，建议重视性价比-新股周报2023.2.19情绪继续保持高位，但板块分化开始加剧-新股周报2023.2.12情绪总体稳定，更具弹性的事件驱动力或成为活跃推手-新股周报2023.2.5新股热度急剧升温，或更需重视估值性价比-新股周报2023.1.29 看，待上市新股平均发行市盈率总体还是保持在适当区间；但考虑到当前首日再定价较为充分的现象并未显著改变，即期新股上市首日之后依旧需要警惕可能的剧烈波动。从已完成了申购且尚未上市的注册制新股情况来看，平均发行市盈率为67.5X；假设以2022年归母净利润计算，平均发行市盈率为50.3X。 （2）本周共有5只沪深新股开启申购；其中，3只为注册制新股。比较来看，本批次主板新股还是核准制下的定价发行，建议继续关注；同时，注册制新股虽然当前打新收益区间较高位有所下滑，但暂时赚钱效应还是较为稳定，建议在定价合理前提下或可关注。 （3）本周暂无沪深新股开启询价。 本周股票池（股票池详见正文）： （1）本期股票池调入燕东微；同时，月末将22年10月新股从近端池到期调出，并综合考虑成长性和性价比、择取部分选入次新池。 （2）短期还是建议两方向布局，一是两会时间或可短期布局其中预期尚在明显发酵的主题板块或个股，内需消费、大安全、大健康等或是重点方向；二是对于调整相对充分的高确定性成长新股、具备复苏预期或主题预期新股，或可根据节奏适当布局；建议适当关注包括鼎泰高科、甬矽电子、锐捷网络、东星医疗等新股。 （3）以中期投资来看，我们建议关注中复神鹰、铭利达、骄成超声、富创精密、振华风光、钜泉科技、帝奥微等个股的可能投资机会。 风险提示：新股历史波动规律可能发生变化、数据统计可能存在偏差、系统性风险冲击、市场情绪急剧变化、上市公司业绩风险等。 内容目录 一、新股观点：新股或已开启下行周期，投资建议性价比为先4 二、上周新股表现6 （一）新股发行表现：新股发行尚未恢复到正常速度6 （二）新股上市表现：情绪稳定但热度消退，存量博弈分化加剧7 1、本周上市新股表现7 2、2022年至今上市新股表现7 三、本周即将申购/询价/上市新股8 四、建议关注新股一览11 五、风险提示13 图表目录 图1：科创板首发市盈率变化4 图2：创业板首发市盈率变化4 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今）5 图4：注册制新股开板PE较二级市场双创板块PE折溢价变化5 图5：注册制新股首日涨跌幅变化6 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股）6 表2：上周网下询价一览6 表3：上周上市新股首日及首周表现(未列出北证新上市个股)7 表4：本周涨跌幅排名前10位、排名末10位的2022年至今上市沪深新股8 表5：本周即将申购/询价/上市的沪深新股一览（公布日期截止到2023年3月4日）8 表6：本周即将上市的新股业绩指标一览（含公布上市或已经完成网上申购的个股）9 表7：本周即将申购/询价新股业绩指标一览9 表8：建议关注的近端股票（近三、四个月上市的新股板块）12 表9：建议关注的次新股票（2021年至2022年9月上市的次新板块）12 一、新股观点：新股或已开启下行周期，投资建议性价比为先 从注册制新股数据来看，定价和情绪双双高位下行的趋势可能已经基本确定；首先，情绪指标，截至3月首周的月频数据可观察到新股首日平均涨幅已经较2月高位开启下行，而周频则已经连续二周观察到新股首日平均涨幅已经从春节前后的70-90%高位区间降至了30-40%中性区间，可能来说，月频及周频可能均已显示新股情绪从高位过热区域开始拐点向下；其次，定价指标，自1月月度平均开板市盈率创出150X的高位之后，虽然近期定价指标因注册制新股上市数量过少及因此带来的极个别新股极值扰动影响，但假设剔除相关因素，也依旧可见2月至3月开板定价已经事实性开启缓慢下行。短期而言，我们倾向于认为，伴随着定价和情绪双双开启下行，新股下行周期开启或是大概率事件，一、二级市场新股波动或都将有所加剧；因此，在新股投资中，应当更为重视投资性价比和投资节奏。具体到新股投资方向上，考虑到当前已经进入两会时间，政府工作报告也已经落地，短期或不缺主题热点，我们建议短期还是以布局尚未明显发酵的主题板块或个股为主；同时，对于调整相对充分的部分高确定性成长新股，或可择机提前布局。 首先，从发行市盈率来看，3月至今，注册制新股发行市盈率月度出现上行。3月至今共上市注册制新股2只，1）科创板来看，共上市科创板新股1只，平均发行市盈率86.8X，较2月科创板新股平均发行市盈率64.3X有所上行；2）创业板来看，共上市创业板新股1只，平均发行市盈率为106.2X，比较2月创业板新股平均发行市盈率42.3X、平均发行市盈率明显抬升；但具体来看，由于发行市盈率依旧以2021年扣非后孰高的归母净利润为基础计算，当期发行上市 的华人健康因22年净利润超过1倍高速增长、发行市盈率被显著拉高。 图1：科创板首发市盈率变化图2：创业板首发市盈率变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 其次，从注册制新股开板市盈率比较来看，3月开板市盈率回到历史相对偏高区域，但略低于1月高位。截至最新，3月注册制新股平均开板市盈率为138.9X，较2月注册制新股开板市盈率83.2X（剔除极值修正后），开板市盈率月度抬升。可能来说，由于年初至今注册制新股上市数量较少，开板市盈率波动略显剧烈；但假设平滑掉个别新股扰动，对于2-3月注册制新股首日开板表现，有两点或可相对明确，一方面，2-3月注册制新股开板市盈率较1月高位有所下行；另一方面，2-3月注册制新股开板市盈率总体还是处于相对充分区间。 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今） 资料来源：Wind，华金证券研究所 第三，从注册制新股开板PE较二级市场折溢价变化来看，3月相对PE提升至3.0倍。3月至今，注册制新股开板市盈率/双创板块市盈率为3.0，较2月注册制新股开板市盈率/双创板块市盈率（剔除极值）1.81明显抬升。可能来说，相对开板市盈率变化趋势与开板市盈率基本一致；而从当前相对较高的相对开板市盈率比较来看，新股首日再定价较为充分的状况并未显著缓解。 图4：注册制新股开板PE较二级市场双创板块PE折溢价变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 第四，从注册制新股首日涨跌幅来看，3月注册制新股月度首日平均涨幅降至42.6%，月度级别情绪拐点或出现。3月至今，注册制新股平均首日涨幅为42.6%，较2月注册制新股平均首日涨幅77.1%高位开始下行，新股热度有所消退。同时，以相对高频的周度比较来看，上周注册制新股平均首日涨幅为42.6%，虽较上个交易周注册制新股平均首日涨幅31.4%略有上移；但比较春节前后交易周注册制新股平均首日涨幅基本维持在70-90%的高位区间，新股情绪指标周度可能已经连续两周较高位降温。 图5：注册制新股首日涨跌幅变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、上周新股表现 （一）新股发行表现：新股发行尚未恢复到正常速度 上周，共有6只沪深新股开展网上申购；其中，2只创业板、4只主板。从上周网上申购的新股情况来看，平均发行市盈率为31.6X,其中，华塑科技发行市盈率最高、达63.5X；平均网上申购中签率为0.0489%，其中，宝地矿业网上中签率略高些、达0.1001%。仅从注册制新股来看，上周平均发行市盈率55.8X，较此前交易周有所下行，主要系个别新股定价扰动所致。 上周有4只沪深新股开展网下询价，其中3只为注册制新股；注册制新股暂未出询价结果。 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股） 股票代码股票简称网上申购日 申购代 码 发行价 发行总量 （万股） 网上发行发行市盈 量（万股） 率 所属行业 网上申购 （申万 中签率% 2021） 603282.SH亚光股份2023-03-0373228218.003,3501,34014.75/环保 301378.SZ通达海2023-03-0330137895.001,1501,15048.09/计算机 603153.SH上海建科2023-03-0173215311.475,5004,95022.990.0489建筑装饰 001368.SZ通达创智2023-03-0100136825.132,8002,52022.990.0257轻工制造 601121.SH宝地矿业2023-02-277801214.3820,00018,00017.510.1001钢铁 301157.SZ华塑科技2023-02-2730115756.501,50072863.480.0208电气设备 资料来源：Wind，华金证券研究所 表2：上周网下询价一览 发行总 网下发有效询 询价对机构申 股票代码 股票简称 询价起始日 询价截止日 量（万 行量（万价对象询价区