疫情扰动影响短期表现，持续复苏有望带来快速增长

公司研究报 告医药生物医疗器械 2023-04-21 公司点评报告 买入/维持 九强生物(300406) 目标价：26.00昨收盘：22.32 疫情扰动影响短期表现，持续复苏有望带来快速增长 走势比较 56% 太42% 平29% 洋15% 22/4/21 22/6/21 22/8/21 22/10/21 22/12/21 23/2/21 证1% 股 券(12%) 九强生物沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)589/338公总市值/流通(百万元)13,143/7,538司12个月最高/最低(元)22.96/13.30证相关研究报告： 券九强生物（300406）《九强生物2021 研年中报点评：业务恢复至正常水平，究免疫组化收入贡献明显》报--2021/08/27 告九强生物（300406）《九强生物业绩 点评：与国药合作进入病理新领域，与巨人同行开拓海外新市场》 --2021/04/26 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 事件：4月20日，公司发布2022年年度报告:全年实现营业收入15.11亿元，同比下降5.53%；归母净利润3.89亿元，同比下降 4.07%；扣非净利润3.85亿元，同比下降3.00%；经营性现金流量净额3.96亿元，同比增长16.14%，主要系销售回款增加所致。 其中，2022年第四季度营业收入3.89亿元，同比增长1.90%；归母净利润1.20亿元，同比增长26.26%；扣非净利润1.23亿元，同比增长26.89%；经营性现金流量净额1.39亿元，同比下降17.79%。 与巨人共行顺利进行，积极布局检验新领域 2022年，医疗机构正常运行受到一定影响，公司销售收入和利润也受到一定影响。从产品构成来看,诊断试剂业务仍是主营业务收入主要来源,2022年实现收入14.28亿元，同比下滑3.24%；试剂收入占主营业务收入的94.72%，同比提升2.25pct；毛利率同比提升1.68pct至78.33%。与此同时，公司不断加大市场开拓力度，拓展销售渠道，寻求新的经济增长点，与雅培国际的合作正在按计划进行。 此外，公司以市场为导向，进一步加大研发投入，不断创新产品，丰富产品结构，2022年新增医疗器械注册证数量23张。公司积极布局生化诊断以外的细分检验领域，增资中科纳泰（循环肿瘤细胞体外诊断），进一步收购福州迈新（免疫组化检测）的股权使其成为全资子公司。2022年，福州迈新实现营业收入6.45亿元，同比增长7.25%。 试剂占比提升推高毛利率，期间费用率增加影响净利率水平2022年度，公司的综合毛利率同比提升2.52pct至74.59%，我们 预计与毛利率较高的生化检测试剂收入占比提升有关；销售费用率同比提升2.19pct至23.06%，主要系销售人员工成本增加，加大业务推广力度所致；管理费用率同比提升0.30pct至7.21%；研发费用率同比提升1.14pct至9.08%；财务费用率同比提升2.06pct至3.19%，主要系发行可转换债券摊销利息所致；综合影响下，公司整体净利率同比降低3.25pct至26.11%。 其中，2022年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为76.15%、21.32%、4.58%、8.17%、2.51%、30.83%，分别变动+3.65pct、+0.02pct、-1.57pct、 -2.18pct、-0.38pct、+4.51pct。 疫情扰动影响短期表现，持续复苏有望带来快速增长 2 九强生物点评报告P 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为19.39亿/23.38亿/27.96亿，同比增速分别为28%/21%/20%；归母净利润分别为5.26亿/6.67亿/8.37亿，同比增速分别为35%/27%/26%；EPS分别为0.89/1.13/1.42，按照2023年4月21日收盘价对应2023年24倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，行业竞争加剧风险，新产品研发和注册风险，业务整合、规模扩大带来的管理风险。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1511 1939 2338 2796 （+/-%）(5.50) 28.33 20.58 19.59 归母净利(百万元）389 526 667 837 （+/-%）(4.07) 35.28 26.67 25.60 摊薄每股收益(元)0.66 0.89 1.13 1.42 市盈率(PE)24.77 24.27 19.16 15.26 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 疫情扰动影响短期表现，持续复苏有望带来快速增长3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 货币资金 383 341 0 26 594 营业收入 1599 1511 19392338 2796 存货 252 220 306 376 454 营业税金及附加 13 13 16 20 24 应收和预付款项9901093126215571849营业成本447384513625756 流动资产合计 17412067 1984 2379 3320 管理费用 111 109 136 152 173 其他流动资产145454463481496销售费用334348456526601 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 2 4 0 0 0 长期股权投资00000财务费用184819208 在建工程 20 75 116 162 206 公允价值变动 0 0 0 0 0 固定资产344360411436466投资收益1219101010 长期待摊费用 3 3 3 3 3 其他非经营损益 1 (6) (6) (6) (6) 无形资产7466574839营业利润5364556478141014 资产总计 43174609 4609 5066 6072 所得税 67 55 78 99 123 其他非流动资产368283283283283利润总额5374496418081008 应付和预收款项 48 39 137 169 204 少数股东损益 64 5 37 42 48 短期借款1638136200净利润470394563709885 长期借款7664999149199归母股东净利润406389526667837 其他长期负债 31 28 28 28 28 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率72.07% 74.59% 73.52% 73.25% 72.97% 销售净利率29.36% 26.11% 29.04% 30.33% 31.65% 销售收入增长率88.58% (5.53% ) 28.35% 20.57% 19.60% EBIT增长率201.94 % (8.58% ) 23.81% 26.13% 23.11% 净利润增长率261.29 (4.07% 35.28% 26.67% 25.60% 负债合计14051343780528648 股本 589 589 589 589 589 资本公积488392392392392 留存收益 16371954 2401 2968 3680 归母公司股东权益28743271379744645302 少数股东权益 226 39 (2) 34 77 股东权益合计 29133269383245415426 %)13.86%14.94%15.80% 负债和股东权益 43194612 4612 5069 6074 ROE14.11%11.90% 现金流量表(百万） ROIC 13.60%11.32%13.14%15.26%17.42% ROA9.40%8.44%11.42%13.16%13.79% 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)0.690.660.891.131.42 经营性现金流 341 396 444 470 646 PE(X) 28.7724.7724.2719.1615.26 融资性现金流 777(11)(651)(326) 45 PS(X) 7.30 6.38 6.595.47 4.57 投资性现金流(1312)(441)(134)(118)(123)PB(X)4.062.953.362.862.41 现金增加额(194)(55)(341)26567EV/EBITDA(X)20.2318.0818.9614.8211.67 资料来源：WIND，太平洋证券 疫情扰动影响短期表现，持续复苏有望带来快速增长2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报