新冠扰动影响短期表观增速，看好23年持续复苏带来快速增长

事件：公司发布2022年年报以及2023年一季报，2022年公司实现营业收入44.42亿元，同比增长17.94%，归母净利润11.67亿元，同比增长19.90%，扣非净利润11.20亿元，同比增长17.03%。2023年一季度公司营收10.36亿元，同比增长0.52%，归母净利润2.42亿元，同比增长0.78%，扣非净利润2.36亿元，同比增长1.61%。 分季度看：2022年单四季度公司实现营业收入11.60亿元，同比增长8.35%，归母净利润2.69亿元，同比增长4.46%，扣非净利润5.30亿元，同比增长0.46%。 公司22Q4业绩增速有所放缓，主要因12月防疫政策调整造成的短期扰动。23Q1受到22年同期分子业务高基数以及新冠原材料资产减值等因素影响，增速略有放缓。 分业务看：2022年公司试剂销售收入35.30亿元，同比增长15.90%，仪器销售收入7.20亿元，同比增长32.20%，其他收入1.16亿元，同比增长21.00%。从区域维度来看，2022年公司国内收入42.36亿元，同比增长17.56%，海外收入1.30万元，同比增长56.76%。 规模效应驱动下盈利能力有望恢复至疫情前。2022年公司销售费用率16.16%，同比下降0.56pp，管理费用率3.70%，同比下降0.17pp，研发费用率12.80%，同比提升0.03pp，财务费用率-0.05%，同比下降0.43pp。公司期间费用率持续优化，主要得益于发光、分子等主营业务快速增长带来的摊薄效应。2022年公司毛利率59.84%，同比提升0.35pp，净利率26.76%，同比提升0.74pp，随着国内院内诊疗秩序的日益恢复，公司利润率有望逐渐向疫情前水平靠拢。 院内诊疗复苏带动23Q1发光加速，流水线装机加速奠定远期成长性。根据公司年报数据并结合历史业绩，我们预计2022年公司发光业务可能增长10-15%，在疫情扰动下仍然保持较好的增长，2023年春节后院内诊疗人次显著回升，诊断需求持续复苏，我们预计公司化学发光业务有望逐季迎来加速，预计2023Q1发光业务增速有望达到15-20%。同时公司把握医学实验室提质增效诉求，持续推进自动化流水线解决方案，截至2022年底，公司A1流水线累计装机110套，自研流水线X1累计装机8套，有效帮助检验科实现成本控制、项目改进，为中长期发光、生化等试剂消耗量提升打下良好基础。 多技术平台持续收获，综合性IVD龙头雏形已现。公司已经建立起免疫、微生物、生化等完整解决方案，并持续丰富诊断技术平台，在分子诊断领域，公司推出了全自动提取+体系构建+扩增的一站式服务，预计2022年完成装机270台左右，实现高速增长；在临床质谱领域，公司进一步优化飞行时间质谱，已经展开核酸、药敏、微生物等临床应用，同时积极推进三重四级杆产品开发；在测序服务方面，公司2022年已经完成了测序试剂、测序仪器和测序芯片的系统联调，为后续系统优化奠定基础；在凝血检测领域，公司与国内外部分IVD企业达成战略合作，快速搭建起一套完整的凝血检测平台，随着公司多技术体系、产品应用的逐渐成熟，公司正逐渐从传统化学发光国产龙头向综合性体外诊断领先企业迈进，未来有望在多个细分领域实现快速增长。 盈利预测与估值：根据年报、一季报数据，我们调整盈利预测，预计公司各项常规业务有望逐渐迎来恢复性增长，2023-2025年公司收入55.54、70.40、88.18亿元，（调整前23-24年60.03、76.49亿元），同比增长25%、27%、25%，归母净利润15.54、19.80、24.91亿元（调整前23-24年16.38、21.34亿元），同比增长33%、27%、26%，对应EPS为2.65、3.38、4.25。考虑到公司发光竞争力持续增强，分子产品进入放量阶段，同时通过自研+合作，不断推出具备高成长性的产品，维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 全年业绩符合预期，同期高基数影响23Q1增速 2022年公司实现营业收入44.42亿元，同比增长17.94%，归母净利润11.67亿元，同比增长19.90%，扣非净利润11.20亿元，同比增长17.03%。 图表1：安图生物主要财务指标变化（百万元） 图表2：安图生物营业收入增长情况 图表3：安图生物归母净利润情况 分业务来看，2022年公司试剂销售收入35.30亿元，同比增长15.90%，仪器销售收入7.20亿元，同比增长32.20%，其他收入1.16亿元，同比增长21.00%。从区域维度来看，2022年公司国内收入42.36亿元，同比增长17.56%，海外收入1.30万元，同比增长56.76%。 图表4：安图生物分业务营业收入（百万元） 图表5：安图生物分地区营业收入（百万元） 规模效应驱动下盈利能力有望恢复至疫情前。2022年公司销售费用率16.16%，同比下降0.56pp，管理费用率3.70%，同比下降0.17pp，研发费用率12.80%，同比提升0.03pp，财务费用率-0.05%，同比下降0.43pp。公司期间费用率持续优化，主要得益于发光、分子等主营业务快速增长带来的摊薄效应。2022年公司毛利率59.84%，同比提升0.35pp，净利率26.76%，同比提升0.74pp，随着国内院内诊疗秩序的日益恢复，公司利润率有望逐渐向疫情前水平靠拢。 图表6：安图生物期间费用率变化 图表7：安图生物利润率变化趋势 分季度看：2022年单四季度公司实现营业收入11.60亿元，同比增长8.35%，归母净利润2.69亿元，同比增长4.46%，扣非净利润5.30亿元，同比增长0.46%。公司22Q4业绩增速有所放缓，主要受12月防疫政策调整造成的短期影响。2023年一季度公司营收10.36亿元，同比增长0.52%，归母净利润2.42亿元，同比增长0.78%，扣非净利润2.36亿元，同比增长1.61%。23Q1受到22年同期分子业务高基数以及新冠原材料资产减值等因素影响，增速略有放缓。 图表8：安图生物分季度财务数据（百万元） 图表9：安图生物分季度营业收入变化 图表10：安图生物分季度归母净利润变化 化学发光加速复苏，临床质谱等多技术平台进入收获期 2023年发光增速有望恢复，流水线装机加速奠定远期成长性。根据公司年报数据并结合历史业绩，我们预计2022年公司发光业务可能增长10-15%，在疫情扰动下仍然保持较好的增长，2023年春节后院内诊疗人次显著回升，诊断需求持续复苏，我们预计公司化学发光业务有望逐季迎来加速，预计2023Q1发光业务增速有望达到15-20%。同时公司把握医学实验室提质增效诉求，持续推进自动化流水线解决方案，截至2022年底，公司A1流水线累计装机110套，自研流水线X1累计装机8套，有效帮助检验科实现成本控制、项目改进，为中长期发光、生化等试剂消耗量提升打下良好基础。 多技术平台持续收获，综合性IVD龙头雏形已现。公司已经建立起免疫、微生物、生化等完整解决方案，并持续丰富诊断技术平台，在分子诊断领域，公司推出了全自动提取+体系构建+扩增的一站式服务，预计2022年完成装机270台左右，实现高速增长；在临床质谱领域，公司进一步优化飞行时间质谱，已经展开核酸、药敏、微生物等临床应用，同时积极推进三重四级杆产品开发；在测序服务方面，公司2022年已经完成了测序试剂、测序仪器和测序芯片的系统联调，为后续系统优化奠定基础；在凝血检测领域，公司与国内外部分IVD企业达成战略合作，快速搭建起一套完整的凝血检测平台，随着公司多技术体系、产品应用的逐渐成熟，公司正逐渐从传统化学发光国产龙头向综合性体外诊断领先企业迈进，未来有望在多个细分领域实现快速增长。 风险提示 产品推广不达预期风险。化学发光产品在质量上与进口产品仍有差距，在三级医院的推广中仍需要时间进行验证，且随着各企业化学发光设备陆续铺向市场，竞争更激烈。 政策变化风险。医药行业正处于改革深水区，体外诊断行业属医疗器械领域，未来可能紧随药品行业，在生产、流通和终端服务上出台多项关键政策，对产业链中各环节产生较影响，公司产品在行业变革中可能出现降价、销售模式变化的情况，对公司业绩产生影响。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表11：安图生物财务模型预测