高频半月观：“4.5%”的中观成色

宏观定期 高频半月观—“4.5%”的中观成色 近半月，工业生产平稳，新房销售有所回落、但二手房销售偏强，后续经济、政策会怎么走？ 证券研究报告|宏观经济研究 2023年04月23日 作者 鉴于经济活动已回归正常，本期起不再单设疫后跟踪，最新框架基于“供给、需求、价格、 库存、交通物流、流动性”6大维度。本期为近半月（2023.4.10-2023.4.23）高频跟踪。 核心结论：基于“6大维度”高频数据，近半月“有喜有忧”：喜在于，生产复工平稳，水泥、钢材、电煤等需求稳中偏强，航班、货运物流持续恢复；忧在于，30大中城市商品房销售回落，年初以来新房销售强于2022年、但仍弱于往年同期，挖掘机销售、使用时长均偏弱，水泥、沥青等库存续创新高。整体看，基于一季度GDP增4.5%等数据，当前经济应属“总量超 预期、结构大分化”，市场对后续恢复力度也属于“弱预期”。短期紧盯：4月底政治局会议； 4.7国常会“务实管用的政策措施”的细化部署；5.4美联储会议（可能最后一次加息）。一、供给：高炉、焦化、PTA等上游开工分化，中下游开工趋降。 >中上游看，近半月来，唐山高炉开工率环比延续小升，本期环比升0.4个百分点至59.1%， 同比偏高约7.1个百分点，绝对值接近2019年同期；焦化企业开工率环比续升2.4个百分点至71.6%，同比偏低约1.8个百分点，绝对值仍处近年同期次低、但相比正常水平差距有所收窄；沥青开工率环比小降0.7个百分点，同比偏高约12.0个百分点；PTA开工率环比 回落1.0个百分点至78.5%，同比偏高约6.6个百分点，绝对值略低于2019年同期。 >下游看，汽车半钢胎开工率环比微降0.1个百分点至73.1%，仍处2019年以来偏高水平； 江浙涤纶长丝开工率环比升1.1个百分点至82.6%，接近2020年同期水平、但仍偏低。二、需求：生产复工平稳推进，新房销售回落、二手房销售偏强。 >生产复工：水泥熟料产能利用率环比回升4.6个百分点至55.4%，同比偏高约2.7个百分 点；绝对值仍为近年同期次低。钢材表需环比持平1002.5万吨，同比偏低约2.3%；绝对值再创近年同期最低。百城土地成交环比减少33.6%，仍属季节性范畴，同比偏高约7.3%；年初以来，百城周均土地成交1537.4万㎡，强于2020年（约1383.8万㎡）和2022年（约1400.2万㎡），弱于2019年（约1869.1万㎡）和2021年（约1932.7万㎡）。沿海8省发电耗煤环比降2.5%，略强于季节规律，相比2022年和2019年分别偏高8.2%、0.8%。 >线下消费：30城商品房日均成交42.3万㎡，处于近年同期次低，环比降18.7%；18城二手房成交环比增8.2%，相比2022年同期偏高约47.5%，绝对值仍处偏高水平。年初以来，30大中城市日均成交40.6万㎡，相比2022年日均成交36.2万㎡有所改善、但幅度有限， 显著低于2019年同期58.8万㎡；18重点城市二手房日均成交23.4万㎡，显著强于2022 年14.8万㎡、2021年20.8万㎡，处于近年同期最高水平。近半月汽车销售4.2万辆，环比降47.5%；年初以来日均销售4.8万辆，处于近年同期次低。观影人次环比降42.2%。 三、价格：上游价格分化，中下游钢铁、水泥、食品价格延续下跌。 >上游资源品：南华综合指数均值环比小升，大宗价格延续分化。其中，南华综合指数环比 小升0.3%，同比偏低约5.6%、绝对值仍处近年同期偏高水平。重点商品中：布油环比涨4.4%，同比下跌21.3%；黄骅港Q5500动力煤平仓价环比续跌5.4%至1019元/吨，同比下跌14.3%、绝对值仍处偏高水平；铁矿石价格环比跌1.0%，同比偏低约2.1%。 >中游工业品：中游钢铁、水泥价格延续回落。螺纹钢现货价格环比续跌3.6%，同比跌19.9%，跌幅进一步扩大；水泥价格环比续跌1.5%，同比跌18.9%，绝对值续创同期最低。 >下游消费品：猪肉、蔬菜价格延续下跌。猪价环比跌3.1%，同比偏高7.4%、绝对值仍为近年同期次低；蔬菜价格续跌5.7%，同比偏低约9.1%、跌幅有所收窄。 四、库存：电煤延续补库，钢铁、铝等工业金属库存回落，沥青、水泥等建材库存偏高。 >能源：沿海8省电厂存煤环比增2.8%，绝对值创近年同期新高；全美原油库存延续下行。 >工业金属：钢材、铝库存分别环比降3.1%、12.1%，绝对值分别为近年同期次低和最低。 >建材：沥青库存环比小降、首次打破年初以来快速上行趋势；水泥库存再创近年同期新高。 �、交通物流：行业航班、货运指数改善，出口运价延续下行。 >人员流动：商业航班数量约恢复至正常的95%左右，国际航班执飞仍偏低。 >货物运输：整车货运流量、公共物流园吞吐量分别环比升3.3%、3.1%，绝对值仍偏弱。 >出口运价：BDI指数、CCFI指数延续回落。近半月，BDI先降后升，均值环比小降0.5%，绝对值处于近年同期中枢水平附近；CCFI环比续跌1.8%，同比偏低约69.9%。 六、流动性跟踪：MLF加量等价续作，货币市场利率分化。 >货币市场流动性：央行持续呵护流动性，近半月央行通过OMO净投放货币约1830亿元； 4.17加量续作MLF1700亿元，净投放200亿元。货币市场利率延续分化，近半月DR007均值大降59.0bp，R007、Shibor（1周）均值分别环比上行4.4bp、3.7bp。R007和DR007利差均值回落69.8bp，指向跨季之后，流动性分层明显好转。 >债券市场流动性：近半月利率债发行12115亿元，环比多发5377亿元；地方专项债发行 1132亿元，年初以来合计发行1.49万亿，累计发行比例约39.3%。10Y、1Y国债到期收益率分别下行2.8bp、3.9bp至2.830%、2.201%，期限利差小幅收窄。 >汇率&海外市场：截至4月21日，美元指数收于101.72，近半月均值环比下行0.4%。其中，美元兑人民币收于约6.875，对应人民币币值持平；近半月10Y美债收益率收于约3.57%，均值环比上行6.6bp，中美利差均值走阔7.6bp，当前倒挂约74.0bp。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680121020004邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观：一季度GDP增速有望4%以上》 2023-04-09 2、《4月政治局会议前瞻》2023-04-23 3、《一季度GDP超预期的背后》2023-04-18 4、《政策半月观：央地密集调研的信号》2023-04-16 5、《高频半月观&疫后恢复跟踪（六）：地产再偏强带来“强现实”？》2022-03-26 6、《高频半月观&疫后恢复跟踪（🖂）：“强现实”会有吗？》2023-03-12 7、《高频半月观&疫后恢复跟踪（四）：向好的线索增多》2023-02-26 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 供给：上游开工分化，中下游开工趋降4 需求：生产复工平稳推进，新房销售回落、二手房销售偏强5 生产复工：土地成交季节性回落，水泥、钢材需求平稳，发电耗煤偏强5 线下消费：新房销售有所回落、二手房延续偏强；汽车销售偏弱6 价格：上游价格分化，中下游价格延续下跌7 库存：电煤、水泥延续补库，工业金属、沥青去库9 能源库存9 工业金属10 建材库存10 交通物流：行业航班、货运指数改善，出口运价延续下行11 人员流动11 货物运输12 出口运价12 流动性跟踪：MLF加量等价续作，货币市场利率分化13 货币市场流动性13 债券市场流动性14 汇率&海外市场14 风险提示15 图表目录 图表1：近半月唐山钢厂开工延续小升4 图表2：近半月焦化企业开工环比续升4 图表3：近半月石油沥青装置开工环比小降4 图表4：近半月PTA开工率环比小幅回落4 图表5：近半月汽车半钢胎开工率环比微降5 图表6：近半月江浙织机开工环比小升、但近1周有所回落5 图表7：近半月水泥熟料产能利用率明显回升5 图表8：近半月钢材表需环比走平5 图表9：近半月百城土地成交环比季节性回落6 图表10：近半月沿海8省发电耗煤环比有所回落6 图表11：3月挖掘机销售环比改善、但仍偏弱6 图表12：3月挖掘机开工小时数延续回升6 图表13：近半月30大中城市商品房销售情况7 图表14：近半月18重点城市二手房成交延续偏强7 图表15：4月汽车销售情况7 图表16：近半月观影人次明显回落7 图表17：近半月南华综合指数小幅上涨8 图表18：近半月布伦特原油价格先升后降8 图表19：近半月动力煤价格延续回落8 图表20：近半月铁矿石价格小幅回落8 图表21：近半月螺纹钢价格环比续跌9 图表22：近半月水泥价格指数环比延续回落9 图表23：近半月猪肉价格环比续跌9 图表24：近半月蔬菜价格延续季节性回落9 图表25：近半月沿海8省电厂存煤小幅累库10 图表26：全美原油库存进一步回落10 图表27：近半月钢材库存（厂库+社库）延续回落10 图表28：近半月电解铝库存进一步下降10 图表29：沥青库存（厂库+社库）小降、但绝对值仍在高位11 图表30：近半月水泥库容比延续回升、再创近年同期新高11 图表31：近半月商业航班执飞数量恢复至2019年同期95%左右11 图表32：近半月全国整车货运流量指数有所回升12 图表33：近半月全国公共物流园吞吐量指数同样有所回升12 图表34：近半月CCFI指数延续回落12 图表35：近半月BDI指数先降后升12 图表36：近半月央行通过OMO呵护流动性13 图表37：近半月货币市场利率有所分化13 图表38：近半月R007与DR007利差大幅收窄，流动性分层缓解13 图表39：近半月同业存单利率均值有所抬升、趋势先升后降13 图表40：近半月利率债发行情况14 图表41：截至4月23日，今年专项债累计发行进度39.3%14 图表42：10Y、1Y国债期限利差小幅走阔14 图表43：近半月美元指数延续回落15 图表44：近半月美债收益小幅上行，中美利差倒挂再度加深15 供给：上游开工分化，中下游开工趋降 近半月中上游开工分化。近半月来，唐山高炉开工率延续小升，本期环比上升0.4个百 分点至59.1%，相比2022年同期偏高约7.1个百分点，绝对值接近2019年同期。焦化 企业开工率环比续升2.4个百分点至71.6%，相比2022年降约1.8个百分点、降幅有 所收窄，绝对值仍仅高2020年同期、处于近年同期次低水平。沥青开工率环比小降0.7 个百分点至37.2%，相比2022年同期偏高约12.0个百分点，绝对值接近2020年同期、处于近年中枢水平附近。PTA开工率环比回落1.0个百分点至78.5%，相比2022年同期偏高约6.6个百分点，绝对值略低于2019年同期、但高于2020年和2022年同期。 2023 2020 2022 2019 2021 图表1：近半月唐山钢厂开工延续小升图表2：近半月焦化企业开工环比续升 %% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 16111621263136414651 8520232022202120202019 80 75 70 65 60 55 50 16111621263136414651 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：近半月石油沥青装置开工环比小降图表4：近半月PTA开工率环比小幅回落 %20232022202120202019% 2023年 2020年 2022年 2019年 2021年 6095 5590 50 4585 4080 35 3075 2570 20 1565 10 1611162126313641465