品种利差跟踪周报：收益率整体下行，中高等级短久期品种利差收窄

品种利差跟踪周报20221127 收益率整体下行，中高等级短久期品种利差收窄 2022年11月27日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩，当下整体处于历史较低分位数。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 聚焦本周，各等级各期限收益率整体下行，信用利差与超额利差明显收窄，短久期收窄幅度更大。 邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050电话：18344896727 商业银行债 邮箱：liuxue@mszq.com 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市 相关研究1.流动性跟踪周报20221126：本周隔夜利率 场流动性、监管、供需等方面。 回落，存单利率阶段性企稳-2022/11/26 聚焦本周，各等级各期限收益率均下行，信用利差与超额利差明显收窄，短久期收窄幅度更大。 2.利率债周度跟踪20221126：本周地方债发行期限缩短，下周发行486亿元-2022/11/263.高频数据跟踪周报20221126：地产景气抬 风险提示：政策不确定性；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 升，猪肉价格回落-2022/11/264.可转债打新系列：豪能转债：“汽车+航空航天”两翼齐飞-2022/11/255.利率专题：再提降准后的逻辑与应对-2022/11/24 目录 1非金融类信用债：收益率下行，信用利差收窄3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债5 2商业银行债：收益率整体下行，信用利差收窄9 2.1普通债9 2.2二级资本债10 2.3永续债11 3风险提示13 表格目录14 1非金融类信用债：收益率下行，信用利差收窄 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩，当下整体处于历史较低分位数。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2022年11月25日，各等级期限非公开发行城投债收益率普遍下行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2022年11月18日分别变化-9.37bp、-10.24bp、-3.94bp、0.17bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2022年11月18日分别变化-7.37bp、-4.24bp、2.06bp、-0.83bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2022年11月18日分别变化-3.37bp、1.76bp、3.06bp、0.17bp。 AAA AA+ AA 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%） 2022-11-25 1Y 2.75 3Y 3.13 5Y 3.53 7Y3.75 1Y 2.98 3Y 3.41 5Y 3.77 7Y 4.08 1Y3.23 3Y 3.66 5Y 4.05 7Y4.48 较上周变化(bp) -9.37 -10.24 -3.94 0.17 -7.37 -4.24 2.06 -0.83 -3.37 1.76 3.06 0.17 当前分位点 10.7% 8.8% 7.0% 7.5% 13.6% 10.5% 6.8% 7.7% 16.9% 12.7% 6.3% 8.6% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各期限中债非公开发行城投债信用利差普遍收窄，中高等级短久期收窄更为明显： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2022年11月18日分别变化-17.2bp、-11.2bp、-1.82bp、-4.29bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2022年11月18日分别变化-15.2bp、-5.2bp、4.18bp、-5.29bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2022年11月18日分别变化-11.2bp、0.8bp、5.18bp、-4.29bp。 1Y AAA 3Y 5Y 7Y 1Y AA+ 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2022-11-25 71 55 78 70 94 83 102 103 119 109 130 143 较上周变化(bp) -17.20 -11.20 -1.82 -4.29 -15.20 -5.20 4.18 -5.29 -11.20 0.80 5.18 -4.29 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 当前分位点46.8%44.1%56.6%46.5%44.6%40.2%46.7%35.0%40.0%32.0%31.5%24.4% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 超额利差方面，各等级中债非公开发行城投债超额利差表现与信用利差相似： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y超额利差较2022年11月18日分别变化-18.39bp、-15.96bp、-6.12bp、1.75bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y超额利差较2022年11月18日分别变化-18.38bp、-11.97bp、-2.12bp、0.75bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y超额利差较2022年11月18日分别变化-14.38bp、-0.97bp、5.88bp、3.75bp。 AAA AA+ AA 表3：中债非公开发行城投债超额利差（bp） 2022-11-25 1Y 30 3Y19 5Y 25 7Y38 1Y40 3Y31 5Y 31 7Y 52 1Y59 3Y39 5Y12 7Y37 较上周变化(bp) -18.39 -15.96 -6.12 1.75 -18.38 -11.97 -2.12 0.75 -14.38 -0.97 5.88 3.75 当前分位点 53.4% 52.8% 52.2% 61.3% 57.8% 56.2% 55.4% 66.0% 64.1% 54.3% 41.4% 51.9% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2022年11月25日，各等级中债非公开发行产业债收益率总体下行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2022年11月18日分别变化-13.05bp、-11.86bp、-5.56bp、0.37bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2022年11月18日分别变化-5.05bp、-3.86bp、0.44bp、-0.63bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2022年11月18日分别变化-0.05bp、-0.86bp、-6.56bp、-2.63bp。 1Y AAA 3Y 5Y 7Y 1Y AA+ 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2022-11-25 2.70 3.14 3.42 3.58 2.93 3.49 3.81 3.98 3.17 3.86 4.27 4.49 较上周变化(bp) -13.05 -11.86 -5.56 0.37 -5.05 -3.86 0.44 -0.63 -0.05 -0.86 -6.56 -2.63 当前分位点 8.5% 7.9% 4.7% 4.1% 10.2% 11.2% 7.3% 6.0% 7.5% 7.2% 3.9% 3.5% 表4：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级期限中债非公开发行产业债信用利差明显收窄，短端下行幅度更大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2022年11月18日分别变化-20.88bp、-12.82bp、-3.44bp、-4.09bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2022年11月18日分别变化-12.88bp、-4.82bp、2.56bp、-5.09bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2022年11月18日分别变化-7.88bp、-1.82bp、-4.44bp、-7.09bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y AA+3Y 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2022-11-25 66 57 67 53 89 92 106 93 113 129 152 144 较上周变化(bp) -20.88 -12.82 -3.44 -4.09 -12.88 -4.82 2.56 -5.09 -7.88 -1.82 -4.44 -7.09 当前分位点 47.2% 47.1% 50.4% 35.2% 40.1% 42.9% 43.9% 22.1% 31.5% 26.9% 22.9% 9.3% 表5：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 超额利差方面，各等级利差普遍收窄，短久期收窄幅度更大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y超额利差较2022年11月18日分别变化-22.07bp、-17.58bp、-7.74bp、1.95bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y超额利差较2022年11月18日分别变化-16.06bp、-11.59bp、-3.74bp、0.95bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y超额利差较2022年11月18日分别变化-11.06bp、-3.59bp、-3.74bp、0.95bp。 AAA AA+ AA 表6：中债非公开发行产业债超额利差（bp） 2022-11-25 1Y24 3Y20 5Y 14 7Y21 1Y 34 3Y 39 5Y 35 7Y 42 1Y 52 3Y 58 5Y 34 7Y 38 较上周变化(bp) -22.07 -17.58 -7.74 1.95 -16.06 -11.59 -3.74 0.95 -11.06 -3.59 -3.74 0.95 当前分位点 53.9% 53.1% 44.4% 53.9% 53.0% 58.9% 53.8% 58.7% 56.3% 62.0% 37.8% 40.9% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2022年11月25日，各等级中债可续期城投债收益率整体下行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2022年11月18日分别变化-3.37bp、-10.24bp、-3.94bp、0.17bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2022年11月18日分别 变化-2.37bp、-4.24bp、-1.94bp、-0.83bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2022年11月18日分别变化-4.37bp、-3.24bp、3.06bp、0.17bp。 AAA AA+ AA 表7：中债可续期城投债到期收益率（%） 2022-11-25 1Y 2.80 3Y3.23 5Y3.63 7Y3.85 1Y3.08 3Y 3.53 5Y3.87 7Y 4.18 1Y3.32 3Y 3.82 5Y 4.24 7Y 4.56 较上周变化(bp) -3.37 -