品种利差跟踪周报：各品种收益率多下行，信用利差普遍收窄

品种利差跟踪周报20221225 各品种收益率多下行，信用利差普遍收窄 2022年12月25日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩，10月下旬整体处于历史较低分位数。而11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 聚焦本周，各期限各等级城投债与产业债收益率整体下行，信用利差普遍收 窄。 邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com 商业银行债 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而 相关研究1.利率债周度跟踪20221225：本周地方债发 言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市 行期限延长，下周发行7.23亿元-2022/12/ 场流动性、监管、供需等方面。 25 聚焦本周，各期限各等级商业银行债收益率多下行，信用利差普遍收窄。 2.流动性跟踪周报20221224：本周货币市场利率下行，1YCD利率下行至2.6%-2022/12/25 风险提示：政策不确定性；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 3.利率专题：再论“地产新模式”与“财政城投化”-2022/12/22 4.城投择券系列：2022，城投承接专项债有哪 些新变化？-2022/12/215.利率专题：如何理解”遏制增量，化解存量“？-2022/12/20 目录 1非金融类信用债：收益率下行，信用利差整体收窄3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债5 2商业银行债：收益率下行，信用利差普遍收窄8 2.1普通债8 2.2二级资本债9 2.3永续债9 3风险提示11 表格目录12 1非金融类信用债：收益率下行，信用利差整体收窄 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩，10月下旬整体处于历史较低分位数。而11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2022年12月23日，各等级各期限非公开发行城投债收益率整体下行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2022年12月16日分别变化-17.24bp、-14.08bp、-6.86bp、-2.39bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2022年12月16日分别变化-12.24bp、-8.08bp、-7.86bp、-0.39bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2022年12月16日分别变化-8.24bp、-1.08bp、7.14bp、1.61bp。 AAA AA+ AA 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 2022-12-23 3.13 3.63 3.80 3.96 3.56 4.10 4.24 4.37 4.14 4.55 4.76 4.85 较上周变化 -17.24 -14.08 -6.86 -2.39 -12.24 -8.08 -7.86 -0.39 -8.24 -1.08 7.14 1.61 当前分位点 22.0% 28.3% 24.1% 18.9% 30.0% 34.7% 27.4% 23.1% 43.9% 36.6% 28.6% 21.7% 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%，bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级期限中债非公开发行城投债信用利差整体收窄： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2022年12月16日分别变化-25.07bp、-15.04bp、-4.74bp、-6.85bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2022年12月16日分别变化-20.07bp、-9.04bp、-5.74bp、-4.85bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2022年12月16日分别变化-16.07bp、-2.04bp、9.26bp、-2.85bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y 3Y AA+5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2022-12-23 109 105 105 91 151 152 149 132 209 198 201 180 较上周变化 -25.07 -15.04 -4.74 -6.85 -20.07 -9.04 -5.74 -4.85 -16.07 -2.04 9.26 -2.85 当前分位点 74.1% 75.5% 74.8% 65.4% 77.0% 78.4% 73.3% 62.0% 82.8% 82.4% 75.7% 54.0% 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2022年12月23日，各等级各期限非公开发行产业债收益率整体下行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2022年12月16日分别变化-13.82bp、-17.08bp、-3.35bp、-0.98bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2022年12月16日分别变化-4.82bp、-12.08bp、-2.35bp、0.02bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2022年12月16日分别变化-3.82bp、-3.08bp、1.65bp、4.02bp。 AAA AA+ AA 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 2022-12-23 1Y 2.98 3Y3.54 5Y3.84 7Y3.88 1Y3.38 3Y 3.96 5Y 4.28 7Y 4.32 1Y 3.77 3Y 4.48 5Y 4.77 7Y 4.81 较上周变化 -13.82 -17.08 -3.35 -0.98 -4.82 -12.08 -2.35 0.02 -3.82 -3.08 1.65 4.02 当前分位点 13.4% 24.6% 26.3% 15.5% 19.9% 25.6% 24.5% 19.0% 22.5% 25.0% 20.4% 10.8% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级各期限中债非公开发行产业债信用利差多收窄： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2022年12月16日分别变化-21.65bp、-18.04bp、-1.23bp、-5.44bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2022年12月16日分别变化-12.65bp、-13.04bp、-0.23bp、-4.44bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2022年12月16日分别变化-11.65bp、-4.04bp、3.77bp、-0.44bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y AA+3Y 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2022-12-23 94 96 109 83 134 138 153 127 173 190 202 176 较上周变化 -21.65 -18.04 -1.23 -5.44 -12.65 -13.04 -0.23 -4.44 -11.65 -4.04 3.77 -0.44 当前分位点 69.4% 74.7% 77.2% 65.9% 73.2% 75.4% 74.8% 54.9% 68.8% 75.2% 69.6% 42.4% 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2022年12月23日，中债可续期城投债收益率涨跌互现，中低等级、中长久期多上行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2022年12月16日分别变化-5.24bp、-8.08bp、-2.86bp、1.61bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2022年12月16日分别变化-0.24bp、4.92bp、6.14bp、7.61bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2022年12月16日分别变化-5.24bp、-4.08bp、4.14bp、6.61bp。 AAA AA+ AA 表5：中债可续期城投债到期收益率（%） 2022-12-23 1Y 3.36 3Y 3.78 5Y3.95 7Y4.11 1Y3.78 3Y4.36 5Y 4.50 7Y 4.57 1Y 4.27 3Y 4.69 5Y 4.89 7Y 4.98 较上周变化 -5.24 -8.08 -2.86 1.61 -0.24 4.92 6.14 7.61 -5.24 -4.08 4.14 6.61 当前分位点 32.9% 35.8% 30.8% 25.4% 41.9% 44.5% 36.7% 27.9% 43.8% 35.7% 25.8% 20.2% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 信用利差方面，中债可续期城投债信用利差涨跌互现，中低等级、中长久期多走阔： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2022年12月16日分别变化-13.07bp、-9.04bp、-0.74bp、-2.85bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2022年12月16日分别变化-8.07bp、3.96bp、8.26bp、3.15bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2022年12月16日分别变化- 13.07bp、-5.04bp、6.26bp、2.15bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y AA+3Y 5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2022-12-23 132 120 120 106 174 178 175 152 223 211 214 193 较上周变化 -13.07 -9.04 -0.74 -2.85 -8.07 3.96 8.26 3.15 -13.07 -5.04 6.26 2.15 当前分位点 73.2% 71.5% 71.0% 65.2% 71.8% 82.1% 73.1% 59.6% 73.3% 69.0% 60.4% 36.3% 表6：中债可续期城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 1.2.2可续期产业债 2022年12月23日，中债可续期产业债收益率涨跌互现，中低等级、中长久期多上行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2022年12月16日分别变化-5.82bp、-12.08bp、1.65bp、4.02bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2022年12月16日分别变化-2.82bp、-4.08bp、3.65bp、6.02bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2022年12月16日分别变化 1.18bp、