2021年年报及2022年一季报点评：产能扩张加速，22Q1已现销售放量

事件：东宏股份发布2021年年报及2022年一季报。2021年，公司实现营业总收入22.1亿元，同比-8%；实现归母净利润1.33亿元，同比-58%；实现扣非净利润1.23亿元，同比-60%。2022Q1，公司实现营业总收入5.1亿元，同比+28%； 实现归母净利润0.43亿元，同比+3%。公司2022年财务预算中收入、净利润计划数分别为42.0亿元、4.0亿元，同比+90%、+203%。 产能扩张加速，22Q1已现销售放量。2021年，公司给排水、工矿、燃气领域收入分别为13.42、3.08、0.72亿元，同比+4.7%、+4.2%、-67.5%。分产品，PE管、钢丝管、防腐管、保温产品、PVC产品、工程业务收入分别为4.10、4.06、4.82、1.70、0.44、2.12亿元，同比-13.9%、-19.3%、-8.5%、+255.9%、+485.9%、-50.1%。2021年，公司销量15.6万吨，同比+0.2%；公司产量17.2万吨，同比+1.0%。22Q1产销量边际好转，产量5.3万吨，同比+143%；销量4.5万吨，同比+47%；产销改善主要由于：1）新增产能逐步释放；截至21年底，公司已投产的产能对应设计产值约为28亿元，同比+24%；2）需求向好，城市管网改造相关领域政策发力或已传导至实物工作量层面。 盈利能力受原材料价格影响，22Q1已有边际改善。2021年，公司综合毛利率19.5%，同比-6.8pcts；其中，PE管、钢丝管、防腐管、保温产品、PVC产品、工程业务毛利率分别同比-4.8pcts、-6.1pcts、-9.5pcts、-2.3pcts、-1.6pcts、+0.6pct；2022Q1，公司综合毛利率19.9%，同比-4.1pcts，环比+8.1pcts。2021年，公司盈利能力下降主要受：1）原材料大幅涨价冲击；公司2021年主要原材料聚乙烯、聚氯乙烯、钢丝、钢管钢带采购均价分别同比+8.0%、+22.1%、+24.3%、+35.0%；2）业务结构变动影响，低毛利率的保温、PVC产品收入占比提升。我们判断盈利能力将在2022年逐步修复，主要原因：1）原材料对成本冲击程度减弱；2）高性能管道项目陆续投产后，高毛利率产品收入占比将提升。2021年，公司信用减值损失0.41亿元，同比+33%。现金流层面，21年经营性净现金流-2.0亿元，同比-1.7亿元，主要受原材料采购支出增加影响；22Q1为-0.02亿元，同比+1.32亿元，边际改善。 盈利预测、估值与评级：我们看好东宏股份22年或将迎来产能释放叠加毛利率修复的双重利好。考虑到疫情影响，我们下调2022-2023年EPS预测至1.43元（-6%）、1.86元（-11%），新增2024年EPS预测2.37元。公司22年或将受益于“稳增长”发力，现价对应2022年动态市盈率8x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，基建投资不及预期，产能释放不及预期。 公司盈利预测与估值简表