2021年年报及2022年一季报点评：产能扩张加速，22Q1已现销售放量

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月25日 公司研究 产能扩张加速，22Q1已现销售放量 ——东宏股份（603856.SH）2021年年报及2022年一季报点评 买入（维持） 事件：东宏股份发布2021年年报及2022年一季报。2021年，公司实现营业总收入22.1亿元，同比-8%；实现归母净利润1.33亿元，同比-58%；实现扣非净利润1.23亿元，同比-60%。2022Q1，公司实现营业总收入5.1亿元，同比+28%；实现归母净利润0.43亿元，同比+3%。公司2022年财务预算中收入、净利润计划数分别为42.0亿元、4.0亿元，同比+90%、+203%。 点评： 产能扩张加速，22Q1已现销售放量。2021年，公司给排水、工矿、燃气领域收入分别为13.42、3.08、0.72亿元，同比+4.7%、+4.2%、-67.5%。分产品，PE管、钢丝管、防腐管、保温产品、PVC产品、工程业务收入分别为4.10、4.06、4.82、1.70、0.44、2.12亿元，同比-13.9%、-19.3%、-8.5%、+255.9%、+485.9%、-50.1%。2021年，公司销量15.6万吨，同比+0.2%；公司产量17.2万吨，同比+1.0%。22Q1产销量边际好转，产量5.3万吨，同比+143%；销量4.5万吨，同比+47%；产销改善主要由于：1）新增产能逐步释放；截至21年底，公司已投产的产能对应设计产值约为28亿元，同比+24%；2）需求向好，城市管网改造相关领域政策发力或已传导至实物工作量层面。 盈利能力受原材料价格影响，22Q1已有边际改善。2021年，公司综合毛利率19.5%，同比-6.8pcts；其中，PE管、钢丝管、防腐管、保温产品、PVC产品、工程业务毛利率分别同比-4.8pcts、-6.1pcts、-9.5pcts、-2.3pcts、-1.6pcts、+0.6pct；2022Q1，公司综合毛利率19.9%，同比-4.1pcts，环比+8.1pcts。2021年，公司盈利能力下降主要受：1）原材料大幅涨价冲击；公司2021年主要原材料聚乙烯、聚氯乙烯、钢丝、钢管钢带采购均价分别同比+8.0%、+22.1%、+24.3%、+35.0%；2）业务结构变动影响，低毛利率的保温、PVC产品收入占比提升。我们判断盈利能力将在2022年逐步修复，主要原因：1）原材料对成本冲击程度减弱；2）高性能管道项目陆续投产后，高毛利率产品收入占比将提升。2021年，公司信用减值损失0.41亿元，同比+33%。现金流层面，21年经营性净现金流-2.0亿元，同比-1.7亿元，主要受原材料采购支出增加影响；22Q1为-0.02亿元，同比+1.32亿元，边际改善。 盈利预测、估值与评级：我们看好东宏股份22年或将迎来产能释放叠加毛利率修复的双重利好。考虑到疫情影响，我们下调2022-2023年EPS预测至1.43元（-6%）、1.86元（-11%），新增2024年EPS预测2.37元。公司22年或将受益于“稳增长”发力，现价对应2022年动态市盈率8x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，基建投资不及预期，产能释放不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,393 2,209 3,624 4,436 5,344 营业收入增长率 30.13% -7.67% 64.08% 22.41% 20.45% 净利润（百万元） 319 133 370 481 611 净利润增长率 58.15% -58.23% 178.15% 30.01% 26.90% EPS（元） 1.24 0.52 1.43 1.86 2.37 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.25% 6.64% 15.85% 17.79% 19.26% P/E 9 23 8 6 5 P/B 1.5 1.5 1.3 1.1 0.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-22 当前价：11.64元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.58 总市值(亿元)： 30.03 一年最低/最高(元)： 10.50/17.80 近3月换手率： 110.59% 股价相对走势 -30%-18%-6%5%17%02/2106/2109/2101/22东宏股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -10.23 -8.70 9.14 绝对 -14.10 -22.91 -8.99 资料来源：Wind 相关研报 市政工程管道龙头，22年或将迎来业绩高增——东宏股份（603856.SH）首次覆盖报告（2022-02-17） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 东宏股份（603856.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,393 2,209 3,624 4,436 5,344 营业成本 1,765 1,779 2,701 3,294 3,955 折旧和摊销 38 41 50 56 63 税金及附加 15 10 17 20 24 销售费用 79 82 128 153 181 管理费用 72 88 136 164 193 研发费用 62 54 96 115 135 财务费用 4 20 81 118 138 投资收益 1 3 0 0 0 营业利润 373 147 425 550 694 利润总额 373 149 427 553 697 所得税 55 16 57 71 86 净利润 319 133 370 481 611 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 319 133 370 481 611 EPS(元) 1.24 0.52 1.43 1.86 2.37 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -27 -201 -702 23 99 净利润 319 133 370 481 611 折旧摊销 38 41 50 56 63 净营运资金增加 306 199 1,438 768 863 其他 -690 -575 -2,560 -1,282 -1,438 投资活动产生现金流 -59 -301 -274 -150 -150 净资本支出 -61 -163 -150 -150 -150 长期投资变化 0 65 0 0 0 其他资产变化 2 -204 -124 0 0 融资活动现金流 169 457 1,157 231 168 股本变化 0 2 0 0 0 债务净变化 236 542 1,254 446 434 无息负债变化 288 14 88 119 127 净现金流 83 -45 181 104 116 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 2,868 3,468 5,140 6,075 7,101 货币资金 318 283 464 568 685 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 1,165 1,278 2,113 2,587 3,116 应收票据 32 71 117 144 173 其他应收款（合计） 92 76 132 162 195 存货 407 442 673 822 987 其他流动资产 143 153 274 346 426 流动资产合计 2,247 2,399 3,899 4,771 5,745 其他权益工具 0 98 98 98 98 长期股权投资 0 65 65 65 65 固定资产 327 476 516 552 583 在建工程 87 199 201 204 205 无形资产 96 130 177 223 268 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 82 44 169 169 169 非流动资产合计 622 1,069 1,241 1,304 1,356 总负债 908 1,464 2,806 3,370 3,931 短期借款 253 771 1,975 2,371 2,755 应付账款 121 166 252 283 313 应付票据 59 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 91 95 163 202 245 流动负债合计 834 1,361 2,628 3,128 3,623 长期借款 0 0 50 100 150 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 74 77 101 115 131 非流动负债合计 74 103 178 242 308 股东权益 1,960 2,004 2,334 2,704 3,170 股本 256 258 258 258 258 公积金 771 796 796 796 796 未分配利润 932 957 1,287 1,657 2,123 归属母公司权益 1,960 2,004 2,334 2,704 3,170 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 26.2% 19.5% 25.5% 25.8% 26.0% EBITDA率 18.8% 11.2% 16.9% 17.2% 17.6% EBIT率 17.2% 9.4% 15.5% 16.0% 16.4% 税前净利润率 15.6% 6.8% 11.8% 12.5% 13.0% 归母净利润率 13.3% 6.0% 10.2% 10.8% 11.4% ROA 11.1% 3.8% 7.2% 7.9% 8.6% ROE（摊薄） 16.2% 6.6% 15.9% 17.8% 19.3% 经营性ROIC 16.4% 7.1% 11.6% 12.4% 13.0% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 32% 42% 55% 55% 55% 流动比率 2.69 1.76 1.48 1.53 1.59 速动比率 2.21 1.44 1.23 1.26 1.31 归母权益/有息债务 7.74 2.52 1.14 1.08 1.08 有形资产/有息债务 10.83 4.15 2.40 2.33 2.32 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 3.31% 3.71% 3.52% 3.45% 3.38% 管理费用率 3.03% 3.96% 3.76% 3.69% 3.62% 财务费用率 0.17% 0.92% 2.23% 2.66% 2.57% 研发费用率 2.59% 2.42% 2.64% 2.59% 2.53% 所得税率 15% 11% 13% 13% 12% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.37 0.16 0.43 0.56 0.71 每股经营现金流 -0.11 -0.78 -2.72 0.09 0.38 每股净资产 7.64 7.77 9.05 10.48 12.29 每股销售收入 9.33 8.56 14.05 17.19 20.