业绩符合预期，N型组件和储能推动高增

2023年4月，公司发布2022年年报，实现营业收入293.85亿元，同比增加56.05%；归属于上市公司股东净利润9.45亿元，同比增长2332.31%，公司业绩表现符合预期。 业绩大幅修复 2022年公司综合毛利率10.69%，同比上升4.09pct。2022年Q1至Q4公司毛利率分别为13.50%/11.53%/10.36%/8.49%，全年净利率为3.25%，同比上升3.33pct。由于2022年公司多晶硅业务维持高盈利水平，储能业务快速发展，公司毛利率、净利率同比均有上升。随着公司N型电池组件和储能产能不断释放，公司未来营收和利润规模有望不断扩大。2022年公司组件实现销售13.5GW，同比增长66.3%，其中海外组件销售量达到8.1GW，公司在巴西、澳洲、智利、波兰、丹麦等新兴市场组件出货实现突破。2023年2月，公司50亿定增成功发行，有望支撑公司光伏储能业务长期增长。 N型电池组件技术行业领先 公司主动拥抱N型时代，未来有望实现HJT、TOPCon双轮驱动。东方日升PERC、TOPCon、HJT转换效率分别达到23.40%、25.00%、25.20%，其中异质结组件转换效率于2023年2月突破23.89%，创全球异质结组件记录。HJT电池方面，公司目前已经具备双面微晶、低银耗、预切半片等技术，量产厚度有望达120μm以下。TOPCon电池方面，公司具备无绕镀掺磷非晶硅沉积工艺和叠层钝化工艺。 N型电池组件产能加速释放 截至2022年底，公司光伏组件产能达25GW，分布于浙江宁波、江苏金坛、浙江义乌、安徽滁州、马来西亚和内蒙古包头等生产基地。异质结方面，我们预计宁海5GW异质结电池及10GW组件项目和江苏金坛4GW异质结电池及6GW组件项目有望于2023年实现投产，TOPCon方面，我们预计安徽滁州10GW的TOPCon高效电池项目有望于2023年实现部分投产，年底N型电池产能有望达15GW。 储能业务增长迅速 公司依托双一力品牌，拥有锂离子电池、电力电子、软件、系统集成技术等专业资深研发人员组成的科研团队，2022年公司储能系统全球销量突破1GWh，实现北美、欧洲、国内等全球主要市场多个百兆瓦以上大项目的签单、出货。截至2023年1月16日，双一力签订单量约1GWh，意向在谈订单量约3GWh，合计在手订单量约4GWh。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为545.4/615.9/727.6亿元 （23-24年原值为386.8/458.6亿元 ）， 对应增速分别为85.6%/12.9%/18.1%， 归母净利润分别为18.45/25.20/32.01亿元 （23-24年原值为15.58/21.91亿元 ） ， 对应增速分别95.3%/36.6%/27.0%，三年CAGR为50.2%，EPS分别为1.62/2.21/2.81元/股，对应PE分别为15.6/11.5/9.0倍。鉴于公司N型电池组件和储能收入未来有望快速增长，给予公司23年PE为27倍，对应目标价为44元，维持“买入”评级。 风险提示：N型技术发展不及预期、海外订单不及预期 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表