2023年一季报点评：海缆毛利率亮眼，优质订单持续斩获

事件概述：2023年4月21日公司发布一季报，报告期内实现营收14.38亿元，同比下降20.82%，环比增加6.97%；实现归母净利润2.56亿元，同比下降8.09%，环比增加141.18%；实现扣非归母净利润2.48亿元，同比下降10.5%，环比增加193.94%。盈利水平方面，23Q1公司销售毛利率为30.96%，同比增加3.82Pcts、环比增加13.77Pcts；净利率为17.79%，同比增长2.46Pcts、环比增加9.90Pct。 分业务结构来看：公司2023Q1实现主营业务收入约14.36亿元，其中陆缆、海缆和海工收入分别为7.82/5.60/0.94亿元，同比变动-2.1%/-24.4%/-65.3%。从盈利情况上看，我们测算海缆和陆缆业务毛利率分别约为60%+和10%+，环比分别+6.6Pcts/+7Pcts，毛利率变化的主要原因在于Q1有高毛利率的500kV送出缆实现交付拉高海缆系统盈利。 在手订单饱满，优质订单持续斩获。截至报告披露日，公司在手订单约89.31亿元，其中海缆系统50.14亿元、陆缆系统24.48亿元、海洋工程14.69亿元。在海外市场开拓方面，公司获得了国际著名石油巨头卡塔尔油气公司NFXP的脐带缆项目；另外，公司签署了Inch Cape海风项目（根据公开资料，项目规模1.08GW、输出缆长度2*85km）输出缆供应前期工程协议，合同金额约人民币1400万元，协议内容为220kV三芯2000mm2铜导体海缆的设计和系统型式实验；若型式实验完成且项目启动，公司有望另签合同成为该海风项目输出缆的供应商。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收100.7/129.4/152.0亿元，归母净利润分别为15.8/21.4/25.3亿元，现价对应PE倍数18x/14x/11x。考虑到公司订单规模结构以及盈利水平行业领先，维持“推荐”评级。 风险提示：海上风电政策变化导致产业投资放缓；上游原材料价格剧烈波动； 行业竞争加剧。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）