2024年一季报点评：内销短期承压，期待旺季表现

证券研究报告2024年04月26日 │ 行 业： 机械设备/通用设备 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 15.64元 目标价格： 17.82元 海容冷链(603187) 2024年一季报点评： 事件： 内销短期承压，期待旺季表现 基本数据 海容冷链发布2024年一季报：当季实现营业收入8.52亿元，同比-4.34%； 实现归母净利润1.15亿元，同比-1.67%，扣非净利润0.98亿，同比-12.22%。 出口贡献增长，内销节奏偏慢 24Q1营收同比-4.3%，预计主要受年初至今天气偏凉，国内冷冻下游投放节奏同比放缓影响，且23Q1冷冻内销收入同比增速20%+，基数偏高；冷藏内销基数不高，延续23全年恢复态势，同比增速或在50%左右。外销方面，冷冻自23Q1趋势向上，24Q1景气延续而基数走高，预计个位数增长；冷藏外销2023年以消化基数压力为主，全年同比个位数增长，24Q1环比大幅提速，增长或接近翻倍，成长性成色再显。综合来看，外销贡献主要增量。 毛利稳中有升，费用投放加大 24Q1毛利率同比+0.36pct至27.49%，高于21-23年同期；原材料成本红利消退，23Q3-24Q1毛利率逐季分别同比+7.9/+4.8/+0.4pct，恢复至历史中枢水平，后续展望以稳为主。当季销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +2.2/+0.2/-0.2/-1.1pct，合计+1.1pct；新业务及海外拓展投入加大，销售及管理费率自22Q2连续上行，Q1升幅环比收窄，随收入规模兑现有望摊薄。Q1信用减值损失、政府补助变动基本相抵，当季净利率同比+0.47pct。 外销增速抢眼，期待旺季表现 受下游投放节奏影响，一季度冷冻内销承压，外销整体表现较好；毛利率稳中有升，新业务投入+应收减值增加，营业利润率小幅下滑，政府补助平滑净利率波动。后续来看，产业下游需求端向上趋势较为确定，存量大客户订单投放平稳，海外及中小客户拓展逐步兑现，内生增长有驱动。盈利方面，上一轮成本周期行至尾声，年内毛利率以稳为主；新业务及海外仍在拓展阶段，投入预计保持扩张，后续费率有望随收入重拾增长企稳优化。 内生增长可期，维持“买入”评级 24Q1公司外销延续向上趋势，冷藏在历经两年节奏波动后成长性再显；淡季冷冻内销增速受下游短期节奏影响较大，Q2或是全年经营重要观测节点。海外扩张有望延续，中小客户拓展贡献稳健增量，盈利能力展望以稳为主。预计公司2024及2025年业绩分别为4.59及5.35亿元，对应当前PE分别 为13及11倍；给予24年15倍PE，对应目标价17.8元，维持买入评级。风险提示：大客户订单波动，下游景气不及预期，原材料价格上涨 总股本/流通股本(百万股)386.43/384.47流通A股市值(百万元)6,013.16每股净资产(元)10.56 资产负债率(%)27.84 一年内最高/最低(元)30.29/11.56 海容冷链 沪深300 10% -10% -30% -50% 2023/42023/82023/122024/4 股价相对走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003邮箱：sunshan@glsc.com.cn 联系人：蔡奕娴 邮箱：caiyx@glsc.com.cn 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2905 3205 3452 3830 4271 增长率（%） 9.12% 10.34% 7.71% 10.95% 11.51% EBITDA（百万元） 372 546 684 785 891 归母净利润（百万元） 292 413 459 535 625 增长率（%） 29.78% 41.37% 11.13% 16.55% 16.90% EPS（元/股） 0.76 1.07 1.19 1.38 1.62 市盈率（P/E） 20.7 14.6 13.2 11.3 9.7 市净率（P/B） 1.7 1.5 1.4 1.3 1.1 EV/EBITDA 19.2 7.5 5.9 4.7 3.6 相关报告 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月25日收盘价 1、《海容冷链（603187）：盈利改善好于预期，主营持续向上》2024.03.22 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1355 1065 1349 1733 2185 营业收入 2905 3205 3452 3830 4271 应收账款+票据 1296 1265 1313 1457 1624 营业成本 2218 2254 2425 2686 2991 预付账款 28 44 53 58 65 营业税金及附加 27 32 35 38 43 存货 583 689 717 794 884 营业费用 153 244 242 249 256 其他 623 1085 1092 1096 1101 管理费用 195 213 228 249 273 流动资产合计 3886 4146 4523 5139 5860 财务费用 -44 -37 -18 -23 -29 长期股权投资 3 65 65 65 65 资产减值损失 -2 -5 -3 -3 -3 固定资产 654 984 916 890 855 公允价值变动收益 0 5 0 0 0 在建工程 282 11 61 60 60 投资净收益 11 17 15 15 15 无形资产 150 148 138 145 144 其他 -21 -27 -11 -11 -11 其他非流动资产 144 283 298 289 289 营业利润 344 489 542 631 737 非流动资产合计 1234 1492 1479 1449 1412 营业外净收益 -3 -4 -3 -3 -3 资产总计 5119 5638 6002 6588 7272 利润总额 341 485 539 628 734 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 37 72 80 93 109 应付账款+票据 1183 1328 1327 1470 1637 净利润 304 413 459 535 625 其他 228 230 235 260 290 少数股东损益 12 0 0 0 0 流动负债合计 1411 1557 1562 1730 1926 归属于母公司净利润 292 413 459 535 625 长期带息负债 1 0 0 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 30 61 61 61 61 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 31 61 61 61 61 成长能力 负债合计 1442 1619 1623 1791 1987 营业收入 9.12% 10.34% 7.71% 10.95% 11.51% 少数股东权益 32 28 28 28 28 EBIT 10.59% 50.96% 16.23% 16.16% 16.51% 股本 276 386 386 386 386 EBITDA 12.03% 46.85% 25.29% 14.76% 13.61% 资本公积 2222 2136 2136 2136 2136 归属于母公司净利润 29.78% 41.37% 11.13% 16.55% 16.90% 留存收益 1147 1469 1828 2246 2734 获利能力 股东权益合计 3677 4020 4378 4796 5285 毛利率 23.62% 29.66% 29.76% 29.86% 29.96% 负债和股东权益总计 5119 5638 6002 6588 7272 净利率 10.47% 12.89% 13.30% 13.97% 14.64% ROE 8.02% 10.35% 10.55% 11.22% 11.90% 现金流量表 ROIC 17.84% 18.00% 20.18% 22.41% 25.31% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 304 413 459 535 625 资产负债率 28.16% 28.71% 27.05% 27.19% 27.33% 折旧摊销 75 98 163 180 187 流动比率 2.8 2.7 2.9 3.0 3.0 财务费用 -44 -37 -18 -23 -29 速动比率 2.3 2.2 2.4 2.5 2.5 存货减少（增加为“-”） 88 -105 -28 -77 -90 营运能力 营运资金变动 -325 95 -87 -63 -74 应收账款周转率 2.3 2.5 2.6 2.6 2.6 其它 35 173 17 66 79 存货周转率 3.8 3.3 3.4 3.4 3.4 经营活动现金流 133 637 505 617 697 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 -324 -169 -150 -150 -150 每股指标（元） 长期投资 -250 -528 0 0 0 每股收益 0.8 1.1 1.2 1.4 1.6 其他 0 -124 12 12 12 每股经营现金流 0.3 1.6 1.3 1.6 1.8 投资活动现金流 -575 -820 -138 -138 -138 每股净资产 9.4 10.3 11.3 12.3 13.6 债权融资 0 0 0 0 0 估值比率 股权融资 32 110 0 0 0 市盈率 20.7 14.6 13.2 11.3 9.7 其他 838 -272 -82 -94 -107 市净率 1.7 1.5 1.4 1.3 1.1 筹资活动现金流 869 -162 -82 -94 -108 EV/EBITDA 19.2 7.5 5.9 4.7 3.6 现金净增加额 429 -344 284 384 451 EV/EBIT 24.0 9.1 7.7 6.1 4.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月25日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版