2023年一季报点评：Q1业绩承压，埃安表现强劲

广汽集团（601238）2023年一季报点评 / Q1业绩承压，埃安表现强劲 挖掘价值投资成长 2023年05月05日 / 【投资要点】 Q1业绩承压，自主品牌埃安表现亮眼。2023年Q1，公司实现营业总收入265.57亿元，同比+14.1%，环比-10.4%；归母净利润15.4亿元，同比-48.9%，环比+25453.4%；扣非净利润14.3亿元，同比-50.5%，环比+719.6%。主要原因是合资品牌盈利能力承压，2023年Q1公司对联营企业和合营企业的投资收益为29.2亿元，同比-29.4%，环比 +45.8%。2023年Q1，公司汽车产销为56.39万辆和53.99万辆，分别同比-6%和-11%。自主品牌广汽埃安表现强劲，2023年Q1广汽埃安累计产销为8.74和7.83万辆，分别同比+99%和+74%。 费用结构优化，持续加大研发力度，打造全栈自研科技优势。2023年Q1，公司销售/管理/财务费用率分别4.01%/3.08%/-0.14%，分别同比下降0.95、1.03和0.16pct，研发费用为3.97亿元，同比+64.73%，研发费用率同比+0.46pct。目前，公司拥有知识产权2.05万件，其中全球累计有效专利申请1.56万件，已经掌握覆盖整车及动力总成、新能源“三电”、智能网联等关键核心零部件技术。 重磅新车发布，同步提升埃安高端化+传祺混动化，边际收益有望改善。作为首款搭载AEP3.0纯电平台及星灵架构的量产车型，广汽埃安旗下HyperGT于2023年4月开启预售，有望打开25-30万级中高端纯电市场，带动埃安品牌向上发展。同时，广汽传祺首款插电混动新车型、全新旗舰MPV传祺E9也开启预售，有望提升平均单车价格，并且加快混动化进程。 两田不断加快电动化进程，优化产品矩阵。2023年3月，广汽本田实现销量7万辆，同比-8.8%。2023年广汽丰田将发布并升级12款双擎产品，实现TNGA车型全系智能电混化，加速导入bZ纯电系列产品，计划到2025年纯电车型销售占比达到20%以上。2023年Q1广汽本田亮相全新一代雅阁e:PHEV并开启预售，首发Hondae:N第二弹、第三弹车型，计划到2027年推出五款纯电车型。此外，广汽本田将投入一个全新低碳电动车工厂，计划于2024年投产，年产达到12万辆。 对外投资布局新科技，海外出口有望成为新增长点。2023年2月，广汽资本与广州产投共设300亿规模“汽车产业发展基金”，将重点投资能源生态、智能网联、汽车芯片三大领域。2023年Q1，公司累计出口汽车1万辆，同比+74.5%。此外，2023年后，广汽本田也正式开启整车出口业务，奥德赛车型将于2023年下半年正式出口日本，未来广汽本田也将推进面向其他国家的出口业务。 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-23586315 相对指数表现 47.62% 35.33% 23.04% 10.74% -1.55% -13.84% 5/57/59/511/51/53/5 广汽集团沪深300 基本数据 总市值（百万元)109336.75 流通市值（百万元)76430.27 52周最高/最低（元）18.11/10.24 52周最高/最低（PE）23.32/11.05 52周最高/最低（PB）2.07/0.96 52周涨幅（%）-13.01 52周换手率（%）125.01 相关研究 《盈利能力提升，电动化高端化布局加速》 2023.04.03 《纯电混动全面布局自主合资携手并进》 2022.12.12 《Q3盈利表现稳健，埃安品牌持续向上》 2022.11.04 《日系车型销售价格中枢抬升，“日不落”研发体系逐步搭建》 2018.08.27 公司研究 交运设备 证券研究报告 【投资建议】 公司是国内大型股份制汽车企业集团，近年来凭借先发优势、雄厚的资金实力、持续的技术积累以及较好的产品矩阵，在中国整车市场中获得一席之地。 短期来看，公司顺应市场发展趋势，不断推出纯电动车型和混动车型。长期来看，公司资金实力雄厚，产品矩阵全面，且不断推出的高售价新车型，有望实现市场份额的提升。综合考虑公司经营状况和市场前景，我们维持2023-2025年公司营收分别为1306.36/1505.42/1691.46亿元，同比增长分别为18.75%/15.24%/12.36%；归母净利润分别为103.55/125.68/134.35亿元，同比增长分别为28.35%/21.36%/6.90%；EPS分别为0.99/1.20/1.28元，对应PE为11/9/9倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 1100.06 1306.36 1505.42 1691.46 增长率(%) 45.37% 18.75% 15.24% 12.36% EBITDA（亿元） 28.00 31.00 49.16 56.74 归属母公司净利润（亿元） 80.68 103.55 125.68 134.35 增长率(%) 10.00% 28.35% 21.36% 6.90% EPS(元/股) 0.78 0.99 1.20 1.28 市盈率（P/E） 14.14 11.38 9.38 8.77 市净率（P/B） 1.02 0.95 0.87 0.79 EV/EBITDA 34.56 29.05 15.83 10.52 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 汽车行业竞争加剧； 交付能力不及预期； 新车型销量不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 395.24560.43764.561032.36 存货 123.62112.59129.27146.57 流动资产应收及预付 非流动资产 982.291016.831056.141096.89 固定资产 192.84220.74255.44296.80 无形资产 161.22161.22154.22140.22 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1900.212200.882575.323067.20 短期借款 63.09103.22143.34183.47 其他长期资产流动负债 其他流动负债 324.09371.72492.87674.50 长期借款 48.54 70.05 91.56113.08 其他非流动负债 63.43 78.43 98.43123.43 实收资本 104.87104.80104.80104.80 留存收益 617.49721.49847.60982.39 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 917.92 98.16 300.90 377.88 12.34 238.01 565.76 178.58 111.96 0.00 677.72 412.41 1132.35 1184.04 111.16 399.87 386.72 11.47 236.68 725.84 250.90 148.48 0.00 874.32 412.14 1236.01 1519.18 120.48 504.86 395.56 11.58 239.35 931.89 295.68 189.99 0.00 1121.88 412.14 1362.13 1970.31 185.54 605.84 404.40 12.46 243.01 1241.39 383.42 236.51 0.00 1477.89 412.14 1496.91 少数股东权益 90.14 90.55 91.31 92.39 负债和股东权益1900.21 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2200.88 2575.32 3067.20 营业成本 1017.901213.611395.521567.13 销售费用 42.28 47.03 51.18 59.20 研发费用 17.07 20.90 24.09 27.06 资产减值损失 -30.23-31.18-39.18-47.18 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 143.17169.83195.70219.89 其他收益 10.58 12.57 14.48 15.90 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.84 1.00 1.50 1.50 利润总额 74.63 96.99117.94126.33 净利润 79.98103.97126.43135.43 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 80.68103.55125.68134.35 少数股东损益 EBITDA 1100.06 22.42 41.68 -1.81 -3.19 0.05 74.56 0.77 -5.36 -0.70 28.00 1306.36 25.87 47.03 -0.59 0.00 0.06 96.79 0.80 -6.98 0.42 31.00 1505.42 29.51 51.18 -0.34 0.00 0.06 117.34 0.90 -8.49 0.76 49.16 1691.46 33.32 59.20 -0.62 0.00 0.07 125.83 1.00 -9.10 1.08 56.74 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -53.49 43.90 75.79 132.16 净利润 79.98 103.97 126.43 135.43 折旧摊销 67.60 59.51 72.75 86.30 营运资金变动 -92.32 5.01 14.93 60.03 其它 -108.75 -124.59 -138.32 -149.61 投资活动现金流 -38.34 51.85 57.13 63.23 资本支出 -78.73 -94.16 -109.75 -125.84 投资变动 -53.88 -22.27 -27.27 -29.27 其他 94.27 168.28 194.16 218.34 筹资活动现金流 242.77 68.99 70.77 71.96 银行借款 240.43 61.64 61.64 61.64 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 223.24 -0.34 0.00 0.00 其他 -220.89 7.69 9.13 10.32 现金净增加额 151.39 165.18 204.13 267.80 期初现金余额 223.40 374.79 539.97 744.10 期末现金余额主要财务比率 374.79 539.97 744.10 1011.90 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 45.37% 18.75% 15.24% 12.36% 营业利润增长 4.34% 29.82% 21.24% 7.24% 归属母公司净利润增长 10.00% 28.35% 21.36% 6.90% 获利能力（%）毛利率 6.99% 7.10% 7.30% 7.35% 净利率 7.32% 7.96% 8.40% 8.01% ROE 7.13% 8.38% 9.23% 8.97% ROIC -2.97% -1.90% -1.39% -1.55% 偿债能力资产负债率（%） 35.67% 39.73% 43.56% 48.18% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.62 1.63 1.63 1.59 速动比率 1.03 1.07 1.08 1.09 营运能力总资产周转率 0.58