农林牧渔行业深度报告：白羽鸡新周期供需双驱，种鸡国产替代窗口初现

农林牧渔 2023年03月24日 投资评级：看好（维持） 农林牧渔 白羽鸡新周期供需双驱，种鸡国产替代窗口初现 ——行业深度报告 陈雪丽（分析师）李怡然（联系人） chenxueli@kysec.cn liyiran@kysec.cn 行业走势图证书编号：S0790520030001证书编号：S0790121050058 新周期：供需双驱白羽鸡价上行，全产业链盈利于2023年初开启 农林牧渔 沪深300 2021-2022年受海外持续禽传染病高发疫情影响，我国白羽祖代鸡引种更新受阻， 14% 7% 0% -7% -14% -22% 2022-032022-072022-11 数据来源：聚源 相关研究报告 《宠物行业观察系列（一）：人、宠、货、场四维解构国内宠物食品行业—行业深度报告》-2023.3.23 《白鸡利润可观景气度高，生猪五一 《USDAC下调2022/2023年全球玉米、 消费值得期待—行业周报》-2023.3.19 继而触发供给定价的先决条件；而从需求端来看，2019年以来我国白羽肉鸡消费量持续攀升，下游消费场景扩容。继而强化了白羽肉鸡周期上行的确定性。我们认为，此轮白羽肉鸡价格周期上行已具备供需双驱先决条件。 对比2018-2019年“鸡周期”产业链盈利情况。盈利弹性角度，父母代养殖（产品：商品代鸡苗）＞屠宰＞商品代养殖＞祖代养殖（产品：父母代鸡苗）。盈利稳定性角度看，祖代场保持全周期盈利，下游商品代养殖及屠宰一体化企业能够较好平抑下游盈利波动。周期上行期，产业链盈利会逐渐由上游扩散至下游环节。 需求端：传统B端需求持续成长，C端需求助力场景扩容 2021年我国白羽肉鸡消费量65.3亿羽，较2014-2018年消费中枢增长超50%。而白羽鸡肉消费需求的增长来自下游原有消费渠道的扩张及消费场景的扩容。截止2022年末，华莱士、肯德基、麦当劳门店数量分别较2019年末增长67.7%、 41.3%、71.4%；B端中式餐饮需求扩容白羽鸡肉消费场景，预计2023年同店消费恢复将进一步推高传统B端鸡肉消费量。 国人健康意识觉醒，端需求的增长亦十分显著。白羽鸡肉基于高蛋白、低脂肪特性成为健康食品的代表逐渐成为健身群体所钟爱的优质蛋白质摄入来源。2021 大豆产量—行业点评报告》-2023.3.14 年我国健身人群数量为3.03亿人，预计到2026年将达到4.16亿人，白羽鸡肉C 端消费规模预计将在未来3-5年保持快速增长趋势。 供给端：海外引种遭受疫病扰动，美国种源排期压力难短期缓和 2020年开始流行的HAPIH5N1，威胁程度已达到历史最高。2022年初，美国境内首次检出本轮流行的H5N1病毒；美国作为国内主要的白羽种鸡引种来源国，随着美国境内HPAI的大规模爆发，主要供种州进入到封闭警戒状态，2022年5月国内海外祖代鸡引种扰动开始显现。安伟杰及哈伯德于美国的核心供种州主要集中在田纳西州、阿拉巴马州和密西西比州。2022年以来，三个州HPAI累计检出次数已达到234次。目前田纳西及密西西比州已出现商业化养殖场检出，阿拉巴马州孵化场排期紧张成为当前海外引种不确定性难以解除的关键。 相关标的：综合优势优选圣农发展，兼具安全性及业绩弹性推荐禾丰股份 国内A股上市白羽肉鸡企业主要有7家，分别为益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份、春雪食品、禾丰股份、新希望。从出栏量角度看（考虑业务权重）， 圣农发展＞益生股份＞禾丰股份＞民和股份＞仙坛股份＞新希望＞春雪食品。基于周期行情受益先后看业绩弹性释放，当前时点重点推荐国内白羽肉鸡一体化养殖龙头企业圣农发展；国内白羽肉鸡最大养殖屠宰企业禾丰股份。 风险提示：禽类疫病发生的风险，原材料价格波动对成本的影响，宏观经济因 素对鸡价波动产生的影响等。 行 业研究 行业深度报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 目录 1、周期复盘：供需双驱或将诱发新一轮白羽鸡价周期上行6 1.1、2011-2018年国内白羽肉鸡进入结构升级阶段6 1.2、白羽肉鸡与生猪价格相关性弱于黄羽肉鸡，但肉鸡品种间存在联动8 2、需求端：我国白羽肉鸡需求进入新增长阶段10 2.1、旧阶段：从萌芽到成熟，需求量高速增长10 2.2、新阶段：禽肉需求结构调整带来新增量12 3、供给端：国产白羽肉种鸡迎进口替代窗口15 3.1、品种：国产品种打破育种垄断，海外品种性能优势仍强15 3.2、育种：种源优势并非一蹴而就，性能优化源自长期组配杂交沉淀18 3.3、疫病：禽流感挑战全球肉鸡供给稳定性，自主可控价值凸显21 3.4、换羽：缓解供给断档风险的有效手段，但弊端仍十分明显24 4、新周期：周期景气上行，盈利环节从上游向下游延申28 4.1、白鸡行业：2023年白羽肉鸡产业链盈利能力持续向上28 4.2、圣农发展：白羽肉鸡龙头振翅腾飞，产业链上下游优势国内领先30 4.3、禾丰股份：养殖与屠宰产能配套率大幅提升，高成长预迎业绩释放34 4.4、益生股份：国内禽畜种源龙头企业，高代次引种抗压优势凸显37 4.5、民和股份：立足父母代繁育，向产业链下游延申41 4.6、仙坛股份：新产能投产在即，区域白鸡龙头预借势腾飞43 4.7、春雪食品：聚焦下游熟食，不具备自主养殖产能46 5、投资建议：白鸡产业链盈利抬升，一体化企业强业绩兑现46 6、风险提示47 图表目录 图1：2011-2018年白鸡需求增速放缓，供给端行业结构调整驱动价格周期波动6 图2：2012年底央视报道“速生鸡”事件7 图3：白羽肉鸡联盟于2014年成立7 图4：猪肉价格一定程度限制鸡肉价格上涨幅度8 图5：猪价下跌压制鸡价，在产父母代出现短淘情绪8 图6：白鸡、黄鸡与生猪价格在上行阶段存较强相关性8 图7：鸡肉对猪肉的产能的短期填补能力明显8 图8：黄羽鸡肉跟猪肉在流通渠道及消费场景具有较高重合度9 图9：2021年白羽肉鸡占我国鸡肉供应量的一半以上9 图10：白羽肉鸡与黄羽肉鸡价格具有较强正相关性10 图11：我国白羽肉鸡产业发展历经四个阶段10 图12：1987年11月大陆首家肯德基在北京开门营业11 图13：1990年10月大陆首家麦当劳在深圳开门营业11 图14：上海大江成为白羽肉鸡上市第一股11 图15：西式连锁餐饮快速扩张支撑国内鸡肉产需稳健增长12 图16：2011-2013年祖代鸡引种量大幅增加12 图17：2012-2014年鸡肉消费出现下降12 图18：2016-2021年我国禽肉供给量呈上升趋势13 图19：2018-2021年我国白羽鸡出栏量增幅明显13 行业深度报告 图20： 2020年开始，国家逐步关停活禽交易市场................................................................................................................... 13 图21： 2015-2022年国内冷链基建得到快速发展..................................................................................................................... 13 图22： 2020-2022年国内西式连锁餐饮逆势扩张..................................................................................................................... 14 图23： 近三年来，美团平台外卖订单量也保持较高增速........................................................................................................ 14 图24： 我国健身人群数量保持较强增长................................................................................................................................... 15 图25： 疫情背景下，线上替代线下场景保持增长.................................................................................................................... 15 图26： 冷链冰鲜鸡胸肉铺货线上及线下渠道............................................................................................................................ 15 图27： 预制熟食品类逐渐丰富产品阵列................................................................................................................................... 15 图28： 安伟杰和科宝占据全球祖代种鸡90％供应量.............................................................................................................. 16 图29： 2022年全国祖代鸡更新96.34万套，环比-24.5%........................................................................................................ 16 图30： 2022年国产品系占比总更新量的65%.......................................................................................................................... 16 图31： 2022年AA+及罗斯种鸡引种量占比大幅下降.............................................................................................................. 17 图32： 海外引种受限驱动父母代鸡苗价格上涨........................................................................................................................ 17 图33： 2022年11月在产祖代存栏量开启环比下滑................................................................................................................. 17 图34： 2022年11月后备祖代存栏量环比提升......................................................................................................................... 17 图35： 祖代鸡苗育成期为24周，祖代鸡扩繁至商品代肉鸡出栏需要60周..................