充电桩业务持续高增，静待海外储能订单放量

业绩简评 2024年7月30日公司披露半年报，上半年实现营收14.3亿元，同比增长29.8%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长0.02%。其中，Q2实现营收8.3亿元，同比增长27.1%；实现归母净利润1.15亿元，同比下降3.1%。 经营分析 国内占比提升拖累储能毛利率，预计降息后海外出货有望恢复： 上半年公司储能业务实现收入4.65亿元，同比增长19.6%，毛利率30.0%，同比下降5.6pct，环比2H23下降1.2pct。我们预计储能业务毛利率下降主要受国内收入占比提升影响。公司储能产品主要为中大功率的储能变流器，主要销往国内、欧美市场，上半年 人民币(元)成交金额(百万元) 由于美国利率高企，工商业储能装机增速不及预期，导致公司国内 低毛利产品占比提升，我们认为随着下半年美国市场逐步进入降息周期，预计欧美市场需求有望复苏，海外收入占比提升、毛利率或将实现修复。 充电桩业务高速增长，盈利能力略有下降：上半年公司充电桩业 务实现收入5.56亿元，同比增长44.8%，毛利率38.1%，同比下降1.4pct，但仍维持在较高水平。2024年上半年国内新增充电基础设施同比增长14.2%，受益于优秀的产品品质以及对海外市场的持续开拓，公司充电桩业务增速大幅领先国内行业整体增速。 工业配套电源业务持续向好：上半年公司工业配套电源业务实现 营业收入2.51亿元，同比增长17.4%，毛利率54.7%，同比增长1.1pct。公司工业配套电源业务下游主要面向高端制造行业及光伏行业，受益于国内高端装备制造业快速发展以及光伏产业规模稳步增长，公司电能质量业务及工业电源业务需求持续向好。 电池检测业务表现亮眼：电池检测业务实现营业收入1.26亿元， 同比增长35.5%，毛利率49.0%，同比增长3.2pct。受益于全球电池制造持续高景气，公司电池检测及化成业务实现量利双增。 盈利预测、估值与评级 根据公司中报各业务情况，我们小幅下调公司2024-2026年归母 38.00 34.00 30.00 26.00 22.00 18.00 230731 231031 240131 240430 成交金额盛弘股份沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,503 2,651 3,631 4,940 6,225 营业收入增长率 47.16% 76.37% 36.99% 36.04% 26.00% 归母净利润(百万元) 224 403 505 669 898 归母净利润增长率 97.04% 80.20% 25.42% 32.39% 34.29% 摊薄每股收益(元) 1.09 1.30 1.62 2.15 2.89 每股经营性现金流净额 0.99 1.42 0.67 1.55 1.73 ROE(归属母公司)(摊薄) 21.04% 27.74% 26.32% 27.41% 28.68% P/E 49.84 22.97 12.55 9.48 7.06 P/B 10.49 6.37 3.30 2.60 2.02 净利润预测至5.05（-8%）、6.69（-13%）、8.98（-11%），对应PE估值13、9、7倍，维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易政策风险；汇率波动风险；竞争加剧风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,021 1,503 2,651 3,631 4,940 6,225 货币资金 257 333 542 645 881 1,104 增长率 47.2% 76.4% 37.0% 36.0% 26.0% 应收款项 459 681 1,014 1,299 1,753 2,190 主营业务成本 -577 -844 -1,564 -2,176 -3,025 -3,807 存货 272 483 727 1,073 1,243 1,565 %销售收入 56.5% 56.1% 59.0% 59.9% 61.2% 61.2% 其他流动资产 95 227 334 397 454 509 毛利 444 659 1,087 1,456 1,915 2,417 流动资产 1,083 1,723 2,616 3,415 4,331 5,367 %销售收入 43.5% 43.9% 41.0% 40.1% 38.8% 38.8% %总资产 71.8% 76.2% 78.1% 80.7% 82.6% 84.4% 营业税金及附加 -7 -9 -19 -21 -27 -32 长期投资 15 9 9 9 9 9 %销售收入 0.7% 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 0.5% 固定资产 250 362 473 630 727 808 销售费用 -147 -209 -331 -436 -568 -685 %总资产 16.5% 16.0% 14.1% 14.9% 13.9% 12.7% %销售收入 14.4% 13.9% 12.5% 12.0% 11.5% 11.0% 无形资产 102 96 109 108 106 105 管理费用 -54 -59 -94 -116 -153 -187 非流动资产 426 537 732 817 911 989 %销售收入 5.3% 3.9% 3.6% 3.2% 3.1% 3.0% %总资产 28.2% 23.8% 21.9% 19.3% 17.4% 15.6% 研发费用 -113 -148 -231 -312 -410 -498 资产总计 1,508 2,261 3,348 4,232 5,242 6,357 %销售收入 11.1% 9.8% 8.7% 8.6% 8.3% 8.0% 短期借款 38 108 88 135 89 8 息税前利润（EBIT） 123 234 412 571 757 1,016 应付款项 431 659 1,129 1,483 1,877 2,205 %销售收入 12.1% 15.5% 15.5% 15.7% 15.3% 16.3% 其他流动负债 158 330 542 565 712 892 财务费用 -8 2 11 7 1 10 流动负债 626 1,097 1,758 2,182 2,677 3,105 %销售收入 0.7% -0.1% -0.4% -0.2% 0.0% -0.2% 长期贷款 0 72 102 102 102 102 资产减值损失 -21 -26 -32 -33 -27 -34 其他长期负债 36 30 32 25 19 15 公允价值变动收益 5 4 5 4 4 4 负债 662 1,198 1,892 2,309 2,799 3,222 投资收益 -2 2 0 0 0 0 普通股股东权益 846 1,062 1,452 1,920 2,440 3,132 %税前利润 n.a 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 205 205 309 413 413 413 营业利润 124 248 457 574 760 1,020 未分配利润 342 518 831 1,228 1,748 2,440 营业利润率 12.1% 16.5% 17.2% 15.8% 15.4% 16.4% 少数股东权益 0 0 3 3 3 3 营业外收支 1 -1 -1 1 1 1 负债股东权益合计 1,508 2,261 3,348 4,232 5,242 6,357 税前利润 125 246 456 574 760 1,021 比率分析 利润率 12.2% 16.4% 17.2% 15.8% 15.4% 16.4% 所得税 -11 -23 -55 -69 -91 -122 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 9.0% 9.2% 12.0% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 113 224 401 505 669 898 每股收益 0.55 1.09 1.30 1.62 2.15 2.89 少数股东损益 0 0 -2 0 0 0 每股净资产 4.12 5.18 4.70 6.17 7.84 10.07 归属于母公司的净利润 113 224 403 505 669 898 每股经营现金净流 0.52 0.99 1.42 0.67 1.55 1.73 净利率 11.1% 14.9% 15.2% 13.9% 13.5% 14.4% 每股股利 0.16 0.12 0.22 0.26 0.36 0.50 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 13.40% 21.04% 27.74% 26.32% 27.41% 28.68% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.52% 9.89% 12.03% 11.94% 12.76% 14.13% 净利润 113 224 401 505 669 898 投入资本收益率 12.70% 17.06% 22.01% 23.23% 25.26% 27.53% 少数股东损益 0 0 -2 0 0 0 增长率 非现金支出 46 59 75 94 107 130 主营业务收入增长率 32.41% 47.16% 76.37% 36.99% 36.04% 26.00% 非经营收益 5 -6 -1 11 11 6 EBIT增长率 -4.79% 89.37% 76.30% 38.52% 32.60% 34.22% 营运资金变动 -57 -74 -37 -332 -146 -319 净利润增长率 6.93% 97.04% 80.20% 25.42% 32.39% 34.29% 经营活动现金净流 106 202 439 277 641 715 总资产增长率 21.45% 49.88% 48.08% 26.42% 23.86% 21.27% 资本开支 -139 -143 -146 -145 -174 -174 资产管理能力 投资 130 -116 -99 -16 -16 -16 应收账款周转天数 133.1 113.0 92.1 110.0 110.0 110.0 其他 5 3 6 0 0 0 存货周转天数 131.0 163.1 141.1 180.0 150.0 150.0 投资活动现金净流 -3 -257 -239 -161 -190 -190 应付账款周转天数 187.5 186.4 166.5 180.0 165.0 150.0 股权募资 0 0 38 70 0 0 固定资产周转天数 62.9 43.8 55.3 61.2 50.6 43.8 债权募资 -10 142 7 48 -46 -81 偿债能力 其他 -39 -30 -81 -123 -164 -217 净负债/股东权益 -30.62% -30.01% -42.26% -35.95% -40.66% -42.03% 筹资活动现金净流 -49 112 -36 -5 -210 -298 EBIT利息保障倍数 16.3 -117.0 -36.6 -82.8 -1,085.3 -102.2 现金净流量 52 62 171 111 242 227 资产负债率 43.89% 53.00% 56.53% 54.56% 53.39% 50.69% 来源：公司年报、国金证券研究所；注：截至2024年7月30日 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 2 3 8 13 44 增持 0 2 3 5 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.4