海外业务盈利高增，国内市场关注品牌调整

2024年4月26日 公司报告 中宠股份 强烈推荐/维持 中宠股份（002891.SZ）：海外业务盈利高增，国内市场关注品牌调整 事件：公司公布2023年年报和2024年一季报。公司2023年全年共实现营业 收入37.47亿元，yoy15.37%，实现归母净利润2.33亿元，yoy120.12%；2024 年一季度共实现营业收入8.78亿元，yoy24.42%，实现归母净利润0.56亿元， yoy259%。 海外业务恢复增长，盈利能力显著提升。公司23年全年实现了收入的稳健增长和业绩的高速增长。公司海外业务实现收入26.62亿元，同比增长13.44%，随着客户去库存结束，公司出口业务恢复正常。盈利能力方面，公司23年境 外毛利率25.22%，同比大幅提升7.97个百分点，主要是由于美国鸡肉原材料价格改善，公司产品结构优化以及汇兑正向影响。24Q1公司业绩维持高增，一方面由于去年同期低基数，另一方面公司盈利能力明显提升，24Q1公司销售毛利率、净利率分别为27.85%和7.41%，同比分别提升3.5和3.58个百分点。公司通过优化产品结构、提升供应链效率、强化成本管控等措施，盈利能力有望持续稳中有升。 自有品牌调整梳理，期待调整成果显现。2023年公司境内业务实现收入10.86 亿元，同比增长20.40%。分产品来看，宠物主粮、宠物零食、宠物罐头分别实现收入5.77、23.51和6.35亿元，同比分别增长60.23%、9.81%和5.76%，公司主粮产品主要在国内市场销售，收入持续高增。盈利能力方面，公司23年境内毛利率为31.28%，同比提升3.51个百分点。报告期内公司积极调整产品布局，稳定价盘，调整低毛利产品和长尾SKU，将线上线下SKU差异化布局，推动毛利率走高。我们判断，自有品牌的梳理和调整对公司23年国内收入增速带来了一定影响，待调整逐步完成，公司自有品牌销售增速和盈利能力有望再上一个台阶。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司海外市场业务重回稳健增长，看好公司在国内市场品牌调整思路和后续成果。预计公司2024-2026年归母净利润分 公司简介： 公司是一家全球宠物食品领域多元化品牌运营商，旗下有“Wanpy”、“NaturalFarm”、“Dr.Hao”、“JerkyTime”、“爱宠私厨”、“脆脆香”丄Happy100等自主品牌，主要从事犬用及猫用宠物食品的研发、生产和销售，具体产品涵盖零食和主粮两大类。产品销往日本、美国、加拿大、德国、英国、法国、澳大利亚、俄罗斯、韩国等全球30多个国家和地区。 资料来源：公司公告、恒生聚源 未来3-6个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、恒生聚源 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、恒生聚源 交易数据 52周股价区间（元）27.08-20.52 总市值（亿元）73.5 流通市值（亿元）73.5 总股本/流通A股（万股）29,411/29,411 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.33 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 别为2.88、3.47和4.19亿元，EPS为0.98、1.18和1.42元，PE为26、21 和18倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。 35.8% 22.7% 9.6% -3.5% -16.7% -29.8% 中宠股份 沪深300 4/257/2510/241/234/23 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,247.99 3,747.20 4,511.89 5,289.69 6,165.24 增长率（%） 12.72% 15.37% 20.41% 17.24% 16.55% 归母净利润（百万元） 105.93 233.16 288.18 346.97 418.71 增长率（%） -8.38% 120.12% 23.59% 20.40% 20.68% 净资产收益率（%） 5.13% 10.44% 11.46% 12.41% 13.37% 每股收益（元） 0.36 0.80 0.98 1.18 1.42 PE 67.46 30.46 24.80 20.60 17.07 PB 3.46 3.20 2.84 2.56 2.28 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050006 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 中宠股份（002891.SZ）：海外业务盈利高增，国内市场关注品牌调整 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 1745 2022 2427 2703 3101 营业收入 3248 3747 4512 5290 6165 货币资金 578 527 719 793 953 营业成本 2605 2763 3294 3858 4490 应收账款 363 468 533 643 739 营业税金及附加 12 14 17 19 23 其他应收款 32 5 6 7 9 营业费用 303 387 451 518 604 预付款项 9 17 10 11 8 管理费用 117 144 171 201 234 存货 610 580 732 834 984 财务费用 15 29 51 60 50 其他流动资产 53 35 38 25 19 研发费用 43 48 54 63 74 非流动资产合计 2096 2369 2154 2158 2158 资产减值损失 23.56 15.09 16.67 18.44 16.74 长期股权投资 187 215 100 100 100 公允价值变动收益 -7.31 2.08 0.00 0.00 0.00 固定资产 1015 1070 985 947 934 投资净收益 25.40 21.31 19.25 21.98 20.85 无形资产 95 93 88 82 77 加：其他收益 5.57 3.74 5.71 5.01 4.82 其他非流动资产 70 31 25 25 25 营业利润 155 372 481 579 699 资产总计 3840 4390 4580 4861 5259 营业外收入 1.25 1.04 1.34 1.21 1.20 流动负债合计 849 1186 1708 1620 1578 营业外支出 0.45 2.90 2.24 1.86 2.33 短期借款 340 666 1153 989 862 利润总额 156 370 480 578 698 应付账款 356 378 444 520 605 所得税 35 78 120 145 174 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 121 292 360 434 523 一年内到期的非流动负债 15 19 0 0 0 少数股东损益 15 59 72 87 105 非流动负债合计 771 785 73 73 73 归属母公司净利润 106 233 288 347 419 长期借款 45 40 40 40 40 主要财务比率 应付债券 652 677 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 1620 1971 1781 1693 1651 成长能力 少数股东权益 154 187 259 345 450 营业收入增长 12.72% 15.37% 20.41% 17.24% 16.55% 实收资本（或股本） 294 294 294 294 294 营业利润增长 -3.93% 140.54% 29.30% 20.31% 20.74% 资本公积 1145 1144 1144 1144 1144 归属于母公司净利润增长 -8.38% 120.12% 23.59% 20.40% 20.68% 未分配利润 554 757 959 1202 1495获利能力 归属母公司股东权益合计 2066 2233 2514 2796 3132 毛利率(%) 19.79% 26.28% 26.99% 27.07% 27.17% 负债和所有者权益 3840 4390 4580 4861 5259 净利率(%) 3.72% 7.79% 7.98% 8.20% 8.49% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 2.76% 5.31% 6.29% 7.14% 7.96% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 5.13% 10.44% 11.46% 12.41% 13.37% 经营活动现金流 120 17 387 467 523 偿债能力 净利润 121 292 360 434 523 资产负债率(%) 42% 45% 39% 35% 31% 折旧摊销 103.59 68.44 101.32 102.52 107.01 流动比率 2.05 1.71 1.42 1.67 1.96 财务费用 15 29 51 60 50 速动比率 1.34 1.22 0.99 1.15 1.34 应收帐款减少 -17 -105 -66 -109 -96 营运能力 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 0.95 0.91 1.01 1.12 1.22 投资活动现金流-436 -434 115 -82 -81 应收账款周转率 9 9 9 9 9 公允价值变动收益-7 2 0 0 0 应付账款周转率 9.22 10.22 10.98 10.97 10.95 长期投资减少 0 0 115 0 0 每股指标（元） 投资收益 25 21 19 22 21 每股收益(最新摊薄) 0.36 0.80 0.98 1.18 1.42 筹资活动现金流 511 544 -310 -310 -281 每股净现金流(最新摊薄) 0.66 0.43 0.65 0.25 0.54 应付债券增加 652 25 -677 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.03 7.59 8.55 9.51 10.65 长期借款增加 -69 -4 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 67.46 30.46 24.80 20.60 17.07 资本公积增加 106 0 0 0 0 P/B 3.46 3.20 2.84 2.56 2.28 现金净增加额 195 127 191 75 160 EV/EBITDA 29.52 17.79 12.22 10.10 8.38 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 中宠股份（002891.SZ）：海外业务盈利高增，国内市场关注品牌调整 相关报告汇总 报告类型标题日期 行业普通报告农林牧渔行业：情绪推升猪价上行，产能有望波动去化—生猪养殖行业月度跟踪2024-03-25 行业普通报告农林牧渔行业：二育入场猪价回升，不改产能去化趋势—行业周观点（2024年第102024-03-13 周） 行业普通报告农林牧渔行业：生猪产能调控方案修订，产能去化趋势持续—行业周观点（2024年2024-03-05 第9周） 行业普通报告农林牧渔行业：元旦猪价弱势运行，转基因品种获生产许可—行业周观点（2024年2024-02-27 第8周） 行业普通报告农林牧渔行业：寒潮不改去化趋势，持续推荐生猪养殖—生猪养殖行业跟踪2024-02-22 行业普通报告农林牧渔行业：粮食安全为底线，生物育种产业化扩面提速—2024年中央一号文件2024-02-05 第52周） 行业普通报告 农林牧渔行业报告：猪价旺季不旺，产能加速去化已现