债市技术面周报（4月第3周）：大行净融出持续降低

大行净融出持续降低 固定收益 固收周报 ——债市技术面周报（4月第3周） 报告日期：2023-04-22 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： 杠杆率：降至108.16% 4月17日-4月21日，杠杆率周内持续走低。截至4月21日，杠杆率约为 108.16%，较上周五降低0.69pct，较周一降低0.45pct。 流动性：本周质押式回购日均成交额6.5万亿元，日均隔夜占比79.89%回购成交较上周降低。周五质押式回购成交额约为6.2万亿元，较前一周五降低1.04万亿元，较周一降低0.78万亿元。 资金面：银行系资金融出减少 4月17日至4月21日，银行系资金融出明显收紧。大行4月21日资金融 出降至3.12万亿元；股份行与城农商行资金融出同样收紧，周均净融出 0.08万亿元。主要资金融入方为基金，理财类净融入减少。理财类净融入降低至0.12万亿元；基金、券商类资金融入略有减少，保险类持平。 久期：中位数降至2.5年附近 本周（4月17日-4月21日），中长期债券型基金久期中位数降至2.5年附近。周内平均值为2.53年，较上周降低；周五下降至2.51年。 收益曲线：国债超长端明显回落，国开债整体横盘 国债：短端下行2bp，5Y下行1bp，30Y收益率下行3bp，其余期限无明显变化；短端分位点降至43%，超长端分位点位于7%。国开债：3Y与7Y收益率下行1bp，其他期限无明显变化。 期限利差：国债1Y-DR001息差倒挂，利差变动分化 国债：1Y-DR001息差倒挂，大幅回落至5%分位点，1Y-DR007息差高位回落至50%分位点；3Y-1Y期限利差回升2bp，30Y-15Y期限利差回落3bp，其余期限无明显变化。国开债：1Y-DR001息差大幅回落至9%分位点，1Y-DR007息差降至58%分位点；10Y-7Y期限利差回升2bp，其余期限无明显变化。 本周现券交易跟踪：基金继续增配政金债 4月17日-4月21日，现券交易主力买盘来自基金，净买入1092亿元，主要配置政金债；主力卖盘来自银行系；12类机构中8类净买入。 非银机构普遍增持，其中基金主要增配政金债与信用债，期限主要分布在 1-3年；理财类增配存单、短融/超短融；农商行主要增配同业存单。 风险提示 模型存在误差，流动性风险。 杠杆率：降至108.16% 4月17日-4月21日，杠杆率周内持续走低。截至4月21日，杠杆率约为 108.16%，较上周五降低0.69pct，较周一降低0.45pct。 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 4月21日，银行间质押式回购余额约为9.9万亿元，较上周五减少0.75万 亿元，较周一减少0.49万亿元。 图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 流动性：本周质押式回购日均成交额6.5万亿元，日均隔夜占比79.89%回购成交较上周降低，4月21日质押式回购成交额为6.2万亿元。4月17日至4月21日，质押式回购日均成交额约为6.5万亿元，环比降低0.74万亿元；周五质押式回购成交额约为6.2万亿元，较前一周五降低1.04万亿元，较周一降低0.78万亿元。 图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 4月17日-4月21日，隔夜质押式回购成交额均值为5.3万亿元，环比降低1.33万亿元。隔夜成交占比均值为79.89%，环比降低10.57pct。 图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所，注释：低于50%以50%代替。 资金面：银行系资金融出减少 4月17日至4月21日，银行系资金融出明显收紧。大行4月21日资金融 出3.12万亿元，较周一减少0.75万亿元，周内持续收紧；股份行与城农 商行资金融出同样收紧，周均净融出0.08万亿元。银行系净融出已降至 2022年9月以来较低位置。 主要资金融入方为基金，理财类净融入减少。理财类净融入延续上周趋势，降低至0.12万亿元；基金、券商类资金融入略有减少，保险类持平。 图表52023年3月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 久期：中位数降至2.5年附近 本周（4月17日-4月21日），中长期债券型基金久期中位数降至2.5年附近。周内久期中位数的平均值为2.53年，较上周降低，周五久期中位数下 降至2.51年。 图表6中长期纯债型基金久期（2022年9月至今） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，共889支。 收益曲线：国债超长端明显回落，国开债整体横盘 国债：短端下行2bp，5Y下行1bp，30Y收益率下行3bp，其余期限无明显变化；短端分位点降至43%，超长端分位点位于7%。 国开债：3Y与7Y收益率下行1bp，其他期限无明显变化。 图表7近4周国债国开债收益率（单位：bp，%） 国债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 3月31日收益率 2.23 2.51 2.68 2.83 2.85 3.00 3.23 4月7日收益率 2.23 2.51 2.69 2.83 2.85 2.99 3.24 4月14日收益率 2.21 2.49 2.68 2.80 2.83 2.97 3.20 4月21日收益率 2.19 2.49 2.67 2.80 2.83 2.97 3.17 3月31日分位点 51% 46% 46% 38% 45% 14% 14% 4月7日分位点 50% 46% 47% 37% 43% 13% 14% 4月14日分位点 48% 44% 46% 31% 37% 11% 9% 4月21日分位点 46% 43% 43% 29% 36% 10% 7% 国开债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 3月31日收益率 2.39 2.66 2.82 3.01 3.02 3.16 3.30 4月7日收益率 2.42 2.69 2.83 3.00 3.02 3.16 3.29 4月14日收益率 2.43 2.70 2.82 2.97 3.01 3.12 3.25 4月21日收益率 2.43 2.69 2.82 2.96 3.01 3.12 3.25 3月31日分位点 52% 38% 33% 22% 28% 4% 7% 4月7日分位点 58% 42% 34% 20% 28% 4% 5% 4月14日分位点 60% 42% 34% 16% 24% 1% 4% 4月21日分位点 60% 42% 34% 15% 25% 1% 3% 资料来源：Wind，华安证券研究所。 期限利差：国债1Y-DR001息差倒挂，利差变动分化 国债：1Y-DR001息差倒挂，大幅回落至5%分位点，1Y-DR007息差高位回落至50%分位点；3Y-1Y期限利差回升2bp，30Y-15Y期限利差回落3bp，其余期限无明显变化。 国开债：1Y-DR001息差大幅回落至9%分位点，1Y-DR007息差降至58%分位点；10Y-7Y期限利差回升2bp，其余期限无明显变化。 图表8近4周国债国开债期限利差（单位：bp，%） 国债1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y 28 28 28 4月21日利差 3月31日分位点 4月7日分位点 4月14日分位点 4月21日分位点 -8 44% 82% 60% 5% 2330 36%29% 85%31% 82% 32% 5Y-3Y7Y-5Y 1715 1814 1912 1813 53%17% 56%11% 66%3% 54%7% 10Y-7Y 2 2 2 3 72% 70% 73% 75% 15Y-10Y30Y-15Y 3月31日利差42 4月7日利差86 4月14日利差60 12 51 48 15 15 15 15 9% 23 24 23 20 52% 9%61% 10%49% 50%41% 9% 35% 58 28 28 15 19 2 14 14 105 70 28 13 17 3 14 13 82 68 2613 15 3 12 13 16 43 26 13 14 5 11 13 46% 38% 7% 10% 44% 47% 2% 45% 84% 87% 7% 5% 33% 53% 2% 35% 71% 86% 5% 4% 21% 60% 1% 34% 9% 58% 5% 6% 17% 69% 1% 34% 国开债1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y 3月31日利差 4月7日利差 4月14日利差 4月21日利差 3月31日分位点 4月7日分位点 4月14日分位点 4月21日分位点 资料来源：Wind，华安证券研究所。 本周现券交易跟踪：基金继续增配政金债 4月17日-4月21日，现券交易主力买盘来自基金，净买入1092亿元，主要配置政金债；主力卖盘来自银行系，其中股份行和城商行分别净卖出1469亿元、1169亿元；12类机构中8类净买入。 本周非银机构普遍增持，其中基金主要增配政金债与信用债，期限主要分布在1-3年；理财类增配存单、短融/超短融；农商行主要增配同业存单。 图表94月17日至4月21日各机构现券买卖情况（单位：亿元） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 注：国债和政金债剔除新券净买入，避免分销对真实交易的影响（下同）。 分券种：同业存单成交继续回落 4月17日至4月21日，利率债整体成交1715亿元，成交量环比增加159 亿元。 分机构来看： 券商由正转负减配；农商行、保险增加净买入。 股份行增加净卖出、城商行减少净卖出；大行由负转正增配。 图表10利率债分机构成交（单位：亿元） 0327-03310403-04070410-04140417-0421 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 信用债整体成交量为1275亿元，成交量环比增加331亿元。分机构来看： 三大行净卖出略有增加；券商净卖出增加至264亿元。 货基需求有所回升，净买入283亿元；理财与基金增加净买入。 图表11信用债分机构成交（单位：亿元） 0327-03310403-04070410-04140417-0421 1500 1000 500 0 -500 -1000 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 同业存单成交量为1545亿元，环比减少170亿元。分机构来看： 大行、基金由负转正增持，农商行与理财减少净买入。 股份行、货基减少净卖出；保险增配194亿元，与上周买入量基本持平。 图表12同业存单分机构成交（单位：亿元） 0327-03310403-04070410-04140417-0421 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 分机构：券商净卖出明显增加 本周大行增加国债净买入，由负转正增持政金债、地方债、同业存单；股份行加大政金债、短融净卖出，减少地方债与同业存单净卖出；基金政金债需求回落，继续增配信用债，由负转正增配同业存单；券商开始减配国债、地方债，加大减配政金债、中票、同业存单；保险机构增加地方债、短融净买入，由负转正增配国债、政金债，减少同业存单净买入；农商行同业存单与地方债净买