债市技术面周报（7月第1周）：跨半年大行净融出超5.5万亿元

跨半年大行净融出超5.5万亿元 固定收益 固收周报 ——债市技术面周报（7月第1周） 报告日期：2023-07-02 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： 节后六个交易日，债市出现了怎样的变化？ 从收益曲线来看，多数期限收益率出现下行，其中，中端收益率下行最为明显，3Y国债/国开债分别较6月21日下行5bp、8bp至2.23%、2.37%。期限利差方面，息差变动分化，1Y-DR001大幅走阔，1Y-DR007息差收窄，其余期限利差无明显变化。 银行资金融出升至高位，6月26日至6月30日，大行及政策行净融出从 4.89万亿元一路升至5.53万亿元。随着银行系资金融出的回升，基金、券商等机构资金净融入也略有增加，债市杠杆率周内先升后降，截止6月30日，杠杆率约为109.10%，较上周三上升0.37pct，较周一（6月26日）下降0.31pct，而质押式回购日均成交额降至6.4万亿元，6月30日单日降至3.9万亿元，日均隔夜占比回升至81.91%。 从久期来看，6月26日至6月29日中长期债券型基金久期高位上行，6月 30日降至2.80年，较上周三下降0.12年。 本周现券交易有哪些值得关注的细节？ 第一，作为以往现券二级市场主力买方的农商行，本周由正转负净卖出835亿元成为主力卖盘，其中大量净卖出中长期政金债，分别主要减持期限为1-3Y、3-5Y、7-10Y的政金债187亿元、209亿元、196亿元。 第二，上周作为卖盘的基金类本周重回主力买方，对政金债需求回升明显，增配市场中的中长期政金债，分别主要净买入期限为1-3Y、3-5Y的政金债；而理财类则持续卖出同业存单。 第三，本周大行整体继续净买入，由正转负减配国债，主要期限为短期，同时加大同业存单增配力度，而城商行、理财类则增加了存单净卖出。 风险提示 模型存在误差，流动性风险。 杠杆率：升至109.10% 6月26日-6月30日，杠杆率周内先升后降。截至6月30日，杠杆率约为 109.10%，较上周三上升0.37pct，较周一（6月26日）上升0.31pct。 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周） 2023202220212020 111 109 107 105 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 6月30日，银行间质押式回购余额约为11.03万亿元，较上周三增加0.37 万亿元，较周一减少0.31万亿元。 图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 2023202220212020 14 12 10 8 6 4 0481216202428323640444852 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 流动性：本周质押式回购日均成交额6.4万亿元，日均隔夜占比81.91% 回购成交较上周下降，6月30日质押式回购成交额为3.8万亿元。6月26日至6月30日，质押式回购日均成交额约为6.4万亿元，环比下降0.5万亿 元；周五质押式回购成交额约3.8万亿元，较前一周五下降2.98万亿元，较 周一下降3.84万亿元。 图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 2023 2022 2021 2020 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 0255075100125150175200225250 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 6月26日-6月30日，隔夜质押式回购成交额均值为5.2万亿元，环比增加 2.3万亿元。隔夜成交占比均值为81.91%，环比增加10.20pct。 图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 100 2022 2021 2020 20 23 90 80 70 60 50 40 0255075100125150175200225250 资料来源：CFETS，华安证券研究所，注释：低于50%以50%代替。 资金面：银行系资金升至高位 6月26日至6月30日，银行系资金融出升至高位。大行6月26日资金融 出升至5.53万亿元；股份行与城农商行资金融入先降后升，周均净融入0.15 万亿元。银行系净融出升至5.02万亿元。 主要资金融入方为基金，理财类净融入略有增加。保险净融入于周五升至 0.58万亿元。 图表52023年6月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 主要资金融出机构 主要资金融入机构 日期 银行合计 政策行+大行 股份行+城农商行 货基 基金 券商 保险 2023/6/30 -5.02 -5.53 0.51 -0.93 2.17 1.48 0. 2023/6/29 -5.27 -5.20 -0.08 -0.85 2.20 1.50 2023/6/28 -5.30 -5.29 -0.01 -0.86 2.20 1. 2023/6/27 -4.97 -5.05 0.07 -1.09 2.17 2023/6/26 -4.85 -4.89 0.24 -1.28 2. 2023/6/21 -3.75 -4.22 0.47 -1.54 2023/6/20 -3.75 -4.08 0.33 -1. 2023/6/19 -3.79 -4.18 0.40 2023/6/16 -4.20 -4.42 0.22 2023/6/15 -4.85 -4.77 -0 2023/6/14 -5.10 -4.81 2023/6/13 -4.83 -4.62 2023/6/12 -4.97 -4.87 2023/6/9 -5.00 2023/6/8 -5.01 2023/6/7 -5.01 2023/6/6 -4 2023/6/52023/6/220 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 久期：中位数降至2.8年 本周（6月26日-6月30日），中长期债券型基金久期中位数降至2.80年。周五久期中位数降至2.80年，较上周三减少0.12年。 图表6中长期纯债型基金久期（2022年9月至今） 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 平均值（年）中位数（年）中债国债到期收益率（右轴） 3.00 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 2022-08-30 2022-09-06 2022-09-14 2022-09-21 2022-09-28 2022-10-12 2022-10-19 2022-10-26 2022-11-02 2022-11-09 2022-11-16 2022-11-23 2022-11-30 2022-12-07 2022-12-14 2022-12-21 2022-12-28 2023-01-05 2023-01-12 2023-01-19 2023-02-02 2023-02-09 2023-02-16 2023-02-23 2023-03-02 2023-03-09 2023-03-16 2023-03-23 2023-03-30 2023-04-06 2023-04-13 2023-04-20 2023-04-27 2023-05-08 2023-05-15 2023-05-22 2023-05-29 2023-06-05 2023-06-12 2023-06-19 2023-06-28 2.40 资料来源：Wind，华安证券研究所。 注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，共889支。 收益曲线：国债、国开债收益率大幅回落 国债：短端和中端均下行5bp，长端下行3bp，超长端下行3-4bp；短端分位点降至15%，3Y分位点降至8%，15Y国债收益率突破历史新低。 国开债：短端下行4bp，中端下行5-8bp,10Y下行4bp，其余期限无明显变化；短端分位点降至27%，3Y分位点降至11%，10Y和30Y国开债收益率突破历史新低。 图表7近4周国债国开债收益率（单位：bp，%） 国债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 6月9日收益率 1.86 2.22 2.43 2.63 2.67 2.85 6月16日收益率 1.88 2.27 2.45 2.64 2.66 2.83 6月21日收益率 1.92 2.28 2.47 2.66 2.67 6月30日收益率 1.87 2.23 2.42 2.63 2.64 6月9日分位点 14% 8% 10% 8% 6月16日分位点 15% 14% 12% 9% 6月21日分位点 19% 15% 14% 1 6月30日分位点 15% 8% 9% 国开债 1Y 3Y 5 6月9日收益率 2.06 2.41 6月16日收益率 2.10 2 6月21日收益率 2.13 6月30日收益率 2. 6月9日分位点 6月16日分位6月216 资料来源：Wind，华安证券研究所。 期限利差：息差变动分化，国债利差维持稳定 国债：1Y-DR001息差大幅走阔至47bp，升至46%分位点，1Y-DR007息差收窄至4bp，位处23%分位点；所有期限利差变动均在1bp以内。 国开债：1Y-DR001息差上行至69bp，位处57%分位点，1Y-DR007息差下行至19bp，降至25%分位点；3Y-1Y期限利差下行4bp，5Y-3Y和7Y-5Y上行3bp，10Y-7Y下行2bp，15Y-10Y上行2bp，其余期限利差变动不大。 图表8近4周国债国开债期限利差（单位：bp，%） 国债1Y-DR001 1Y-DR007 3Y-1Y 5Y-3Y 7Y-5Y 10Y-7Y 15Y-10Y 30Y-15Y 6月9日利差 61 41 36 21 20 4 18 20 6月16日利差 -5 33 39 19 19 2 17 21 6月21日利差 13 33 36 19 19 1 17 21 6月30日利差 47 4 35 20 20 1 17 20 6月9日分位点 61% 72% 61% 81% 62% 89% 18% 33% 6月16日分位点 5% 61% 70% 62% 60% 65% 16% 43% 6月21日分位点 16% 61% 63% 70% 58% 51% 16% 39% 6月30日分位点 46% 23% 58% 73% 68% 50% 17% 39% 6月9日利差806036 6月16日利差17 6月21日利差34 50 50 19 76% 66% 66% 25% 34 32 28 24% 19% 15% 15 14 13 16 13% 11% 8% 21 22 20 23 56% 58% 47% 4 1 2314 2611 3 25 6月30日利差69 6月9日分位点 6月16日分位点 6月21日分位点 68% 10% 23% 1 64% 37% 57% 6月30日分位点57%11%19%64%38% 27 28% 40% 37% 45% 11 10 43% 18% 19%15% 国开债1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y 资料来源：Wind，华安证券研究所。 本周现券交易跟踪：农商行净卖出政金债，基金再回主力买盘 6月26日-6月30日，现券交易主力买盘来自基金，净买入1305亿元，主要增配政金债；主力卖盘来自城商行和农商行，分别净卖出945、835亿元；12类机构中7类净买入。 本周非银机构普遍增持，农商行转为主力卖盘，由正转负减持国债与政金债，其中大量净卖出中长期政金债，期限主要分布在1-3Y、3-5Y、7-10Y；基金回到主力买盘，对政金债