毛利率同环比提升，财务费用增加影响了盈利增速

核心观点 毛利率同环比提升，财务费用增加影响了盈利增速 业绩符合预期。1季度营业收入44.69亿元，同比增长19.3%；归母净利润4.50亿元，同比增长16.7%；扣非归母净利4.20亿元，同比增长11.6%。 1季度毛利率同比提升，财务费用增加影响了盈利增速。1季度毛利率21.9%，同比、环比分别提升1.1个、2个百分点。1季度期间费用率10.1%，同比提升2.2个百分点，其中研发费用率4.8%，同比提升0.7个百分点；财务费用率1.5%，同比 增加0.68亿元，主要系公司汇兑收益减少，以及对可转债以摊余成本对应付债券进行初始及后续计量导致财务费用增加。1季度经营活动现金流净额6.79亿元，同比增长75.5%，主要系收到的货款增加所致。 Tier0.5级合作模式持续推进，布局机器人产业面向未来。公司利用平台型企业综合优势构建Tier0.5级合作模式，为战略客户提供多品类、集成化的零部件产品，能够为车企提高效率、降低成本，成功获得客户认可并实现单车配套价值持续提 升；目前公司8大系列产品单车配套价值共约3万元，Tier0.5级合作模式逐步推广至比亚迪、华为金康、吉利、蔚来、理想、小鹏、Rivian、Lucid等国内外新能源车企。公司新业务稳步推进，IBS、EPS、空气悬架、热管理产品、智能座舱产品等获得比亚迪、理想、华为、金康、小米、吉利等客户项目定点，2023年汽车电子业务将实现全面量产。此外，公司前瞻性布局机器人产业，成功研发机器人运动执行器产品并获得客户认可，市场空间广阔，有望为公司长远发展赋能。 国内产能布局稳步推进，墨西哥工厂加快建设。公司继续加快产能布局，加快建设杭州湾四、五、六、七期及重庆工厂约1400亩工厂；国内安徽寿县项目一期200亩工厂开工建设，为蔚来、比亚迪等车企就近配套；前湾新区8期、9期、重庆、 湖州长兴等地共1000亩工厂的建设预计于今年完成。公司紧抓海外新能源发展机 遇，2022年于墨西哥新设子公司并推进一期项目220亩工厂建设，预计2023年底开始安装设备，未来预计将进一步扩大至千亩规模，满足海外客户潜在需求。国内外产能布局将有望为公司持续高速可持续发展、成为千亿级汽车零部件企业奠定产能基础。 盈利预测与投资建议 预测2023-2025年EPS分别为2.08、2.90、3.78元，按23年PE估值，可比零部件相关公司23年PE平均估值31倍，目标价64.48元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、NVH产品、内饰功能件产品、轻量化底盘产品、热管理产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。 公司研究|季报点评拓普集团601689.SH 买入（维持） 股价（2023年04月21日）51.85元目标价格64.48元 52周最高价/最低价93/43.3元总股本/流通A股（万股）110,205/110,205A股市值（百万元）57,141国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2023年04月22日 1周1月3月12月 绝对表现-11.85-10.88-20.027.21 相对表现-10.4-12.14-16.466.29沪深300-1.451.26-3.560.92 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 获取新产品订单，积极布局机器人产业 2023-04-20 4季度盈利好于预期，预计新产品新项目 2023-01-12 将保障盈利实现较高增长3季度毛利率同环比提升，预计拓品类及 2022-10-30 拓客户将保障盈利增长 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)11,46315,99322,76130,57338,095 同比增长(%)76.0%39.5%42.3%34.3%24.6% 营业利润(百万元)1,1451,9782,6043,6204,724 同比增长(%)62.1%72.8%31.7%39.0%30.5% 归属母公司净利润(百万元)1,0171,7002,2973,1944,168 同比增长(%)61.9%67.1%35.1%39.0%30.5% 每股收益（元）0.921.542.082.903.78 毛利率(%)19.9%21.6%21.7%21.9%22.3%净利率(%)8.9%10.6%10.1%10.4%10.9% 净资产收益率(%)11.1%15.0%17.4%20.5%22.6% 市盈率 56.2 33.6 24.9 17.9 13.7 市净率 5.4 4.7 4.0 3.4 2.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,271 2,796 3,085 5,544 9,053 营业收入 11,463 15,993 22,761 30,573 38,095 应收票据、账款及款项融资 4,505 5,916 9,076 11,839 14,678 营业成本 9,184 12,536 17,824 23,879 29,616 预付账款 84 117 161 222 275 营业税金及附加 70 94 137 183 229 存货 2,297 3,256 4,803 6,203 7,788 营业费用 157 220 319 428 533 其他 632 350 454 558 563 管理费用及研发费用 798 1,174 1,753 2,354 2,933 流动资产合计 8,790 12,435 17,579 24,366 32,357 财务费用 36 (12) 76 71 68 长期股权投资 129 142 140 137 140 资产、信用减值损失 145 104 128 130 100 固定资产 5,832 8,726 9,642 9,576 9,009 公允价值变动收益 0 (1) 0 0 0 在建工程 1,991 3,554 1,883 1,048 630 投资净收益 35 39 40 45 50 无形资产 855 1,228 1,196 1,165 1,133 其他 36 62 39 48 58 其他 1,086 1,427 438 390 341 营业利润 1,145 1,978 2,604 3,620 4,724 非流动资产合计 9,893 15,076 13,300 12,316 11,253 营业外收入 8 6 5 5 5 资产总计 18,683 27,510 30,879 36,682 43,610 营业外支出 6 24 5 5 5 短期借款 1,215 1,133 1,469 1,088 1,045 利润总额 1,146 1,960 2,604 3,620 4,724 应付票据及应付账款 5,559 7,815 11,277 14,816 18,525 所得税 128 261 299 416 543 其他 593 673 509 592 591 净利润 1,018 1,699 2,305 3,204 4,181 流动负债合计 7,367 9,621 13,255 16,496 20,162 少数股东损益 1 (1) 7 10 13 长期借款 310 2,825 2,825 2,825 2,825 归属于母公司净利润 1,017 1,700 2,297 3,194 4,168 应付债券 0 2,357 0 0 0 每股收益（元） 0.92 1.54 2.08 2.90 3.78 其他 386 547 431 463 480 非流动负债合计 696 5,730 3,256 3,288 3,305 主要财务比率 负债合计 8,062 15,350 16,511 19,784 23,467 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 32 31 38 48 61 成长能力 实收资本（或股本） 1,102 1,102 1,102 1,102 1,102 营业收入 76.0% 39.5% 42.3% 34.3% 24.6% 资本公积 5,341 5,341 5,341 5,341 5,341 营业利润 62.1% 72.8% 31.7% 39.0% 30.5% 留存收益 4,171 5,565 7,862 10,367 13,577 归属于母公司净利润 61.9% 67.1% 35.1% 39.0% 30.5% 其他 (25) 122 25 41 63 获利能力 股东权益合计 10,620 12,160 14,368 16,898 20,143 毛利率 19.9% 21.6% 21.7% 21.9% 22.3% 负债和股东权益总计 18,683 27,510 30,879 36,682 43,610 净利率 8.9% 10.6% 10.1% 10.4% 10.9% ROE 11.1% 15.0% 17.4% 20.5% 22.6% 现金流量表 ROIC 10.3% 11.1% 12.8% 16.5% 18.9% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1,018 1,699 2,305 3,204 4,181 资产负债率 43.2% 55.8% 53.5% 53.9% 53.8% 折旧摊销 558 804 1,045 1,191 1,278 净负债率 2.6% 29.1% 8.5% 0.0% 0.0% 财务费用 36 (12) 76 71 68 流动比率 1.19 1.29 1.33 1.48 1.60 投资损失 (35) (39) (40) (45) (50) 速动比率 0.87 0.95 0.95 1.09 1.20 营运资金变动 (139) (57) (1,568) (805) (934) 营运能力 其它 (250) (111) 957 162 118 应收账款周转率 4.6 4.3 4.3 4.2 4.1 经营活动现金流 1,187 2,284 2,774 3,779 4,660 存货周转率 4.7 4.5 4.4 4.2 4.1 资本支出 (3,337) (5,611) (212) (212) (212) 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 0.9 长期投资 22 (7) (3) 4 (2) 每股指标（元） 其他 (422) 512 (162) 25 131 每股收益 0.92 1.54 2.08 2.90 3.78 投资活动现金流 (3,736) (5,106) (377) (183) (84) 每股经营现金流 1.08 2.07 2.52 3.43 4.23 债权融资 329 4,879 (2,368) 5 0 每股净资产 9.61 11.01 13.00 15.29 18.22 股权融资 1,978 0 0 0 0 估值比率 其他 516 (582) 260 (1,142) (1,068) 市盈率 56.2 33.6 24.9 17.9 13.7 筹资活动现金流 2,824 4,297 (2,108) (1,137) (1,068) 市净率 5.4 4.7 4.0 3.4 2.8 汇率变动影响 (13) (0) -0 -0 -0 EV/EBITDA 32.6 20.5 15.2 11.6 9.3 现金净增加额 261 1,475 289 2,459 3,508 EV/EBIT 48.1 28.9