工银中证港股通高股息精选ETF重仓成分系列：中国神华：煤炭行业一体化龙头，股息率带来高性价比

量化分析报告 证券研究报告|金融工程研究 2023年04月22日 工银中证港股通高股息精选ETF重仓成分系列——中国神华：煤炭行业一体化龙头，股息率带来高性价比 双轨制延续，煤炭市场价格延续高位，惊喜犹存。动力煤产业链较短，依次为采选、加工、运输和终端需求四个环节，产业链终端消费主要集中在 电力、冶金、建材、化工四大行业，电力消耗动力煤量约62%。焦煤生产位于“煤→焦→钢”产业链的最上游，在产业链条上具有重要地位。按照 《2023年电煤中长期合同签约履约工作方案通知》，长协采取“基准价+上下浮动”的定价机制，基准价为675元/吨，较21年535元/吨增加140 元。预计2023年动力煤供需基本平衡，阶段性偏紧，考虑到双轨制延续，煤价波动幅度或加大，中枢或超市场预期。 中国神华为煤炭行业一体化龙头，股息率带来高性价比。公司已形成了煤炭生产→煤炭运输（铁路、港口、航运）→煤炭转化（发电、煤化工）的 “煤电化路港航”纵向一体化经营模式。公司拥有优质、丰富的煤炭资源，煤炭保有资源量为329亿吨，可采储量为138.9亿吨，可售储量为98亿吨，2022年，公司完成台格庙北勘查区探矿权延续、分立，取得新街一井、二井探矿权证，黄玉川、青龙寺、神山煤矿合计460万吨/年产能核增取得 国家矿山安全监察局批复。发电板块公司电力装机规模容量为40301兆瓦，其中燃煤发电装机容量39164兆瓦，占公司总装机容量的97.2%。运输板块公司有在运铁路9条，合计营业里程2408公里；拥有黄骅港、神 华天津港煤码头和神华珠海煤码头三个港口，总装船能力约2.7亿吨/年；公司还拥有约2.18百万载重吨自有船舶。2022年公司实现营业收入3445.3亿元，实现归母净利润696.3亿元。公司分红比例逐步提升，H股股息率走高，21年股息率高达17.1%，具有较高性价比。根据公司2022年度利润分配方案，拟每股派发现金股利2.55元（含税），对应2.91HKD，分红比例占净利润约72.8%，对应H股股息率11.9%。 港股通高息精选指数当前配置价值较高。指数反映香港市场股息率高、盈利持续且具有成长性的股票的整体表现。港股通高息精选指数当前估值处于近3年较低分位数水平，具备较高的投资性价比。港股通高息精选指数 的ROE增长率为2.62%，在下列各高股息指数中排名前列，兼具高股息率与高成长性。指数具有长期表现优秀、防御属性好、低估值、高分红、高盈利、低波动率，高股息与高成长兼备等优点。 工银中证港股通高股息精选ETF助力投资者精选港股高股息股票。工银中证港股通高股息精选ETF（代码：159691，简称：高股息ETF港股）于2023年3月13日起公开发行，跟踪指数为中证港股通高股息精选指数 (HKD)，基金投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，力争实现与标的指数表现相一致的长期投资收益，该基金是投资者一键布局港股市场高股息高成长优质企业的优秀工具。本报告分析中证港股通高息精选指数前十大重仓股之一的中国神华。 风险提示：本报告主要从历史统计角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金策略发生变化时，不能保证统计结论未来延续性。报告 选取了基金最新定期报告披露的重仓成分股进行分析，个股表现不能代表基金未来表现，不排除未来该成分股调出基金重仓股的情况。本报告不构成对基金产品的推荐建议。本报告重点分析的重仓股存在煤价大幅下跌，在建矿井投产进度不及预期的风险。 作者 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理张国安 执业证书编号：S0680122060011邮箱：zhangguoan@gszq.com 相关研究 1、《量化分析报告：技术创新叠加需求回暖，消费电子下游多点开花——平安中证消费电子产业ETF投资价值分析》2023-04-17 2、《量化专题报告：基于随机优化的指数增强新方案 2023-04-16 3、《量化周报：上证综指确认周线级别牛市》2023-04- 16 4、《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面与资金面弱化》2023-04-15 5、《量化专题报告：基于分析师推荐的偏股基金指数增强》2023-04-13 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、煤炭行业介绍3 二、中国神华公司基本面5 三、中证港股通高股息精选指数(HKD)投资价值分析8 2.1指数编制规则：精选港股通高股息股票8 2.2指数成分股：聚焦港股高现金分红企业9 2.3指数历史业绩：长期表现优秀，具备防御属性10 2.4指数估值：估值水平低，安全边际高11 2.5指数优势：高股息与高成长兼备11 四、工银中证港股通高股息精选ETF基金分析13 3.1基金的基本信息13 3.2管理人以稳健的投资管理，为客户提供卓越的理财服务13 风险提示15 图表目录 图表1：动力煤产业链3 图表2：动力煤供需平衡表（亿吨）4 图表3：预计2023年煤价波动幅度或加大，中枢或超市场预期（元/吨）4 图表4：公司煤炭资源（亿吨）5 图表5：公司主要发电方式为燃煤发电（兆瓦）5 图表6：公司营业收入及增速（百万元）6 图表7：公司归母净利润及增速（百万元）6 图表8：公司煤炭业务收入及增速（百万元）6 图表9：公司H股每股股利及股息率情况7 图表10：指数基本信息8 图表11：指数前十大成分股（截至2023/4/14）9 图表12：指数成分股申万一级行业分布（截至2023/4/14）10 图表13：指数相对恒生指数行业超低配（截至2023/4/14）10 图表14：指数成分股市值权重占比（截至2023/4/14）10 图表15：指数成分股市值数量占比（截至2023/4/14）10 图表16：指数长期业绩跑赢恒生指数（截至2023/4/14）11 图表17：指数具备更好的防御属性（截至2023/4/14）11 图表18：指数PE估值处于15.72%分位数（截至2023/4/14）11 图表19：指数PB估值处于25.61%分位数（截至2023/4/14）11 图表20：港股通高息精选指数各自然年度现金分红与股息率12 图表21：指数滚动近12月股息率对比（截至2023/4/14）12 图表22：部分高股息指数成长能力对比（截至2022/12/31）12 图表23：基金基本信息13 图表24：基金公司在管ETF产品一览（截至2023/4/14）14 “掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：工银瑞信中证港股通高股息精选交易型开放式指数证券投资基金（简称：高股息ETF港股，基金代码：159691）。 一、煤炭行业介绍 煤炭按照用途可以分成炼焦煤和动力煤，从广义上来讲，凡是以发电、机车推进、锅炉燃烧等为目的，产生动力而使用的煤炭都属于动力煤。动力煤产业链较短，依次为采选、加工、运输和终端需求四个环节。上游为煤炭的采选和加工，采选环节根据煤炭资源的埋藏深度不同，一般可分为矿井开采和露天开采；加工环节包括煤炭选洗、动力配煤、型煤技术、水煤浆技术等。中游为煤炭的中转运输，因为我国产煤和用煤集中地区不同，因此需要中转运输，较高的运输成本也造成不同地区的煤价差异。产业链终端消费主要集中在电力、冶金、建材、化工四大行业，电力行业是最主要消费终端，电力消耗动力煤量约62%。 图表1：动力煤产业链 资料来源：国盛证券研究所 双轨制延续，煤炭市场价格延续高位，惊喜犹存。2021年9月煤炭价格大幅度上涨导致国内生产受较大影响的背景下，保供稳价的政策陆续出台，对煤企与发电&供热企业签订的煤炭销售中长期合同进行更加细致严格的规定。按照《2023年电煤中长期合同签约履 约工作方案通知》，所有发电&供热企业100%长协覆盖，并要求煤企签订中长期合同数量应达到自有资源80%以上；长协采取“基准价+上下浮动”的定价机制，基准价为675 元/吨，较21年535元/吨增加140元，浮动价格参考价格指数CCTD、BSPI、及NCEI。 展望2023年，预计动力煤供需基本平衡，阶段性偏紧，考虑到双轨制延续，煤价波动幅度或加大，中枢或超市场预期。供给方面，受制于煤炭行业长期资本开支不足，煤炭供给端未来将愈发刚性，增量主要源于新建煤矿投产，预计2023年产量增速放缓至 3%~4%。需求方面，新旧动能转换，用电总需求存韧性仍存，叠加极端天气对能源安全的挑战，煤电托底保障作用凸显，电煤需求韧性仍存。市场煤方面，地产已过至暗时刻，非电煤需求或超市场预期，此外电煤长协总量及履约率的进一步提升，2023年市场煤 （非电）实际供应增量远小于动力煤总供应增量，市场煤（非电）供应甚至存在缩减可能，市场煤价格弹性较大。 图表2：动力煤供需平衡表（亿吨） 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 供应端 产量 29.05 30.65 31.90 32.24 34.21 36.09 37.17 yoy 2.8% 5.5% 4.1% 1.1% 6.1% 5.5% 3.0% 净进口量 1.95 2.13 2.21 2.29 2.66 2.13 2.24 yoy 3.1% 9.4% 3.6% 3.9% 16.3% -20.0% 5.0% 总供应 31.02 32.83 34.15 34.54 36.87 38.22 39.41 yoy 3.2% 5.8% 4.0% 1.1% 6.1% 3.7% 3.1% 需求端 电力用煤 18.81 20.11 20.58 21.05 22.90 23.63 24.58 yoy 3.4% 6.9% 2.3% 2.3% 8.8% 3.2% 4.0% 建材用煤 3.14 2.88 3.21 3.25 3.23 2.98 3.04 yoy -0.3% -8.4% 11.4% 1.5% -0.9% -7.7% 2.0% 化工用煤 1.79 1.75 1.94 1.99 2.21 2.27 2.49 yoy 10.6% -2.3% 11.2% 2.5% 10.7% 2.8% 10.0% 冶金用煤 1.44 1.54 1.60 1.76 1.69 1.71 1.73 yoy 3.9% 6.9% 3.6% 10.0% -3.6% 1.2% 1.0% 供热耗煤 2.32 2.65 2.87 2.89 3.24 3.34 3.44 yoy 5.2% 14.5% 8.1% 1.0% 12.1% 3.0% 3.0% 其他 3.98 3.75 3.62 3.69 3.81 3.90 4.02 yoy -9.5% -5.6% -3.7% 1.9% 3.4% 2.3% 3.0% 消费合计 31.48 32.68 33.81 34.64 37.08 37.83 39.29 yoy 1.7% 3.8% 3.4% 2.5% 7.0% 2.0% 3.9% 供需缺口 供应-需求 -0.46 0.15 0.34 -0.10 -0.20 0.39 0.12 资料来源：sxcoal，国盛证券研究所 图表3：预计2023年煤价波动幅度或加大，中枢或超市场预期（元/吨） 资料来源：wind，国盛证券研究所 二、中国神华公司基本面 一体化行业龙头，规模效应可期。公司自上市以来，不断整合国家能源集团（原中国神华集团）煤炭、电力、运输等优质资产，促进产业协同效应，目前已形成了煤炭生产→煤炭运输（铁路、港口、航运）→煤炭转化（发电、煤化工）的“煤电化路港航”一体 化经营模式，一体化经营模式可提供稳定、可靠的供应保障和内部消费市场，充分发掘和获取煤基产业链