工银中证港股通高股息精选ETF投资价值分析：精选可持续高股息的港股

量化分析报告 证券研究报告|金融工程研究 2023年04月05日 精选可持续高股息的港股——工银中证港股通高股息精选ETF投资价值分析 当下高股息策略配置价值显著： 1、高股息股票长期具备超额收益。高股息的股票一般而言基本面情况较好，能吸引增量资金，从海内外市场历史数据来看，高股息股票长期来看具备显著的超额收益，股息指数长期表现较好，总体显著跑赢大盘。 2、期限利差上行可带动红利策略走强。港红利股可以看作是一年后会明确付息的短久期债券，因此基于股债无套利的原理，当期限利差上行在股票端应做多红利。从当前来看，中国和美国的期限利差都处于历史较低的位置，博弈未来期限利差抬升，进而可带动高股息策略走强。 3、港股通高息精选指数未来1年预期回报较高。借鉴GK模型股票收益分解的思路，我们可以将高股息股票的收益拆分成3块：股票收益≈股息 率+盈利增速+估值变化率。即使假设未来估值变化率为0的悲观条件下，中证港股通高股息精选指数(HKD)的未来1年的预期回报也达到12.18%。中证港股通高股息精选指数(HKD)投资价值分析： 1、指数选股：精选港股通高股息股票。指数从符合港股通条件的港股中 选取30只流动性好、连续分红、股息率高、盈利持续且具有成长性的股票作为指数样本股，采用股息率加权，以反映香港市场股息率高、盈利持续且具有成长性的股票的整体表现，主要聚焦港股高股息企业。 2、指数业绩：长期表现优秀，具备防御属性。长期来看指数跑赢恒生指数，尤其是近几年超额收益显著。根据恒生指数月度收益率正负划分为“港股上涨月份”、“港股下跌月份”，统计发现指数在“港股下跌月份”情景中展现出较高的防御属性，平均回撤幅度显著小于恒生指数。 3、指数优势：低估值、高分红、高盈利、低波动率，高股息与高成长兼备。指数当前估值处于近3年较低分位数水平，具备较高的投资性价比。从风格因子暴露来看，指数在风格上具备高分红、高盈利、低波动率等特 点。指数兼具高股息率与高成长性，在同类高股息指数中排名前列。工银中证港股通高股息精选ETF基金投资价值分析： 1、工银中证港股通高股息精选ETF（代码：159691，简称：高股息ETF港股）于2023年3月13日起公开发行，助力投资者一键布局港股市场高股息高成长优质企业，跟踪指数为中证港股通高股息精选指数(HKD)。 2、基金由刘伟琳女士和史宝珖先生共同管理，两位基金经理均具备丰富的被动产品投资管理经验。工银瑞信基金管理有限公司旗下ETF产品线齐全，管理经验丰富，助力投资者被动指数投资。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 作者 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理张国安 执业证书编号：S0680122060011邮箱：zhangguoan@gszq.com 相关研究 1、《量化点评报告：四月配置建议：等待新一轮的外资流入——资产配置思考系列之四十》2023-04-03 2、《量化周报：后续市场调整幅度有限》2023-04-02 3、《量化分析报告：择时雷达六面图：本期指标无变化 2023-04-01 4、《量化周报：可继续逢回调加仓》2023-03-26 5、《量化分析报告：择时雷达六面图：市场资金面开始回升》2023-03-25 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、当下高股息策略具备投资机会3 1.1高股息股票长期具备超额收益3 1.2期限利差上行可带动红利策略走强4 1.3指数未来1年收益预测5 二、中证港股通高股息精选指数(HKD)投资价值分析8 2.1指数编制规则：精选港股通高股息股票8 2.2指数成分股特征：聚焦港股高现金分红企业9 2.3指数业绩：长期表现优秀，具备防御属性10 2.4指数估值：估值水平处于历史低位11 2.5指数风格特征：高分红、高盈利、低波动率11 2.6指数优势：高股息与高成长兼备12 三、工银中证港股通高股息精选ETF基金分析13 3.1工银中证港股通高股息精选ETF基本信息13 3.2管理人具有丰富的ETF产品管理经验13 3.3跟踪指数当前具有良好的投资价值14 风险提示15 图表目录 图表1：海外高股息策略历史净值走势4 图表2：中国内地高股息策略历史净值走势4 图表3：中国香港高股息策略历史净值走势4 图表4：中美两国红利策略超额曲线与期限利差的相关系数5 图表5：美国期限利差当前处于历史较低分位数水平5 图表6：中国期限利差当前处于历史较低分位数水平5 图表7：累计权重80.17%的成分股股息率高于5%6 图表8：累计权重89.14%的成分股估值处于中位数以下6 图表9：三种情景假设下的指数未来1年收益预测7 图表10：指数基本信息8 图表11：指数前十大成分股（截至2023/3/10）9 图表12：指数成分股申万一级行业分布（截至2023/3/10）9 图表13：指数相对恒生指数行业超低配（截至2023/3/10）9 图表14：中证港股通50指数持仓股偏向大市值（截至2023/3/10）10 图表15：中证港股通50指数持仓股偏向大市值（截至2023/3/10）10 图表16：中证港股通50指数大幅跑赢恒生指数（截至2023/3/10）10 图表17：中证港股通50指数弹性较高（截至2023/3/10）10 图表18：指数PE估值处于10.15%分位数（截至2023/3/10）11 图表19：指数PB估值处于16.24%分位数（截至2023/3/10）11 图表20：指数相对恒生指数的历史风格因子暴露11 图表21：指数相对恒生指数的最新风格因子暴露（截至2023/3/10）11 图表22：港股通高息精选指数各自然年度现金分红与股息率12 图表23：指数滚动近12月股息率对比12 图表24：部分高股息指数成长能力对比（截至2022/12/31）12 图表25：基金基本信息13 图表26：工银瑞信基金管理ETF产品一览（最新规模截至2023/3/10）14 “掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：工银瑞信中证港股通高股息精选交易型开放式指数证券投资基金（简称：高股息ETF港股，代码：159691）。 一、当下高股息策略具备投资机会 由于外部环境与中国经济的影响，港股自2021年初到2022年底一直处于震荡下跌的趋势之中，当下市场存在较大的不确定性。高股息策略在行情不确定性时能够彰显较强的防御属性，因此站在当前时点来看，港股资产与高股息策略有望形成共振。因此本章我 们主要从以下3个方面展开讨论港股高股息策略的投资机会：1）高股息股票具备优秀 的基本面并且能够吸引增量资金，长期来看具备超额收益；2）当前期限利差处于低位， 未来期限利差上行有望带动红利策略走强；3）收益预测模型显示中证港股通高股息精选指数(HKD)未来1年预期回报较高。 1.1高股息股票长期具备超额收益 高股息的股票长期来看具备超额收益，主要有如下2方面的理由： 一、高股息的股票一般而言基本面情况较好： “能赚钱”，有股息的前提是公司有所盈利； “经营预期好”，如果公司预期未来经营状况较差或者行业增长停滞，企业不会拿出大笔资金进行分红； “足够便宜”，哪怕一家企业有大量的现金分红，但是如果股票的价格过高的话其股息率依旧会偏低。 二、高股息的股票能吸引增量资金： 海外资金(有高股息投资的传统)，美国市场的红利型SmartBeta产品发展迅速。 保险&银行资金(利率下行倒逼，高股息是首选)，根据久期匹配的会计准则，利率的高低才是保险和银行资金的核心诉求;随着利率中枢的长期下移，长债收益率难以满足产品收益率需求，倒逼保险银行资金追逐稳定分红，高质量的类债股票。 从海内外市场历史数据来看，高股息股票长期来看具备显著的超额收益，股息指数长期表现较好，总体显著跑赢大盘。 海外：从海外市场来看，以美国的标普高收益红利贵族指数为例，长期来看能够跑 赢标普500指数，具备显著的超额收益； 中国内地：从内地市场来看，中证红利指数(沪深两市股息率最高的100只股票)，相对于沪深300指数而言，长期来看存在着超额收益； 中国香港：从香港市场来看，香港高股息指数自2008年以来持续跑赢恒生指数， 同时在2008、2015、2020年在宽基指数急速下跌期间有着优异的表现，具备抗跌 属性和防御能力。 图表1：海外高股息策略历史净值走势图表2：中国内地高股息策略历史净值走势 6.00 标普高收益红利贵族指数标普500 6.00 中证红利全收益300收益 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：中国香港高股息策略历史净值走势 恒生高股息率R恒生指数R 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.2期限利差上行可带动红利策略走强 红利股票一般处于企业生命周期中的成熟和衰退阶段，继续扩大经营的意愿降低，大额分红有利于保持较高的ROE水平。而成长股一般处于企业生命周期中的发展和成长阶段，倾向于融资扩大产能，分红反而有可能降低扩张速度，因此对成长股来讲分红行为 的优先级很低。从这个逻辑来看，红利股可以看作是一年后会明确付息的短久期债券，而成长股可以看作是N年后才开始付息的长久期债券，因此基于股债无套利的原理： 期限利差下行，债券端：做多长久期+做空短久期，股票端：做多成长+做空红利。 期限利差上行，债券端：做多短久期+做空长久期，股票端：做多红利+做空成长。 红利策略表现与期限利差的相关性比较高。从下图在中美两国的实证结果来看，红利因子边际表现确实与期限利差有较强的相关性，美股红利因子表现与美债期限利差相关系数为0.4198，A股红利因子表现也与中债期限利差相关系数为0.3180。 图表4：中美两国红利策略超额曲线与期限利差的相关系数 0.4500 0.4198 0.40000.3500 0.3180 0.30000.25000.20000.15000.1000 0.05000.0000 美股红利策略超额曲线VS美债期限利差A股红利策略超额曲线VS国债期限利差 资料来源：Wind,国盛证券研究所 当前中美期限利差均处于历史低位。我们滚动测算了中美两国的期限利差所处近5年分位数，当前时点来看，美债期限利差处于近5年1.67%的分位数水平，属于极低的位置；国债期限利差处于近5年27.22%的分位数水平，也属于较低的位置。 图表5：美国期限利差当前处于历史较低分位数水平图表6：中国期限利差当前处于历史较低分位数水平 4.00 美债期限利差：10Y-1Y(单位:%，右轴)当前期限利差 2.50 国债期限利差:10Y-1Y(单位:%,右轴)当前期限利差 3.002.00 2.00 1.00 1953 1957 1961 1965 1969 1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009 2013 2017 2021 0.00 1.50 1.00 0.50 -1.00 -