2023年3月份债券托管量数据点评：商业银行持续增配利率品

2023年4月21日 总量研究 商业银行持续增配利率品 ——2023年3月份债券托管量数据点评 要点 债券托管总量及结构 债券托管总量环比增幅放缓，系由于利率债托管量少增。截至2023年3月末， 中债登和上清所的债券托管量合计为130.45万亿元，相较于2023年2月末净 增1.01万亿元，环比增幅有所下降。其中，利率债托管量环比净增0.96万亿元， 较2023年2月少增0.12万亿元，信用债与金融债券（非政策性）托管量环比均有所上升，同业存单托管量环比下降。 债券持有者结构及变动 国债托管量本月环比续增。本月（2023年3月，下同）商业银行净增持690亿元国债，除信用社和境外机构对国债表现为净减，其余机构均表现为净增，其中证券公司净增持国债657亿元。 政金债托管量本月环比续增。非法人类机构本月环比净增2196亿元，为本月增 持主体，除信用社净减持125亿元外其余机构对政金债均有不同程度净增，其中证券公司和商业银行分别净增持627、613亿元。 地方债托管量本月环比续增。除政策性银行和信用社净减以外，境外机构基本持平，其余机构均对地方债表现为增持；其中商业银行仍为本月增持主体，环比净增2912亿元，此外非法人类产品环比净增754亿元。 同业存单托管量本月表现为净减。非法人类产品为本月减持主体，净减持4365 亿元，商业银行本月仍表现为增持，环比净增1487亿元；政策性银行和境外机 构本月分别净增711亿元和420亿元。 企业债券托管量本月环比续减。除商业银行有所净增，信用社基本持平，其余机构本月均有不同程度净减；非法人类产品为本月企业债券的减持主体，本月环比净减396亿元。 中期票据托管量本月环比续增。商业银行和非法人类产品为本月增持主体，本月环比分别净增141、155亿元。境外机构本月净减持60亿元，政策性银行表现净增持，其余机构均有不同程度净减。 短融和超短融托管量本月环比续增。非法人类产品仍为本月增持主体，环比净增733亿元。商业银行、境外机构有所增持，其中商业银行本月环比净增165亿元其余机构均表现为少量净减持。 非公开定向工具托管量本月表现为基本持平。非法人类产品仍为本月减持主体，环比净减210亿元，除信用社有少量减持外，其余机构均有不同程度增持，其 中商业银行和证券公司分别净增125亿元和97亿元。债市杠杆率观察 待购回债券余额季节性上升，债市杠杆率环比上升。截至2023年3月底，待购 回质押式回购余额（估算）为93784.63亿元，环比增加14079.72亿元，杠杆 率为108.07%，环比上升1.19个百分点，同比则上升了0.32个百分点。风险提示 基本面恢复不及预期；警惕机构持仓行为超预期变动对债券市场造成影响。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 联系人：董乃睿 010-56513033 dongnr@ebscn.com 联系人：秦方好 010-56513054 qinfanghao@ebscn.com 相关研报 在谈论PPP对建筑企业信用资质的影响时，我们该关注些什么？——建筑行业债券专题研究报告之二(2022-12-5) 关注银行优先股及其投资机会——优先股专题研究之二(2022-11-3) 债基和货基规模增长分化——债基和货基2022年三季报点评（2022-10-28） 优先股初探——优先股专题研究之一(2022-10-22) 高收益债现状梳理——高收益债研究系列之一 （2022-8-10） 地产政策工具箱梳理与思考——房地产行业债券信用研究系列之五（2022-8-9） 如何看地方AMC？——不良资产专题研究报告之二（2022-7-25） 美国通胀的起因与控制——2022年7月13日利率债观察（2022-7-13） 信贷增长是否可持续？——2022年7月11日利率债观察（2022-7-11） 紧盯我国央行的货币政策——2022年6月15日利率债观察（2022-6-15） 固定收益 目录 1、债券托管总量及结构3 2、债券持有者结构及变动5 2.1、环比变化5 2.2、主要券种持有者结构6 3、债市杠杆率观察9 4、风险提示9 图表目录 图表1：中债登、上清所托管量及环比增量3 图表2：利率债托管量及环比增量3 图表3：信用债托管量及环比增量3 图表4：金融债（非政策性）托管量及环比增量4 图表5：同业存单托管量及环比增量4 图表6：截至2023年3月底债券托管量结构4 图表7：主要利率品及同业存单银行间债券市场托管量环比5 图表8：主要信用品银行间债券市场托管量环比6 图表9：截至2023年3月底国债持有者结构6 图表10：截至2023年3月底政金债持有者结构6 图表11：截至2023年3月底地方债持有者结构7 图表12：截至2023年3月底企业债券持有者结构7 图表13：截至2023年3月底中期票据持有者结构7 图表14：截至2023年3月底短融超短融持有者结构8 图表15：截至2023年3月底非公开定向工具持有者结构8 图表16：截至2023年3月底同业存单持有者结构8 图表17：债市杠杆率及待购回债券余额9 1、债券托管总量及结构 债券托管总量环比增幅略有下降，系由于利率债托管量少增。截至2023年3月 末，中债登和上清所的债券托管量合计为130.45万亿元，相较于2023年2月 末净增1.01万亿元，环比增幅略有下降。其中，利率债托管量环比净增0.96万 亿元，较2023年2月少增0.12万亿元，信用债与金融债券（非政策性）托管量环比均有所上升，同业存单托管量环比下降。 图表1：中债登、上清所托管量及环比增量 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所纵轴：万亿元注：统计时间为2021年11月至2023年3月 图表2：利率债托管量及环比增量 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所纵轴：亿元注：利率债包括国债、政策性银行债、地方债、央行票据、政府支持机构债；统计时间为2021年11月至2023年3月 图表3：信用债托管量及环比增量 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所纵轴：亿元注：信用债包括公司信用类债券、企业债券，定义的口径较为狭义；统计时间为2021年11月至2023年3月 图表4：金融债（非政策性）托管量及环比增量 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所纵轴：亿元注：金融债券不包括政策性银行债，不包括同业存单；统计时间为2021年11月至2023年3月 图表5：同业存单托管量及环比增量 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所纵轴：亿元注：统计时间为2021年11月至2023年3月 图表6：截至2023年3月底债券托管量结构 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所注：券种类型定义参考前图 2、债券持有者结构及变动 2.1、环比变化 国债托管量本月环比续增。本月（2023年3月，下同）商业银行净增持690亿元国债，除信用社和境外机构对国债表现为净减，其余机构均表现为净增，其中证券公司净增持国债657亿元。 政金债托管量本月环比续增。非法人类机构本月环比净增2196亿元，为本月增 持主体，除信用社净减持125亿元外其余机构对政金债均有不同程度净增，其中证券公司和商业银行分别净增持627、613亿元。 地方债托管量本月环比续增。除政策性银行和信用社净减以外，境外机构基本持平，其余机构均对地方债表现为增持；其中商业银行仍为本月增持主体，环比净增2912亿元，此外非法人类产品环比净增754亿元。 同业存单托管量本月表现为净减。非法人类产品为本月减持主体，净减持4365 亿元，商业银行本月仍表现为增持，环比净增1487亿元；政策性银行和境外机 构本月分别净增711亿元和420亿元。 图表7：主要利率品及同业存单银行间债券市场托管量环比 国债地方债政金债同业存单 本月上月本月上月本月上月本月上月合计154411534232664536071932(1854)1903 政策性银行198205(136)(46)47(33)711(529) 商业银行690239629125551613319014872333 信用社(75)(61)(1)(0)(125)251(221)308 保险机构2012328280246(251)5538 证券公司657(150)374276279141388 非法人类产品151(582)7548292196(1141)(4365)(1500) 境外机构(278)(657)(0)53(176)42082 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所单位：亿元注：“本月”指2023-03，“上月”指2023-02；国债、地方债和政金债采用中债登披露数据，同业存单数据为上清所披露。其中，上清所金融债券包含政金债、商业银行债、其他金融机构债等，仅披露整体的持有者结构，因而此处不采纳上清所的数据进行政策性金融债的持有者结构分析；政策性银行在中债登披露的表中用“其他”代替；合计值为银行间市场托管量合计 企业债券托管量本月环比续减。除商业银行有所净增，信用社基本持平，其余机构本月均有不同程度净减；非法人类产品为本月企业债券的减持主体，本月环比净减396亿元。 中期票据托管量本月环比续增。商业银行和非法人类产品为本月增持主体，本月环比分别净增141、155亿元。境外机构本月净减持60亿元，政策性银行表现净增持，其余机构均有不同程度净减。 短融和超短融托管量本月环比续增。非法人类产品仍为本月增持主体，环比净增733亿元。商业银行、境外机构有所增持，其中商业银行本月环比净增165亿元；其余机构均表现为少量净减持。 非公开定向工具托管量本月表现为基本持平。非法人类产品仍为本月减持主体，环比净减210亿元，除信用社有少量减持外，其余机构均有不同程度增持，其 中商业银行和证券公司分别净增125亿元和97亿元。 图表8：主要信用品银行间债券市场托管量环比 企业债券中期票据短融超短融非公开定向工具 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 合计 (430) (74) 156 627 917 1543 (0) 27 政策性银行 (1) (4) 35 37 (15) (30) 0 0 商业银行 27 (30) 141 259 165 204 125 111 信用社 0 (2) (13) 0 (0) 2 (7) 0 保险机构 (35) (17) (8) 20 (3) (10) 0 0 证券公司 (22) 11 (10) 169 (5) (3) 97 23 非法人类产品 (396) (33) 155 44 733 1165 (210) (158) 境外机构 (2) 1 (60) (13) 4 4 1 0 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所单位：亿元注：“本月”指2023-03，“上月”指2023-02；企业债券仅为中债登披露的数据，中期票据仅为上清所披露的数据；合计值为银行间市场托管量合计 2.2、主要券种持有者结构 图表9：截至2023年3月底国债持有者结构 资料来源：中债登，光大证券研究所注：仅包括中债登披露的银行间市场托管情况；政策性银行在中债登披露的表中用“其他”代替 图表10：截至2023年3月底政金债持有者结构 资料来源：中债登，光大证券研究所注：仅包括中债登披露的银行间市场托管情况；政策性银行在中债登披露的表中用“其他”代替 图表11：截至2023年3月底地方债持有者结构 资料来源：中债登，光大证券研究所注：仅包括中债登披露的银行间市场托管情况；政策性银行在中债登披露的表中用“其他”代替 图表12：截至2023年3月底企业债券持有者结构 资料来源：中债登，光大证券研究所注：仅包括中债登披露的银行间市场托管情况；政策性银行在中债登披露