2022年9月份债券托管量数据点评：机构持续增配利率品

2022年11月3日 总量研究 机构持续增配利率品 ——2022年9月份债券托管量数据点评 要点 债券托管总量及结构 债券托管总量环比增幅抬升，系由于利率债和同业存单托管量多增。截至2022 年9月末，中债登和上清所的债券托管量合计为126.55万亿元，相较于2022 年8月末净增1.55万亿元，环比增幅继续回升。其中，利率债、同业存单托管量环比分别净增1.01、0.53万亿元，为9月托管多增的主要品种，金融债券（非政策性）托管量环比小幅增加，而信用债托管量环比则表现为净减。 债券持有者结构及变动 国债托管量本月环比续增。除境外机构本月（2022年9月，下同）对国债表现为净减以外，其他机构对国债均有不同程度的净增，其中商业银行为净增主体，本月净增5512亿元，证券公司、保险机构本月分别净增387、311亿元国债。境外机构本月对国债表现为净减，环比净减358亿元。 政金债托管量本月环比续增。商业银行和非法人类产品为净增主体，本月分别净增2751、1394亿元，证券公司、保险机构本月对政金债的持有变动分化，证券公司净减124亿元政金债，而保险机构则净增25亿元政金债。 地方债托管量本月环比净减。除保险机构和非法人类产品净增以外，其余机构均对地方债表现为减持，其中商业银行为本月净减主体，环比净减1255亿元。 同业存单本月托管量环比净增。除境外机构以外，其余机构对同业存单均表现为增持，非法人类产品是本月同业存单的增持主体，环比净增3820亿元。 企业债券托管量本月环比小幅上升。商业银行和非法人类产品为本月企业债券的增持主体，本月环比均净增20亿元。 中期票据托管量环比续增。除境外机构减持以外，其余机构均对中期票据净增持。其中，商业银行和非法人类产品为增持主体，本月环比分别净增431、361亿元 短融和超短融托管量环比续减。非法人类产品本月大幅减持短融和超短融，环比净减2052亿元。信用社、境外机构本月环比净减，而政策性银行、商业银行、保险机构、证券公司本月则表现为净增。 非公开定向工具托管量环比下滑。境外机构对其表现为净增，而非法人类产品、证券公司、商业银行、信用社均有不同程度的减持。 债市杠杆率观察 待购回债券余额季节性上升，债市杠杆率环比上升。截至2022年9月底，待购 回质押式回购余额（估算）为92249.67亿元，环比增加6799.21亿元，杠杆率 为107.86%，环比上升0.53个百分点，同比则上升了0.55个百分点。风险提示 疫情反复、自然灾害给基本面恢复带来负面影响；警惕机构持仓行为超预期变动对债券市场造成影响。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 联系人：董乃睿 010-56513033 dongnr@ebscn.com 联系人：秦方好 010-56513054 qinfanghao@ebscn.com 相关研报 关注银行优先股及其投资机会——优先股专题研究之二(2022-11-3) 债基和货基规模增长分化——债基和货基2022年三季报点评（2022-10-28） 优先股初探——优先股专题研究之一(2022-10-22) 高收益债现状梳理——高收益债研究系列之一 （2022-8-10） 地产政策工具箱梳理与思考——房地产行业债券信用研究系列之五（2022-8-9） 如何看地方AMC？——不良资产专题研究报告之二（2022-7-25） 美国通胀的起因与控制——2022年7月13日利率债观察（2022-7-13） 信贷增长是否可持续？——2022年7月11日利率债观察（2022-7-11） 紧盯我国央行的货币政策——2022年6月15日利率债观察（2022-6-15） 关注高票息品种——信用债2022年下半年投资策略（2022-5-28） 固定收益 目录 1、债券托管总量及结构3 2、债券持有者结构及变动5 2.1、环比变化5 2.2、主要券种持有者结构6 3、债市杠杆率观察9 4、风险提示9 图表目录 图表1：中债登、上清所托管量及环比增量3 图表2：利率债托管量及环比增量3 图表3：信用债托管量及环比增量3 图表4：金融债（非政策性）托管量及环比增量4 图表5：同业存单托管量及环比增量4 图表6：截至2022年9月底债券托管量结构4 图表7：主要利率品及同业存单银行间债券市场托管量环比5 图表8：主要信用品银行间债券市场托管量环比6 图表9：截至2022年9月底国债持有者结构6 图表10：截至2022年9月底政金债持有者结构6 图表11：截至2022年9月底地方债持有者结构7 图表12：截至2022年9月底企业债券持有者结构7 图表13：截至2022年9月底中期票据持有者结构7 图表14：截至2022年9月底短融超短融持有者结构8 图表15：截至2022年9月底非公开定向工具持有者结构8 图表16：截至2022年9月底同业存单持有者结构8 图表17：债市杠杆率及待购回债券余额9 1、债券托管总量及结构 债券托管总量环比增幅抬升，系由于利率债和同业存单托管量多增。截至2022 年9月末，中债登和上清所的债券托管量合计为126.55万亿元，相较于2022 年8月末净增1.55万亿元，环比增幅继续回升。其中，利率债、同业存单托管量环比分别净增1.01、0.53万亿元，为9月托管多增的主要品种，金融债券（非政策性）托管量环比小幅增加，而信用债托管量环比则表现为净减。 图表1：中债登、上清所托管量及环比增量 环比（右轴） 托管总量 130 3.0 2.5 1202.0 1.5 1101.0 0.5 100 Jun-21 Sep-21 Dec-21 Mar-22 Jun-22 Sep-22 0.0 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所纵轴：万亿元注：统计时间为2021年6月至2022年9月 图表2：利率债托管量及环比增量 环比（右轴） 利率债 850000 20000 800000 15000 750000 700000 10000 650000 5000 600000 Jun-21 Sep-21 Dec-21 Mar-22 Jun-22 0 Sep-22 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所纵轴：亿元注：利率债包括国债、政策性银行债、地方债、央行票据、政府支持机构债；统计时间为2021年6月至2022年9月 图表3：信用债托管量及环比增量 环比（右轴） 信用债 180000 5000 4000 170000 3000 2000 160000 1000 0 -1000 150000 Jun-21Sep-21Dec-21Mar-22Jun-22Sep-22 -2000 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所纵轴：亿元注：信用债包括公司信用类债券、企业债券，定义的口径较为狭义；统计时间为2021年6月至2022年9月 图表4：金融债（非政策性）托管量及环比增量 环比（右轴） 金融债券 1000002500 90000 2000 1500 80000 70000 1000 500 0 -500 60000 Jun-21Sep-21Dec-21Mar-22Jun-22Sep-22 -1000 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所纵轴：亿元注：金融债券不包括政策性银行债，不包括同业存单；统计时间为2021年6月至2022年9月 图表5：同业存单托管量及环比增量 环比（右轴） 同业存单 1500008000 140000 130000 120000 110000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 100000 Jun-21Sep-21Dec-21Mar-22Jun-22Sep-22 -6000 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所纵轴：亿元注：统计时间为2021年6月至2022年9月 图表6：截至2022年9月底债券托管量结构 同业存单12% 其他 2.42% 金融债7% 信用债 14% 利率债65% 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所注：券种类型定义参考前图 2、债券持有者结构及变动 2.1、环比变化 国债托管量本月环比续增。除境外机构本月（2022年9月，下同）对国债表现为净减以外，其他机构对国债均有不同程度的净增，其中商业银行为净增主体，本月净增5512亿元，证券公司、保险机构本月分别净增387、311亿元国债。境外机构本月对国债表现为净减，环比净减358亿元。 政金债托管量本月环比续增。商业银行和非法人类产品为净增主体，本月分别净增2751、1394亿元，证券公司、保险机构本月对政金债的持有变动分化，证券公司净减124亿元政金债，而保险机构则净增25亿元政金债。 地方债托管量本月环比净减。除保险机构和非法人类产品净增以外，其余机构均对地方债表现为减持，其中商业银行为本月净减主体，环比净减1255亿元。 同业存单本月托管量环比净增。除境外机构以外，其余机构对同业存单均表现为增持，非法人类产品是本月同业存单的增持主体，环比净增3820亿元。 图表7：主要利率品及同业存单银行间债券市场托管量环比 国债地方债政金债同业存单 本月上月本月上月本月上月本月上月合计62121918(1076)1217427828765339(3878) 政策性银行185184(310)(591)81(36)631428 商业银行5512(483)(1255)8102751(15)910(335) 信用社8329(10)(31)359(96)60(119) 保险机构311512241182522365 证券公司387503(108)326(124)73139(285) 非法人类产品931612387590139432153820(3427) 境外机构(358)23(4)(4)(208)(287)(31)(36) 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所单位：亿元注：“本月”指2022-09，“上月”指2022-08；国债、地方债和政金债采用中债登披露数据，同业存单数据为上清所披露。其中，上清所金融债券包含政金债、商业银行债、其他金融机构债等，仅披露整体的持有者结构，因而此处不采纳上清所的数据进行政策性金融债的持有者结构分析；政策性银行在中债登披露的表中用“其他”代替；合计值为银行间市场托管量合计 企业债券托管量本月环比小幅上升。商业银行和非法人类产品为本月企业债券的增持主体，本月环比均净增20亿元。 中期票据托管量环比续增。除境外机构减持以外，其余机构均对中期票据净增持。其中，商业银行和非法人类产品为增持主体，本月环比分别净增431、361亿元。 短融和超短融托管量环比续减。非法人类产品本月大幅减持短融和超短融，环比净减2052亿元。信用社、境外机构本月环比净减，而政策性银行、商业银行、保险机构、证券公司本月则表现为环比净增。 非公开定向工具托管量环比下滑。境外机构对其净增，而非法人类产品、证券公司、商业银行、信用社均有不同程度的减持。 图表8：主要信用品银行间债券市场托管量环比 企业债券中期票据短融超短融非公开定向工具 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 合计19 (92) 989 1110 (1198) (1014) (281) (79) 政策性银行(0) 2 138 57 51 (31) 0 0 商业银行20 (4) 431 69 771 (366) (104) (30) 信用社(1) (1) 1 4 (11) (0) (4) 0 保险机构(1) (12) 51 3 31 (8) 0 0 证券公司(13) (21) 1 (4) 4 (43) (3) (36) 非法人类产品20 (50) 361 909 (2052) (582)