2023年1月份债券托管量数据点评：商业银行大幅增配地方债

2023年2月20日 总量研究 商业银行大幅增配地方债 ——2023年1月份债券托管量数据点评 要点 债券托管总量及结构 债券托管总量环比增幅放缓，系由于利率债托管量少增。截至2023年1月末， 中债登和上清所的债券托管量合计为127.99万亿元，相较于2022年12月末净 增0.25万亿元，环比增幅放缓。其中，利率债托管量环比净增0.26万亿元，较 2022年12月少增0.30万亿元，金融债券（非政策性）与同业存单托管量环比均有所下降。 债券持有者结构及变动 国债托管量本月环比续增。本月（2023年1月，下同）除商业银行增持2157亿元国债，其他机构对国债均有不同程度的净减，其中非法人类产品和境外机构为净减主体，本月净减726亿元和663亿元。 政金债托管量本月表现为净减。除商业银行和信用社本月分别净增910、112亿元，其他机构对政金债均有不同程度减持，非法人类产品仍为减持主体，本月对政金债净减2590亿元。 地方债托管量本月环比续增。除信用社和证券公司净减以外，其余机构均对地方债表现为增持；其中商业银行仍为本月增持主体，环比净增3394亿元。 同业存单托管量本月表现为净减。政策性银行、非法人类产品为本月减持主体，环比分别净减2104亿元和3314亿元；商业银行、信用社和保险机构本月分别净增3749、845和19亿元。 企业债券托管量环比续减。除商业银行本月环比净增139亿元，其余机构均有 不同程度净减；非法人类产品仍为本月企业债券的减持主体，本月环比净减438 亿元。 中期票据托管量环比续减。非法人类产品为减持主体，本月环比净减867亿元政策性银行、商业银行、信用社、保险机构和证券公司有不同程度增持，其中商业银行和证券公司分别净增679亿元和136亿元。 短融和超短融托管量本月表现为净增。除保险机构环比净减9亿元外，本月其余机构对短融和超短融均有不同程度净增。其中商业银行为增持主体，本月环比净增1077亿元，非法人类产品环比净增203亿元，政策性银行和证券公司分别净增20、17亿元。 非公开定向工具托管量环比续减。非法人类产品和境外机构本月仍表现为净减，非法人类产品为减持主体，环比净减452亿元；商业银行、证券公司本月环比净增288、113亿元。 债市杠杆率观察 待购回债券余额季节性下降，债市杠杆率环比下降。截至2023年1月底，待购 回质押式回购余额（估算）为87680.83亿元，环比减少3801.17亿元，杠杆率 为107.35%，环比下降0.36个百分点，同比则下降了0.05个百分点。风险提示 疫情反复、自然灾害给基本面恢复带来负面影响；警惕机构持仓行为超预期变动对债券市场造成影响。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 联系人：董乃睿 010-56513033 dongnr@ebscn.com 联系人：秦方好 010-56513054 qinfanghao@ebscn.com 相关研报 在谈论PPP对建筑企业信用资质的影响时，我们该关注些什么？——建筑行业债券专题研究报告之二(2022-12-5) 关注银行优先股及其投资机会——优先股专题研究之二(2022-11-3) 债基和货基规模增长分化——债基和货基2022年三季报点评（2022-10-28） 优先股初探——优先股专题研究之一(2022-10-22) 高收益债现状梳理——高收益债研究系列之一 （2022-8-10） 地产政策工具箱梳理与思考——房地产行业债券信用研究系列之五（2022-8-9） 如何看地方AMC？——不良资产专题研究报告之二（2022-7-25） 美国通胀的起因与控制——2022年7月13日利率债观察（2022-7-13） 信贷增长是否可持续？——2022年7月11日利率债观察（2022-7-11） 紧盯我国央行的货币政策——2022年6月15日利率债观察（2022-6-15） 固定收益 目录 1、债券托管总量及结构3 2、债券持有者结构及变动5 2.1、环比变化5 2.2、主要券种持有者结构6 3、债市杠杆率观察9 4、风险提示9 图表目录 图表1：中债登、上清所托管量及环比增量3 图表2：利率债托管量及环比增量3 图表3：信用债托管量及环比增量3 图表4：金融债（非政策性）托管量及环比增量4 图表5：同业存单托管量及环比增量4 图表6：截至2023年1月底债券托管量结构4 图表7：主要利率品及同业存单银行间债券市场托管量环比5 图表8：主要信用品银行间债券市场托管量环比6 图表9：截至2023年1月底国债持有者结构6 图表10：截至2023年1月底政金债持有者结构6 图表11：截至2023年1月底地方债持有者结构7 图表12：截至2023年1月底企业债券持有者结构7 图表13：截至2023年1月底中期票据持有者结构7 图表14：截至2023年1月底短融超短融持有者结构8 图表15：截至2023年1月底非公开定向工具持有者结构8 图表16：截至2023年1月底同业存单持有者结构8 图表17：债市杠杆率及待购回债券余额9 1、债券托管总量及结构 债券托管总量环比增幅放缓，系由于利率债托管量增幅下滑。截至2023年1月 末，中债登和上清所的债券托管量合计为127.99万亿元，相较于2022年12月 末净增0.25万亿元，环比增幅放缓。其中，利率债托管量环比净增0.26万亿元， 较2022年12月少增0.30万亿元，金融债券（非政策性）与同业存单托管量环比均有所下降。 图表1：中债登、上清所托管量及环比增量 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所纵轴：万亿元注：统计时间为2021年10月至2023年1月 图表2：利率债托管量及环比增量 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所纵轴：亿元注：利率债包括国债、政策性银行债、地方债、央行票据、政府支持机构债；统计时间为2021年10月至2023年1月 图表3：信用债托管量及环比增量 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所纵轴：亿元注：信用债包括公司信用类债券、企业债券，定义的口径较为狭义；统计时间为2021年10月至2023年1月 图表4：金融债（非政策性）托管量及环比增量 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所纵轴：亿元注：金融债券不包括政策性银行债，不包括同业存单；统计时间为2021年10月至2023年1月 图表5：同业存单托管量及环比增量 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所纵轴：亿元注：统计时间为2021年10月至2023年1月 图表6：截至2023年1月底债券托管量结构 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所注：券种类型定义参考前图 2、债券持有者结构及变动 2.1、环比变化 国债托管量本月环比续增。本月（2023年1月，下同）除商业银行增持2157亿元国债，其他机构对国债均有不同程度的净减，其中非法人类产品和境外机构为净减主体，本月净减726亿元和663亿元。 政金债托管量本月表现为净减。除商业银行和信用社本月分别净增910、112亿元，其他机构对政金债均有不同程度减持，非法人类产品仍为减持主体，本月对政金债净减2590亿元。 地方债托管量本月环比续增。除信用社和证券公司净减以外，其余机构均对地方债表现为增持；其中商业银行仍为本月增持主体，环比净增3394亿元。 同业存单托管量本月表现为净减。政策性银行、非法人类产品为本月减持主体，环比分别净减2104亿元和3314亿元；商业银行、信用社和保险机构本月分别净增3749、845和19亿元。 图表7：主要利率品及同业存单银行间债券市场托管量环比 国债地方债政金债同业存单 本月上月本月上月本月上月本月上月合计366232340545(1956)1854(535)3449 政策性银行(167)11317(58)(53)(17)(2104)(103) 商业银行215718813394297910312337491607 信用社(51)16(24)(23)112(302)845(418) 保险机构(35)783669(78)(72)1939 证券公司(150)473(267)(258)(37)488(168)(222) 非法人类产品(726)(473)55643(2590)(1302)(3314)2495 境外机构(663)23614(6)(220)(64)(158)416 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所单位：亿元注：“本月”指2023-01，“上月”指2022-12；国债、地方债和政金债采用中债登披露数据，同业存单数据为上清所披露。其中，上清所金融债券包含政金债、商业银行债、其他金融机构债等，仅披露整体的持有者结构，因而此处不采纳上清所的数据进行政策性金融债的持有者结构分析；政策性银行在中债登披露的表中用“其他”代替；合计值为银行间市场托管量合计 企业债券托管量环比续减。除商业银行本月环比净增139亿元，其余机构均有 不同程度净减；非法人类产品仍为本月企业债券的减持主体，本月环比净减438 亿元。 中期票据托管量环比续减。非法人类产品为减持主体，本月环比净减867亿元。政策性银行、商业银行、信用社、保险机构和证券公司有不同程度增持，其中商业银行和证券公司分别净增679亿元和136亿元。 短融和超短融托管量本月表现为净增。除保险机构环比净减9亿元外，本月其余机构对短融和超短融均有不同程度净增。其中商业银行为增持主体，本月环比净增1077亿元，非法人类产品环比净增203亿元，政策性银行和证券公司分别净增20、17亿元。 非公开定向工具托管量环比续减。非法人类产品和境外机构本月仍表现为净减，非法人类产品为减持主体，环比净减452亿元；商业银行、证券公司本月环比净增288、113亿元。 图表8：主要信用品银行间债券市场托管量环比 企业债券中期票据短融超短融非公开定向工具 本月 上月 本月 上月 本月 上月 本月 上月 合计 (318) (526) (31) (706) 1465 (3736) (76) (182) 政策性银行 (5) (4) 18 (13) 20 (15) 0 0 商业银行 139 113 679 1262 1077 (514) 288 352 信用社 (5) 1 1 12 1 1 1 3 保险机构 0 2 20 (19) (9) (12) 0 0 证券公司 (8) 22 136 510 17 82 113 118 非法人类产品 (438) (658) (867) (2417) 203 (3434) (452) (638) 境外机构 (1) (2) (40) (17) 3 7 (1) (1) 资料来源：中债登，上清所，光大证券研究所单位：亿元注：“本月”指2023-01，“上月”指2022-12；企业债券仅为中债登披露的数据，中期票据仅为上清所披露的数据；合计值为银行间市场托管量合计 2.2、主要券种持有者结构 图表9：截至2023年1月底国债持有者结构 资料来源：中债登，光大证券研究所注：仅包括中债登披露的银行间市场托管情况；政策性银行在中债登披露的表中用“其他”代替 图表10：截至2023年1月底政金债持有者结构 资料来源：中债登，光大证券研究所注：仅包括中债登披露的银行间市场托管情况；政策性银行在中债登披露的表中用“其他”代替 图表11：截至2023年1月底地方债持有者结构 资料来源：中债登，光大证券研究所注：仅包括中债登披露的银行间市场托管情况；政策性银行在中债登披露的表中用“其他”代替 图表12：截至2023年1月底企业债券持有者结构 资料来源：中债登，光大证券研究所注：仅包括中债登披露的银行间市场托管情况；政策性银行在中债登披露的表中用“其他”代替 图