一季度交付创新高，汽车板块毛利率短期承压

事项： 2023年4月20日，特斯拉公布2023年Q1财报，特斯拉23Q1实现营收233.29亿美元，同环比+24.4%/-4.1%，其中5.21亿美元来自于出售碳排放额度（同环比-23.3%/+11.6%），约占整体营收2.2%；利润端来看，特斯拉23Q1毛利率为19.3%，同环比-9.8pct/-4.4pct，营业利润为26.64亿美元，同环比-26.1%/-31.7%，营业利润率为11.4%，同环比-7.8pct/-4.6pct；2023Q1公司实现净利润（GAAP下）25.13亿美元，同环比-24.3%/-31.8%，已连续第十五个季度实现盈利，调整后EBITDA为42.67亿美元，同比-15%；在原材料成本波动+生产效率受到影响（柏林、德克萨斯工厂、4680电池爬坡）+汇率影响（预估造成0.8亿美元负向影响）+全球（中欧美澳等地）以价换量策略等条件下，特斯拉盈利能力有所下滑；现金流来看，特斯拉23Q1经营活动现金流为25.13亿美元，同环比-37.1%/-23.3%，现金及现金等价物为224.0亿美元，同比+24%，环比略增，资金水平依旧扎实；汽车业务来看，23Q1特斯拉全球汽车产量为44.1万辆，同环比+44.3%/+0.3%，交付42.3万台，同环比+36.4%/+4.3%，助力汽车板块实现收入199.63亿元，同环比分别+18.4%/-6.3%，营收占比85.6%，同环比-4.3pct/-2.0pct；23Q1特斯拉汽车板块毛利率为21.1%，环比-4.8pct(若剔除碳积分影响，23Q1汽车销售毛利率环比-5.3pct），同比-11.8pct(若剔除碳积分影响，23Q1汽车销售毛利率环比-11.1pct）。我们测算23Q1特斯拉汽车销售业务单车均价4.46万美元、单车毛利0.82万美元、单车营业利润0.46万美元。 北京时间4月20日清晨，特斯拉召开2023年第一季度财报电话会议，结合财报内容我们整理以下核心要点：1）交付：公司2023年销量有望达180万辆，乐观情况可达200万辆；2）订单：降价后订单超产量； 3）产能：德州工厂当下周产能达5000辆；23Q1上海工厂开启对泰国市场的开拓交付；4）新品：Cybertruck在得州超级工厂的设备正在按计划推进中，预计23Q3有望实现一定交付；特斯拉也正推进研发下一代车辆平台、自动驾驶技术和其他AI领域的产品；5）智能驾驶：FSD总行驶里程超过1.5亿英里。 国信汽车观点：关注（1）特斯拉全球放量（包括调价刺激需求+改/新款车型上市）；（2）智能驾驶技术和盈利模式创新创新；（3）特斯拉人形机器人推进和突破三条主线。特斯拉放量降本及强劲费用管控能力持续驱动业绩，凭借细分领域优势车型Model3/ModelY产销量持续突破，特斯拉已实现连续十五个季度盈利，22年全球累计交付131万辆，同比+40%。同时2023年初以来，特斯拉车型在中国、欧洲、北美、日本、澳大利亚等地陆续推进降价优惠措施活动，预计有望一定程度提振终端需求，叠加后续改款车型（Model 3）和新款车型（Semi、Cybertruck、下一代车型平台）陆续上市和交付，长期来看特斯拉产销规模有望持续向上突破，预计23年全球有望交付180-200万辆；盈利层面，考虑到供应链瓶颈缓解，放量降本+平滑交付曲线等方案不断降本增效，以及后续制造&工艺层面的优化升级（通过组装工序优化升级有望节省50%组装成本），特斯拉整体汽车业务的盈利能力有望实现修复；叠加能源及储能业务（23Q1储能装机同比+360%）和智能驾驶业务（北美FSD Beta用户超40万）持续发力，以及22年AI Day亮相的特斯拉机器人顺利推进（2-5年内有望交付，售价低于2万美元），特斯拉全球竞争力有望持续上行。 长期看，特斯拉有望打造一系列人工智能的终端载体（智能驾驶汽车、机器人等），通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”赋能新盈利模式。软件上以FSD软件、软件商城及订阅服务组合拳提高附加值，以共享出行打开智能驾驶运用场景。持续看好特斯拉后续在智能驾驶技术及盈利模式的创新。我们长期看好特斯拉电动车、储能及能源业务、机器人业务的发展前景，推荐特斯拉产业链核心标的拓普集团、三花智控、新泉股份、旭升集团、精锻科技等。 评论： 2023年第一季度营收同比+24%，归母净利润同比-24% 特斯拉23Q1实现营收233.29亿美元，同环比+24.4%/-4.1%，其中5.21亿美元来自于出售碳排放额度（同环比-23.3%/+11.6%），约占整体营收的2.2%；利润端来看，23Q1的毛利率为19.3%，同环比-9.8pct/-4.4pct，营业利润为26.64亿美元，同环比-26.1%/-31.7%，营业利润率11.4%，同环比-7.8pct/-4.6pct；23Q1实现净利润（GAAP下）25.13亿美元，同环比-24.3%/-31.8%，已连续第十五个季度实现盈利，调整后EBITDA为42.67亿美元，同比-15%；在原材料成本波动+生产效率受到影响（柏林、德克萨斯工厂、4680电池爬坡）+汇率影响（预估造成0.8亿美元负向影响）+全球（中欧美澳等地）以价换量策略等条件下，特斯拉盈利能力有所下滑；现金流来看，特斯拉23Q1经营活动现金流为25.13亿美元，同/环比分别-37.1%/-23.3%，现金及现金等价物为224.0亿美元，同比+24%，环比略增，资金水平依旧扎实；汽车业务来看，23Q1特斯拉全球汽车产量为44.1万辆，同环比+44.3%/+0.3%，交付42.3万台，同环比+36.4%/+4.3%，助力汽车板块实现收入199.63亿元，同环比分别+18.4%/-6.3%，营收占比85.6%，同环比-4.3pct/-2.0pct；23Q1汽车板块毛利率为21.1%，环比-4.8pct(若剔除碳积分影响，23Q1汽车销售毛利率环比-5.3pct），同比-11.8pct(若剔除碳积分影响，23Q1汽车销售毛利率环比-11.1pct）。 图1：2015Q1-2023Q1特斯拉季度营收、净利润及车型销量图 降价策略短期压制毛利率，费用管控能力扎实稳定 详细来看汽车业务，首先产销方面，23Q1特斯拉实现产量44.1万辆，同环比分别+44.3%/+0.3%，其中Model 3/Y产量42.1万辆，ModelS/X产量1.9万辆；2023Q1特斯拉全球交付42.3万辆，同环比分别+36.4%/+4.3%，全球范围已累计交付车辆突破400辆。交付结构方面，2023Q1特斯拉Model 3/Y交付41.2万辆，同环比分别+39.6%/+6.2%，其中Model Y为23Q1欧洲最畅销车型和美国最畅销的非皮卡车型；Model S/X交付1.1万辆，同环比分别-27.4%/-37.6%；产销缺口方面，2023Q1产销缺口为1.8万辆，产销率环比提升同比下降（22Q1为-0.46万辆，22Q4为3.44万辆）；车辆库存周期延长为15天（22Q1为3天，22Q4为13天，22Q3为8天）；交付节奏方面，特斯拉持续致力于对交付节奏平滑性把控和调整（季度月末减交付+增库存）；新车型&产品方面，Cybertruck得州超级工厂设备正在按计划推进中（生产Alpha版本），预计23Q3有望实现一定的交付；特斯拉也正推进研发下一代车辆平台、自动驾驶技术和其他AI领域的产品。 图2：特斯拉不同车型季度产销数据（辆） 图3：中美欧特斯拉月度产量数据（辆） 图4：特斯拉中国批发销量数据（辆） 从收入端来看，汽车销售仍是特斯拉利润的最主要来源。特斯拉收入主要由汽车、能源和服务及其他构成，其中能源业务主要包括太阳能及储能产品，汽车业务主要包括汽车销售、汽车租赁以及汽车碳排放积分，23Q1汽车实现营收199.6亿美元，同环比分别+18%/-6%，其中通过交易碳排放积分实现5.21亿美元收入，同环比-23%/+12%，汽车销售业务实现收入188.8亿元，同环比分别+22%/-7%，主要系量增：交付同环比提升（23Q1特斯拉全球销量同比+44%，特斯拉中国销量同比+26%；价降：1）全球范围开启降价策略导致ASP同环比下降（粗略测算23Q1单车均价同环比-10.8%/-10.6%)；2）高ASP的ModelX和S占比下滑（23Q1销量占比2.5%，22Q4为4.2%，22Q1为5.4%）综合作用的结果。汽车租赁业务营收5.6亿美元，同环比-16%/-6%。 图5：特斯拉收入结构（按业务） 图6：特斯拉2023Q1业务营收结构（亿美元） 图7：特斯拉汽车销售收入及增速 图8：特斯拉租赁、能源、服务及其他业务收入情况 降价因素拖累单车盈利，费用管控能力稳健依旧。2023Q1特斯拉汽车销售营收占比80.9%，同比-1.8pct，环比-2.3pct，我们以此为比例依据计算对应费用成本（以尽量剔除其他业务影响）从而推算单车经营的各项指标（以下指标为推算数据）：2023Q1单车均价为4.5万美元，同环比-10.8%/-10.6%，测算出23Q1单车运营费用率7.9%，同比-2pct，环比略增，展现特斯拉依旧扎实的费用管控能力；23Q1单车毛利率18.3%，同环比-11.3%/-5.4%，单车毛利约0.82万美元，连续4季度降低，预计主要系售价持续松动+原材料等成本波动+产能爬坡等因素作用；折旧摊销方面，随北美、欧洲工厂持续放量，驱动单车折旧&摊销持续下降，2023Q1单车折旧为0.20万美元，同比-0.03万美元，环比持平；23Q1面临原材料成本上涨、柏林与德克萨斯工厂爬坡影响效率的背景下，以及全球（中美欧澳等地）陆续降价的逆境下，估算2023Q1特斯拉单车营业利润为0.46万美元（22Q4为0.80万美元，22Q1为0.99万美元）；研发方面，特斯拉将绝大部分精力用于生产制造与创新研发，在研发和其他重要投入上，23Q1特斯拉支出7.7亿美元，营收占比3.3%，环比持平。整体来看，特斯拉23Q1营运利润率的降速依然可控，预计随新工厂生产效率提高+物流成本降低及营运杠杆的提升，叠加“以价换量”策略带来对销量的持续提振，以及后续制造&工艺层面的优化升级（通过组装工序优化升级，采用由工人或机械臂同时间对不同部分操作，有望节省50%组装成本），特斯拉整体汽车业务的盈利能力有望实现修复。 图9：特斯拉平行组装和序列组装结合 图10：特斯拉生产和组装统一 表1：特斯拉单车盈利情况推算表（单位：万美元） 图11：特斯拉交付量及增速 图12：特斯拉单车营业利润与单车折旧对比 图13：特斯拉单车均价与单车成本对比 图14：特斯拉单车毛利率与单车费用率对比 拟于墨西哥建设年产100万辆汽车的超级工厂，德国工厂周产能超5000辆 全球产能端持续提升保障交付能力。截至2023Q1特斯拉全球产能超200万辆。按投产时间顺序依次是美国加州的弗里蒙特工厂（Fremont2012年下线首台特斯拉ModelS）、中国的上海工厂（2019年投建）、欧洲的柏林工厂（2020年启动建设）、美国德克萨斯州的超级工厂（2020年启动建设）。其中美国弗里蒙特工厂主要生产ModelS/X/3/Y，中国和欧洲新工厂主要生产Model3/Y（特斯拉于2021年1月推出具价格优势、车型竞争力不俗的国产版Model Y；指引中国工厂在3/Y以外仍会引入新的生产车型），未来美国有望新扩建工厂产能用于特斯拉皮卡等其他车型的生产。 美国工厂（加州、德州、内华达州工厂）：截至22Q4，特斯拉德州奥斯丁工厂Model Y周产能已达3000辆/周；目前特斯拉可在一周内生产足够4680电池来制作1000多个电池组；另外据特斯拉官方消息，特斯拉拟投资36亿美元扩产内华达州工厂，增加3000名新团队及两家新工厂：100GWh的4680电池工厂（每年可生产满足150万辆轻型汽车的电池产能）以及首个高产能Semi电动商用卡车工厂。 上海工厂：2022年上海超级工厂年化产能超75万辆，目前已满负荷运