2023年一季报点评：盈利或筑底，预计复苏趋势已确立

事项： 公司发布2023年一季报：报告期内，公司实现营业收入36.71亿，同比-28.48%； 归母净利润9.21亿，同比-49.84%。 评论： 公司一季度业绩承压。公司实现营业收入36.71亿，同比-28.48%；归母净利润9.21亿，同比-49.84%；扣非归母净利润4.94亿，同比-65.74%；资产处置收益4.43亿元，预计为出售闲置铑粉所得收益。公司业绩承压主要系玻纤价格自2022Q3以来出现大幅回落。据卓创资讯，2023Q1缠绕直接纱均价同比下滑约32%，电子纱均价同比下滑约21%，而环比2022Q4均价分别仅下降1.0%/3.0%。 毛利率环比略有下降，期间费用保持稳定。公司2023Q1毛利率为29.9%，同比下滑14.7pct，环比下滑3.2pct。毛利率下降一方面由于电子布价格同比大幅下降，另一方面能源价格与原材料价格上涨导致玻纤产品成本提升。期间费率11.8%，同比+2.9pct，主要系管理费率和研发费率小幅增加所致；公司归母净利率25.1%，环比-1.6pct。 粗纱业务或已见底，电子布市场有待回暖。我们测算公司2023Q1粗纱销量环比2022Q4基本持平，主要受风电市场需求支撑。行业数据来看，3月国内重点区域企业玻纤库存降至80万吨，环比2月下降2.3%，继2022年10月后再次出现库存拐点；目前粗纱价格或已企稳，预计在国内需求复苏的趋势下行业去库仍有持续性，粗纱价格有望见底回升。电子布方面，受限于下游PCB市场整体开工率仍然偏低，我们测算公司电子布Q1销量环比小幅下滑；考虑到23年电子纱基本无新增产能，且当前价格已降至行业生产成本，预计价格继续下降空间不大；公司电子布业务产能行业领先，若需求回升有望带来较大业绩弹性。 全球化布局优势凸显，产能扩张加固龙头地位。2022年公司埃及/美国子公司分别实现净利润6.17亿/1.35亿，同比增加50.5%/574%，在国内市场相对疲软的情况下，全球化布局优势凸显。根据公司公告及卓创资讯，公司后续产能投放包括九江智能制造基地（年产40万吨）、淮安零碳智能制造基地（年产40万吨）等；加之公司2022年12月点火的埃及四线（年产12万吨），公司未来产能投放仍将稳步进行，行业龙头地位稳固。 投资建议：公司为玻纤行业龙头，成本优势显著。由于电子布需求承压，我们下调公司2023-2025年EPS预测至1.35/1.49/1.79元/股（原预测分别为1.52/1.65/1.96元/股），对应PE各为11x/10x/9x，考虑到玻纤处于周期底部，且3月行业库存已出现拐点，后续伴随经济回暖行业景气修复趋势确立，我们维持目标价18.24元，对应2023年约14x PE，维持“推荐”评级。 风险提示：产能建设进展不及预期，原材料价格波动，玻纤产品价格下滑 主要财务指标