2022年报及2023一季报业绩点评：逆变器盈利能力突出，储能业务爆发式增长

逆变器盈利能力突出，储能业务爆发式增长 2022年公司实现盈利15.17亿元，同比+162.3%。2022年公司实现营收59.56亿元，同比+42.9%；实现归母净利润15.17亿元，同比+162.3%；2022全年毛利率38%，同比+15.1pct，净利率25.6%，同比+11.7pct，对应2022Q4实现营收18.8亿元，环比+10.7%；22Q4实现归母净利润5.9亿元，环比+23.8%； 22Q4毛利率47.8%，环比+5.7pct，22Q4净利率31.7%，环比+3.5pct；2023Q1公司实现营收20.9亿元，同比+147.88%，环比+10.8%，实现归母净利润5.89亿元，同比+346.4%，环比-0.2%；23Q1毛利率43.1%，同比+18.7pct，环比-4.7pct，净利率28.2%，同比+12.6pct，环比-3.4pct。 储能业务爆发式增长，盈利能力突出。公司2022年储能逆变器出货29.9万台，同比+325%，贡献收入约24.18亿元，其中我们估计22Q4储能逆变器出货11.1万台，环比+1%，2023Q1出货约12.3万台，同比+349%，环比+11%，实现营收约9.9亿，受IGBT单管降价、公司一体化水平提升和汇兑收益影响，公司22Q4/23Q1储能逆变器毛利率均超过50%；同时，公司向工商业储能应用场景拓展，目前储能逆变器功率段扩充至3KW-100KW，我们预计23年公司储能逆变器出货80万台，其中包含户储70万台，工商业储能10万台，全年平均毛利率保持在50%以上。储能电池包方面，2023年开始起量，显著贡献业绩，我们估计23Q1实现收入约2亿元，毛利率约24%，预计全年电池包实现收入16-18亿元，毛利率保持在24%以上。 组串式逆变器、微逆持续高增。公司2022年组串式逆变器出货24.7万台，贡献收入约7亿元，其中我们估计22Q4出货6.5万台，环比-4%，2023Q1出货6.8万台，环比+4%，贡献约2.4亿收入；微逆方面，2022年出货80.2万台，贡献收入8.1亿元，其中我们估计22Q4出货35.6万台，环比+45%，2023Q1出货23万台，环比-35%，贡献约2.1亿收入。盈利能力方面，我们估算组串式逆变器22Q4/23Q1毛利率均高于45%，微逆22Q4/23Q1毛利率均高于50%，主要受IGBT单管降价，公司一体化水平提升和汇兑收益影响。展望全年，我们预计公司组串式逆变器/微逆分别出货40/120万台，持续保持高增。 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。基于今年一季度全球光储行业的高景气度，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润30.75/40.12/47.08亿元（原预测23-24为27.79/37.86亿元），同比增速分别为102.6%/30.5%/17.3%，EPS分别为12.9/16.8/19.7元，对应估值为19.1/14.6/12.5倍。维持增持评级。 风险提示：原材料波动的风险、行业竞争加剧的风险、全球政策波动的风险。 盈利预测和财务指标 2022年公司实现营收59.56亿元，同比+42.9%；实现归母净利润15.17亿元，同比+162.3%；2022全年毛利率38%，同比+15.1pct，净利率25.6%，同比+11.7pct，对应2022Q4实现营收18.8亿元，环比+10.7%；22Q4实现归母净利润5.9亿元，环比+23.8%； 22Q4毛利率47.8%，环比+5.7pct，22Q4净利率31.7%，环比+3.5pct；2023Q1公司实现营收20.9亿元，同比+147.88%，环比+10.8%，实现归母净利润5.89亿元，同比+346.4%，环比-0.2%；23Q1毛利率43.1%，同比+18.7pct，环比-4.7pct，净利率28.2%，同比+12.6pct，环比-3.4pct。 图1：德业股份各年度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：德业股份单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：德业股份各年度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：德业股份单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图5：德业股份各年度毛利率及净利率（单位：%） 图6：德业股份单季度毛利率及净利率（单位：%） 从费用率来看，2022年公司期间费用率合计为7.4%，同比-4.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用分别为2.6%/2.5%/4.8%/-2.6%；分季度来看，22Q4费用率环比上升较为明显，期间费用率合计13.9%，一方面22Q2/22Q3受汇兑损益影响较大，财务费用率分别为-4.3%/-6.4%，另一方面公司加大研发投入为新品布局（22Q4研发费用率为7.6%），23Q1期间费用率为12.24%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/2.8%/5.6%/1.6%，整体而言，公司费用率控制较为显著。 图7：德业股份各年度费用率（单位：%） 图8：德业股份单季度费用率（单位：%） 储能业务爆发式增长，盈利能力突出。公司2022年储能逆变器出货29.9万台，同比+325%，贡献收入约24.18亿元，其中我们估计22Q4储能逆变器出货11.1万台，环比+1%，2023Q1出货约12.3万台，同比+349%，环比+11%，实现营收约9.9亿，受IGBT单管降价、公司一体化水平提升和汇兑收益影响，公司22Q4/23Q1储能逆变器毛利率均超过50%；同时，公司向工商业储能应用场景拓展，目前储能逆变器功率段扩充至3KW-100KW，我们预计23年公司储能逆变器出货80万台，其中包含户储70万台，工商业储能10万台，全年平均毛利率保持在50%以上。储能电池包方面，2023年开始起量，显著贡献业绩，我们估计23Q1实现收入约2亿元，毛利率约24%，预计全年电池包实现收入16-18亿元，毛利率保持在24%以上。 组串式逆变器、微逆持续高增。公司2022年组串式逆变器出货24.7万台，贡献收入约7亿元，其中我们估计22Q4出货6.5万台，环比-4%，2023Q1出货6.8万台，环比+4%，贡献约2.4亿收入；微逆方面，2022年出货80.2万台，贡献收入8.1亿元，其中我们估计22Q4出货35.6万台，环比+45%，2023Q1出货23万台，环比-35%，贡献约2.1亿收入。盈利能力方面，我们估算组串式逆变器22Q4/23Q1毛利率均高于45%，微逆22Q4/23Q1毛利率均高于50%，主要受IGBT单管降价，公司一体化水平提升和汇兑收益影响。展望全年，我们预计公司组串式逆变器/微逆分别出货40/120万台，持续保持高增。 表1：德业股份各项业务年度出货量及预测 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。 基于今年一季度全球光储行业的高景气度，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润30.75/40.12/47.08亿元（原预测23-24为27.79/37.86亿元），同比增速分别为102.6%/30.5%/17.3%，EPS分别为12.9/16.8/19.7元，对应估值为19.1/14.6/12.5倍。维持增持评级。。 表2：同类公司估值比较（2023年5月8日） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）