大单品持续释放红利，新品牌快速崛起

阿 2023年04月21日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)195 公司基本资讯 产业别 消费 A股价(2023/4/20) 166.14 上证指数(2023/4/20) 3367.03 股价12个月高/低 195.35/126.62 总发行股数(百万) 283.52 A股数(百万) 281.42 A市值(亿元) 467.55 主要股东 侯军呈(34.45%) 每股净值(元) 13.09 股价/账面净值 12.70 一个月三个月一年股价涨跌(%)-6.80.528.8 近期评等出刊日期前日收盘评等 产品组合 护肤类 85.88% 美容类 11.78% 洗护类 1.97% 机构投资者占流通A股比例基金 9.3% 一般法人 8.4% 股价相对大盘走势 珀莱雅(603605.SH)BUY买进 大单品持续释放红利，新品牌快速崛起结论与建议： 业绩概要： 1.公告2022全年实现收入63.9亿，同比增37.8%，录得净利润8.2亿，同比增41.9%，毛利率同比上升3.2个百分点至69.7%；4Q实现收入24.2亿，同比增49.5%，录得净利润3.2亿，同比增52%，毛利率同比上升0.2个百分点至70.1%。业绩与快报一致。 2.公告2023Q1实现营收16.2亿，同比增29.3%，录得净利润2.1亿，同比增31.3%，毛利率同比增2.4个百分点至70%。业绩符合预期。 分红方案：每10股派发现金股利8.7元，每10股以资本公积转增4股点评： 大单品持续释放红利，各品牌增长强劲：1）2022年全年主品牌珀莱雅实 现收入52.6亿，同比增37.5%，期内对双抗、红宝石、源力三大系列进行产品迭代，核心大单品竞争力及功效进一步提升。在大单品战略指导下，报告期护肤品类（含洁肤类）产品收入量稳价升，产品结构进一步优化，毛利率同比上升2.1个百分点至70.5%。2）彩棠实现收入5.72亿，同比增132%，“三色修容盘”及“双拼高光盘”继续引领高光类目优势，此外，期内进一步延伸彩妆面部产品线品类布局，产品矩阵更加完善，彩棠高增长驱动公司美容类产品毛利率同比上升9.2个百分点至66.6%。3）新品牌中，Off&Relax及悦芙媞围绕头皮健康、油皮护肤专家定位展开营销，持续渗透目标客群，品牌形象逐渐确立，分别实现收入1.26亿和 1.87亿，同比增509.9%和188.3%。23Q1在大单品战略推动下，公司业绩保持快速增长，结合此前公布的1-2月经营数据（收入yoy+25%，净利润yoy+33%），3月公司实现收入8.3亿，同比增33%，录得净利润1.3亿，同比增30%，大促期间销售依旧表现强势，利润增速慢于收入预计主要受促销折扣力度大影响。 线上增长保持强势，线下静待场景修复。渠道看，2022年线上实现收入 57.9亿，同比增47.5%，其中线上自营实现收入44.8亿，同比增60%，自营收入占比达77.4%，同比上升6个百分点，有力推动毛利率上行；线下受新冠疫情影响，收入同比下降17.6%至5.7亿。随着线下消费场景逐步修复，线下销售有望回暖。 品牌孵化及重塑堆高费用，多极发展可期。2022年期间费用率同比上升 0.53个百分点至50.12%，其中，销售费用率同比上升0.65个百分点至43.63%，主要由于新品牌孵化（彩棠、OR）及品牌重塑（悦芙媞）使形象宣传推广费投入增加，期内该费率同比上升1.78个百分点至37.9%；研发投入加大使研发费用率总比上升0.35个百分点至2%；利息收入增加使财务费用率同比减少0.48个百分点。2023Q1公司维系品牌孵化及重塑力度，且研发投入加大，使期间费用率同比上升2个百分点至 51.4%。短期看，我们预计公司费用率维持较高水平，但从彩棠观察，前期投入对于品牌形象建立至关重要，随着新品牌逐渐成长，公司费效比将改善。 产品及营销战略清晰，未来成长路径明确。我们预计2023年公司将持续推动多品牌、多品类大单品战略，以6*N（新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造）营销策略持续为品牌赋能，多渠道精细运营以提升消费体验。公司策略规划清晰，执行力强，新一年稳步增长值得期待。 预计2023-2024年将分别实现净利润10.8亿和13.4亿，分别同比增32%和24%，EPS分别为3.82元和4.74元，当前股价对应PE分别为44倍和35倍，公司发展逻辑清晰，业务综合实力强劲，上调至“买进”投资建议。 风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，费用增长超预期 ....................................................接续下页............................................................... 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 476 576 817 1082 1343 同比增减 ％ 21.22 21.03 41.88 32.35 24.13 每股盈余(EPS) RMB元 2.37 2.87 2.90 3.82 4.74 同比增减 ％ 20.92 21.10 1.05 31.58 24.13 市盈率(P/E) X 70.10 57.89 57.29 43.54 35.08 股利(DPS) RMB元 0.72 0.86 0.87 1.14 1.42 股息率(Yield) ％ 0.43 0.52 0.52 0.69 0.86 【投资评等说明】评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 3752 4633 6385 8047 9766 经营成本 1368 1554 1935 2410 2878 营业税金及附加 33 41 56 72 87 销售费用 1497 1992 2786 3558 4315 管理费用 204 237 327 432 524 财务费用 -14 -7 -41 -49 -60 资产减值损失 0 0 投资收益 2 -7 -6 -2 0 营业利润 555 671 1058 1448 1798 营业外收入 2 0 1 1 1 营业外支出 9 4 5 2 3 利润总额 548 668 1054 1447 1796 所得税 96 111 223 346 430 少数股东损益 -24 -19 14 19 23 归属于母公司所有者的净利润 476 576 817 1082 1343 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 货币资金 1417 2391 3161 3966 4991 应收账款 285 139 102 112 121 存货 469 448 669 769 846 流动资产合计 2342 3159 4147 5142 6274 长期股权投资 58 170 139 140 141 固定资产 566 559 570 582 640 在建工程 47 109 207 311 218 非流动资产合计 1294 1474 1631 1745 1833 资产总计 3637 4633 5778 6888 8106 流动负债合计 1129 1025 1428 1712 1919 非流动负债合计 26 721 813 894 966 负债合计 1155 1746 2241 2606 2884 少数股东权益 90 10 13 13 13 股东权益合计 2392 2877 3524 4282 5222 负债及股东权益合计 3637 4633 5778 6888 8106 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 332 830 1111 1449 1758 投资活动产生的现金流量净额 15 -342 -298 -402 -488 筹资活动产生的现金流量净额 -43 490 -65 -241 -244 现金及现金等价物净增加额 303 976 747 805 1025 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2023年4月21日 3