一季度业绩符合预期，资本开支端压力减弱，数字化转型持续推进

2023年4月21日 何利超 H70529@capital.com.tw 目标价(元)120 公司基本资讯 产业别 通信 A股价(2023/4/20) 102.70 上证指数(2023/4/20) 3367.03 股价12个月高/低 106/55.92 总发行股数(百万) 21367.77 A股数(百万) 758.62 A市值(亿元) 779.11 主要股东 中国移动香港 (BVI)有限公司 (69.68%) 每股净值(元) 60.36 一个月三个月一年股价涨跌(%)11.635.869.2 近期评等出刊日期前日收盘评等2022-04-26130.50买进 产品组合 短彩信业务3.34 一季度业绩符合预期，资本开支端压力减弱，数字化转型持续推进事件： 公司发布2023年一季度报告，公司实现主营业务收入2507亿元，同比增 长10.3%。归属于母公司净利润达到281亿元，同比增长9.5%。公司一季度业绩符合预期，给予“买进”评级。 公司移动和家庭ARPU值稳健增长，政企市场高速增长：截至23Q1，公司 移动客户总数约9.83亿户，其中5G套餐客户数达6.89亿户，5G网络客户数达到3.63亿户。移动ARPU为47.9元，同比增长0.8%。家庭宽带客户达到2.51亿户，季度净增700万户；家庭客户综合ARPU为39.2元，同比增长3.5%。公司一体推进“网+云+DICT”规模拓展，政企市场保持强劲增收动能，23Q1公司的DICT业务收入为人民币294亿元，同比增长23.9%，带动公司营收稳步增长。 公司费用率整体保持稳定，资本开支端折旧摊销不断下降，数字化转型推进力度持续加大：一季度公司毛利率11.2%，同比下降0.09个百分点；研发/管理/销售/财务费用率分别为1.12%/5.13%/5.25%/-0.13%，分别同 无线上网业务 42.24 应用及信息服务 19.47 字化尤其是算力侧资本开支，为公司数字化转型提供坚实基础。 有线宽带业务 11.21 持续加大研发投入，积极推进5G、6G等新一代通信技术发展，加速推动 语音业务 8.01 AI产业布局：过去几年，中国移动创新能力有了很大提升，担纲建设国 销售产品及其他 15.73 家工程研究中心、国家人工智能开放创新平台等一批国家级载体。聚力承担国家重大科技专项，持续引领5G、6G等新一代通信技术发展。开创 比变动0.09/-0.21/0.15/0.97个百分点。值得关注的是，公司成本端折旧摊销Q1为523亿元，同比增长1.6%，增速持续走低。公司2023年资本开支预计1832亿元，同比下降1%，占收入比重持续下降，我们认为未来公司成本端折旧摊销压力进一步降低，未来盈利能力有望继续增长。同时资本开支中算力投资同比提升34.9%至452亿元，占比提升至24.7%，较2022年提升6.6个百分点。我们认为公司将持续减少5G相关投资，加大数 机构投资者占流通A股比例股价相对大盘走势 性提出的算力网络从概念原型进入产业实践，智慧中台年调用量超1500亿次，原始创新能力不断加强，创新价值有序释放。过去几年，中国移动创新能力有了很大提升，担纲建设国家工程研究中心、国家人工智能开放创新平台等一批国家级载体。聚力承担国家重大科技专项，持续引领5G、6G等新一代通信技术发展。开创性提出的算力网络从概念原型进入产业实践，智慧中台年调用量超1500亿次，原始创新能力不断加强，创新价值有序释放。我们认为移动作为国内龙头运营商，有望借助运营商优势深入布局算力产业链并切入AI服务业务，为未来数字化转型提供新的增长空间。 盈利预期：我们预计公司2023-2024年净利润为1389亿和1575亿元，YOY 分别为+10.72%和+13.36%；EPS分别为6.54元和7.42元，当前股价对应A 股2022和2023年P/E为13倍和12倍，给予“买进”建议。 风险提示：1、5G应用不及预期；2、运营商内部继续降费提速竞争。 中国移动(600941.SH) Buy买进 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 107837 115937 125459 138912 157465 同比增减 ％ 1.42 7.51 8.21 10.72 13.36 每股盈余(EPS) RMB元 5.08 5.46 5.91 6.54 7.42 同比增减 ％ 1.42 7.51 8.21 10.72 13.36 A股市盈率(P/E) X 20 19 17 16 14 H股市盈率(P/E) X 13 12 12 10 9 股利(DPS) RMB元 2.09 3.84 4.58 5.19 股息率(Yield) ％ 0.00 2.05 3.76 4.49 5.09 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy） 潜在上涨空间≥35 评等定义 买进（Buy） 15≤潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 768070 848258 937259 1042710 1169168 经营成本 533260 603905 676863 730614 814374 营业税金及附加 2462 2722 2898 3337 3741 销售费用 49949 48243 49592 60477 67812 管理费用 62494 68805 72624 83938 95872 财务费用 (7905) (8096) (8605) (7299) (8184) 资产减值损失 (218) (379) (691) (800) (800) 投资收益 13093 13396 13181 13000 13000 营业利润 142936 151994 161306 182073 207003 营业外收入 2049 2600 3127 3000 3000 营业外支出 2632 2621 1561 2500 2500 利润总额 142353 151973 162872 182573 207503 所得税 34219 35878 37278 43452 49801 少数股东权益 297 158 135 209 237 归属于母公司所有者的净利润 107837 115937 125459 138912 157466 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 货币资金 325941 335155 223483 232055 351263 应收帐款 39690 37185 42757 52136 58458 存货 8044 10203 11696 12000 14000 流动资产合计 579743 595371 456371 573491 643042 长期股权投资 161811 169556 175649 180000 190000 固定资产合计 685879 701301 716511 720000 740000 在建工程 68941 69098 69776 70000 70000 非流动资产合计 1112839 1210656 1443867 1500000 1600000 资产总计 1692582 1806027 1900238 2073491 2243042 流动负债合计 517274 582148 533337 594345 666426 非流动负债合计 57836 48887 100778 97552 64131 负债合计 575110 631035 634115 691897 730556 少数股东权益 3856 3942 4075 4284 4520 股东权益合计 1117472 1174992 1266123 1381593 1512486 负债及股东权益合计 1692582 1806027 1900238 2073491 2243042 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 307761 314764 280750 364949 409209 投资活动产生的现金流量净额 (188106) (238296) (238053) (200000) (150000) 筹资活动产生的现金流量净额 (82252) (45201) (120514) (100000) (140000) 现1金及现金等价物净增加额 36796 31214 (76837) 64949 119209 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。