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昆仑万维是一家在中国领先的互联网平台出海企业，其业务覆盖信息分发、社交、娱乐、元宇宙、游戏及AI生成内容(AIGC)等多个领域，用户遍布全球超过100个国家，累计月活跃用户近4亿。公司通过多元化发展策略，包括游戏、社交、搜索、广告等核心业务，已建立起强大的全球用户基础。
昆仑万维在2012年至2022年间实现了稳定的增长，年均复合收入和净利润增长率分别为17.5%和16.3%。尽管2022年受到公司主动投资策略的影响，收入和净利润分别下降了2.3%和25.5%，但核心业务依然保持强劲，归母经营性净利润增长了112%。公司整体毛利率维持在较高水平，2022年达到78.9%，主要得益于海外社交娱乐业务运营策略的升级。
各业务板块在行业内占据领先地位，如Opera作为全球知名互联网品牌，提供浏览器、搜索引擎、内容分发和元宇宙服务，平均月活跃用户达3.24亿；StarX的旗舰产品StarMaker在音乐社交领域居于龙头地位，提供K歌、语音房、直播和休闲游戏等在线娱乐服务。此外，StarX的MusicX Lab已具备成熟的专业全链路AI音乐制作和全球发行能力。
全球移动游戏平台Ark Games深耕海外市场多年，产品包括《圣境之塔》、《战龙崛起》等，显示出强大的市场竞争力。休闲娱乐平台闲徕互娱专注于棋牌游戏，始终位居行业前二。科技股权投资平台则聚焦前沿科技领域，为公司带来额外收益。
在AIGC时代，昆仑万维展现了前瞻布局优势。公司启动了与中国第一个实现智能涌现的国产大语言模型——「天工」3.5的测试，并与OpenAI合作，将其AI功能集成至Opera浏览器。同时，公司推出了“昆仑天工”系列模型，覆盖图像、音乐、文本、编程等内容生成能力。在2023年初，公司对StarX和Ark Games合并升级为StarArk，专注于AIGC领域，年内将发布音乐AI和游戏AI产品。
投资建议方面，鉴于公司AIGC时代的前瞻布局，首次覆盖给予“增持”评级。预计2023-2025年的归母净利润分别为13.95亿、15.36亿、17.35亿，摊薄EPS分别为1.17元、1.28元、1.45元，对应PE分别为44倍、40倍、35倍。考虑到公司在底层大模型和海外场景的落地优势，给予2023年40-60倍PE估值区间，合理股价在46.8元至70.2元之间。
