2022年中报点评：22H1业绩维持高增，大单品策略持续深化

22H1业绩维持高增，大单品策略持续深化 证券研究报告|商业贸易 增持(维持) 投资要点: ——珀莱雅（603605）2022年中报点评 2022年08月26日 基础数据 总股本（百万股）281.42 公司业绩持续亮眼增长，经营性现金流同比维持大增。2022H1，公司实现营收26.26亿元（同比+36.93%），归母净利润2.97亿元（同比 +31.33%），实现经营活动产生的现金流净额7.14亿元（同比大幅 +168.16%）。分季度来看，2022Q1/Q2，公司实现营收分别同比 +38.53%/+35.50%，归母净利润分别同比+44.16%/+19.20%，尽管Q2受到疫情影响，但业绩仍能保持亮眼增长。 流通A股（百万股）281.42 3954 收盘价（元）162.80 总市值（亿元）458.15 流通A股市值（亿元）458.15 个股相对沪深300指数表现 珀莱雅沪深300 主品牌珀莱雅大单品占比提升，子品牌彩棠持续完善产品布局。（1）分 品类：2022H1，护肤类（含洁肤）产品营收22.64亿元（同比+38.91%）， 占比86.54%；彩妆类产品收入3.52亿元（同比+30.03%），占比持续提升至13.46%。（2）分品牌：主品牌珀莱雅持续深化“大单品策略”，对 现有的大单品进行优化升级以及继续拓展全新大单品。2022H1，主品牌珀莱雅收入21.28亿元（同比+43.12%），其中大单品占比超35%。子品牌彩棠继续深耕“专业化妆师彩妆品牌”消费形象，进一步完善彩妆面部产品线品类布局，结合多款独创性新品，在品类布局与消费者触达层面持续提升。2022H1，彩棠收入2.32亿元（同比大幅+110.57%），占比提升至8.87%（2021年为5.33%）。另外，其他品牌实现收入2.06亿元 （同比+19.70%）；跨境品牌代理业务清理库存，实现收入0.50亿元（同比-14.89%）。 线上维持高增长态势，线下收入同比下降。（1）线上：2022H1，公司继续深耕电商渠道，在天猫、抖音、快手、京东等不同电商平台精准施策。618期间，珀莱雅品牌在天猫/抖音/京东美妆国货排名榜中位列TOP1。 2021H1，公司线上渠道实现收入23.09亿元（同比+49.49%），占比提升 2021A2022E2023E2024E 至88.27%（2021年为84.93%）。其中，线上直营收入17.46亿元（同比+60.00%），占比66.73%。（2）线下：受疫情影响，线下店铺客流减少，消费者的消费习惯发生变化，公司对线下网点结构做出调整优化。2022H1，公司线下渠道营收3.07亿元（同比-16.31%），其中，日化渠道收入同比-14.79%。 增长比率(%)23272524 营业收入(百万元)4633.155865.697330.409116.21 净利润(百万元)576.12727.95915.081145.57 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 增长比率(%)21262625 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 市盈率(倍)79.5262.9450.0739.99 每股收益(元)2.052.593.254.07 市净率（倍）15.9213.4611.349.48 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告|商业贸易 毛利率大幅提高，研发投入增大拉升研发费用率。2022H1，公司毛利率同比提升4.39个pct至68.12%，主因大单品策略持续推进、线上直营占比提升以及高毛利的珀莱雅和彩棠品牌占比提升。净利率同比提升 0.87个pct至11.75%。销售/管理/研发费用率分别为42.53%/4.84%/2.33%，同比分别+0.44/-1.22/+0.69个pct。其中，销售费用率提升主因新品牌孵化与品牌重塑增大了形象宣传推广费投入。管理费用率下降主因收入规模增速快于管理费用增速。另外，公司在H1还加大了研发投入，注重基础研发，研发费用率有所提升。 盈利预测与投资建议：目前公司大单品矩阵持续完善，多品类、多领域抢占用户心智，提升客单价和复购率。彩棠、OR等新品牌孵化与老品牌重塑有望打造第二增长曲线。我们预计,公司2022-2024年的归母净利润增速分别为26%/26%/25%，对应2022年8月25日收盘价的PE分 别为63/50/40倍，维持“增持”评级。 风险因素：品牌孵化不及预期风险、市场竞争加剧风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4633 5866 7330 9116 货币资金2391 2704 3223 3886 %同比增速 23% 27% 25% 24% 交易性金融资产0 0 0 0 营业成本 1554 1941 2376 2893 应收票据及应收账款139 177 201 250 毛利 3079 3924 4954 6223 存货448 560 685 834 ％营业收入 66% 67% 68% 68% 预付款项58 74 90 110 税金及附加 41 52 64 80 合同资产0 0 0 0 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产123 165 213 269 销售费用 1992 2493 3167 4011 流动资产合计3159 3680 4412 5349 ％营业收入 43% 43% 43% 44% 长期股权投资170 220 270 260 管理费用 237 305 381 474 固定资产559 587 612 641 ％营业收入 5% 5% 5% 5% 在建工程109 119 129 139 研发费用 77 111 139 164 无形资产397 551 624 728 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 商誉0 0 0 0 财务费用 -7 36 51 62 递延所得税资产39 39 39 39 ％营业收入 0% 1% 1% 1% 其他非流动资产201 210 219 228 资产减值损失 -54 -30 -31 -33 资产总计4633 5404 6304 7382 信用减值损失 -25 -18 -15 -15 短期借款200 250 250 250 其他收益 16 21 26 33 应付票据及应付账款483 604 739 899 投资收益 -7 -3 -8 -7 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债91 79 118 130 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬79 99 121 148 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费100 119 153 188 营业利润 671 897 1124 1408 其他流动负债272 354 368 398 ％营业收入 14% 15% 15% 15% 流动负债合计1025 1255 1499 1763 营业外收支 -4 -1 -1 -1 长期借款0 0 0 0 利润总额 668 896 1123 1407 应付债券696 696 696 696 ％营业收入 14% 15% 15% 15% 递延所得税负债8 8 8 8 所得税费用 111 153 189 238 其他非流动负债17 17 17 17 净利润 557 743 934 1169 负债合计1746 1976 2220 2485 ％营业收入 12% 13% 13% 13% 归属于母公司的所有者权益2877 3404 4040 4831 归属于母公司的净利润 576 728 915 1146 少数股东权益10 25 43 67 %同比增速 21% 26% 26% 25% 股东权益2887 3428 4084 4898 少数股东损益 -19 15 19 23 负债及股东权益4633 5404 6304 7382 EPS（元/股） 2.05 2.59 3.25 4.07 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额830 823 1079 1275 投资-70 -57 -57 3 基本指标 资本性支出-194 -227 -143 -175 2021A 2022E 2023E 2024E 其他-78 -8 -13 -12 EPS 2.05 2.59 3.25 4.07 投资活动现金流净额-342 -292 -212 -184 BVPS 10.22 12.09 14.36 17.17 债权融资0 0 0 0 PE 79.52 62.94 50.07 39.99 股权融资1 0 0 0 PEG 4.84 2.39 1.95 1.59 银行贷款增加（减少）947 50 0 0 PB 15.92 13.46 11.34 9.48 筹资成本-154 -263 -344 -424 EV/EBITDA 48.70 30.23 24.07 19.15 其他-304 0 0 0 ROE 20% 21% 23% 24% 筹资活动现金流净额490 -213 -344 -424 ROIC 16% 18% 20% 21% 现金净流量976 313 519 664 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视 其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保