2022年年报点评：2022年业绩超预期，大单品策略持续深化

2022年业绩超预期，大单品策略持续深化 证券研究报告|美容护理 增持(维持) 报告关键要素: ——珀莱雅（603605）2022年年报点评 2023年04月21日 基础数据 总股本（百万股）283.52 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 2023年4月20日下午，公司发布2022年年报。2022年，公司实现营 收63.85亿元（同比+37.82%），归母净利润8.17亿元（同比+41.88%）。 投资要点: 公司业绩超预期，经营性现金流同比维持大增。2022年，公司实现营收63.85亿元（同比+37.82%），归母净利润8.17亿元（同比+41.88%）， 实现经营活动产生的现金流净额11.11亿元（同比+33.92%），尽管在疫情影响的背景下，公司依然取得超预期的成绩，主要是得益于大单品策略的持续推进。单Q4来看，2022Q4，公司实现营收24.23亿元（同比 +49.51%），归母净利润3.22亿元（同比+52.05%）。 主品牌珀莱雅大单品占比持续提升，多个子品牌体量提升迅速。（1）珀莱雅：公司持续深化“大单品策略”，重点对双抗、红宝石、源力三大家族系列的产品品类和功效进行拓展和升级。2022年，主品牌珀莱雅收入52.64亿元（同比+37.46%），占比82.74%，其中大单品占比超45%，大单品复购率超30%。（2）彩棠：彩棠继续深耕“专业化妆师彩妆品牌”消费形象，进一步完善彩妆面部产品线品类布局。2022年，彩棠收入5.72亿元（同比大幅+132.04%），占比提升至8.99%（2021年为5.33%）。 （3）OR：2022年，公司持续优化OR的产品结构，推动建立品牌基础头皮健康护理体系，OR实现收入1.26亿元（同比大幅+509.93%）；（4）悦芙媞：公司对悦芙媞品牌进行调整重塑，2022年重点打造了两款清洁线单品，并推出功效护肤产品，搭建油皮护肤金字塔。2022年悦芙媞实现收入1.87亿元（同比大幅+188.27%）。 线上直营渠道高速增长，线下调整升级。（1）线上：2022年，公司线上渠道实现收入57.88亿元（同比+47.50%），占比提升至90.98%（2021年为84.93%）。其中，线上直营渠道高增，同比+59.79%至44.78亿元，占比进一步提升至70.40%。公司在不同电商平台精准施策，主品牌珀莱雅在2022年度天猫美妆/京东美妆/抖音美妆榜单国货排名中均为第1。（2）线下：受疫情影响，线下店铺客流减少，消费者的消费习惯发 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6385.45 8109.73 10187.44 12619.62 增长比率(%) 38 27 26 24 净利润(百万元) 817.40 1053.18 1351.32 1705.05 增长比率(%) 42 29 28 26 每股收益(元) 2.88 3.71 4.77 6.01 市盈率(倍) 57.63 44.73 34.86 27.63 市净率（倍） 13.36 11.01 9.01 7.32 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 流通A股（百万股）281.42 收盘价（元）166.14 总市值（亿元）471.04 流通A股市值（亿元）467.55 个股相对沪深300指数表现 珀莱雅沪深300 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 22H1业绩维持高增，大单品策略持续深化Q2业绩逆势增长，拟推股权激励计划激励及绑定核心人才 22Q1业绩高增，大单品矩阵持续破圈 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 证券研究报告|美容护理 生变化，公司对线下网点结构做出调整优化。2022年，公司线下渠道营收5.74亿元（同比-17.62%），其中，日化渠道收入同比-11.96%。 毛利率大幅提高，研发投入增大拉升研发费用率。2022年，公司毛利率同比提升3.24个pct至69.70%，主因大单品策略持续推进、线上直营占比提升以及高毛利的珀莱雅和彩棠品牌占比提升。净利率同比提升 1.00个pct至13.02%。销售/管理/研发费用率分别为43.63%/5.13%/2.00%，同比分别+0.65/+0.01/+0.35个pct。其中，销售费用率提升主因新品牌孵化与品牌重塑增大了形象宣传推广费投入。另外，公司在2022年还加大了研发投入，注重基础研发，研发费用率有所提升。 盈利预测与投资建议：公司持续深化大单品策略，主品牌珀莱雅不断升级产品，对品类和功效进行拓展。子品牌彩棠、OR等新品牌孵化与老品牌悦芙媞重塑有望打造第二增长曲线。根据2022年业绩，我们调整 了公司2023-2024年盈利预测并新增2025年预测,预计公司2023-2025 年的归母净利润增速分别为29%/28%/26%，对应2023年4月20日收盘价的PE分别为45/35/28倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6385 8110 10187 12620 货币资金3161 4189 4812 6413 %同比增速 38% 27% 26% 24% 交易性金融资产0 0 0 0 营业成本 1935 2430 3020 3691 应收票据及应收账款102 167 152 178 毛利 4451 5679 7168 8929 存货669 545 793 878 ％营业收入 70% 70% 70% 71% 预付款项91 112 136 169 税金及附加 56 71 90 111 合同资产0 0 0 0 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产123 141 183 188 销售费用 2786 3585 4533 5654 流动资产合计4147 5155 6077 7827 ％营业收入 44% 44% 45% 45% 长期股权投资139 167 190 205 管理费用 327 414 509 618 固定资产570 567 560 552 ％营业收入 5% 5% 5% 5% 在建工程207 273 350 426 研发费用 128 162 204 252 无形资产420 457 497 533 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 商誉0 0 0 0 财务费用 -41 -28 -23 -23 递延所得税资产48 48 48 48 ％营业收入 -1% 0% 0% 0% 其他非流动资产246 248 250 253 资产减值损失 -165 -190 -200 -220 资产总计5778 6916 7972 9845 信用减值损失 -5 -10 -10 -10 短期借款200 167 134 107 其他收益 39 36 48 64 应付票据及应付账款545 942 861 1321 投资收益 -6 -5 -11 -11 预收账款0 0 1 1 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债175 166 224 276 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬125 140 178 219 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费153 181 232 288 营业利润 1058 1306 1681 2139 其他流动负债430 371 399 439 ％营业收入 17% 16% 17% 17% 流动负债合计1428 1802 1894 2544 营业外收支 -3 -2 -2 -2 长期借款0 0 0 0 利润总额 1054 1304 1679 2137 应付债券724 724 724 724 ％营业收入 17% 16% 16% 17% 递延所得税负债19 19 19 19 所得税费用 223 240 314 415 其他非流动负债69 69 69 69 净利润 831 1064 1365 1722 负债合计2241 2615 2706 3356 ％营业收入 13% 13% 13% 14% 归属于母公司的所有者权益3524 4278 5229 6434 归属于母公司的净利润 817 1053 1351 1705 少数股东权益13 23 37 54 %同比增速 42% 29% 28% 26% 股东权益3537 4301 5266 6488 少数股东损益 14 11 14 17 负债及股东权益5778 6916 7972 9845 EPS（元/股） 2.88 3.71 4.77 6.01 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额1111 1586 1295 2358 投资-131 -36 -30 -23 基本指标 资本性支出-167 -177 -191 -189 2022A 2023E 2024E 2025E 其他0 -5 -11 -11 EPS 2.88 3.71 4.77 6.01 投资活动现金流净额-298 -218 -231 -223 BVPS 12.43 15.09 18.44 22.69 债权融资-300 0 0 0 PE 57.63 44.73 34.86 27.63 股权融资166 0 0 0 PEG 1.38 1.55 1.23 1.06 银行贷款增加（减少）300 -33 -33 -28 PB 13.36 11.01 9.01 7.32 筹资成本-183 -307 -407 -507 EV/EBITDA 38.32 27.83 21.87 16.92 其他-48 0 0 0 ROE 23% 25% 26% 27% 筹资活动现金流净额-65 -340 -440 -535 ROIC 19% 23% 25% 26% 现金净流量747 1028 623 1601 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 。本公司不会因接收人收到本报告而视 其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保