公司简评报告：22年经营寒冬已过，23年经营修复好转

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 张功 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030003 zhanggong1@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 18.20 一年内最高/最低价（元） 20.22/10.65 市盈率（当前） -9.71 市净率（当前） 4.22 总股本（亿股） 22.14 总市值（亿元） 402.95 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  需求修复，收入韧性体现  不惧强压，计日可待  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年报，2022全年实现收入82.10亿元，同比减少35.57亿元（同比-30.23%）；实现归母净利润-41.48亿元，同比增亏36.50亿元；实现扣非归母净利润-41.58亿元，同比增亏34.92亿元。其中，2022第四季度实现营业收入17.22亿元，同比减少9.16亿元（同比-34.72%）；实现归母净利润-11.91亿元，扣非归母净利润-11.37亿元。 ⚫ 营业收入：公司实现营业收入 82.10 亿元，同比下降 30.23%，主要系受外部环境影响航班量下降所致。公司主营业务收入主要包括航空客、货运业务收入。其中航空客运收入 76.18 亿元，占公司主营业务的比例为 94.09%；航空货运收入 4.79 亿元，占主营业务收入 5.91%，公司积极开展货运包机业务，因此货运收入占比提升较快。营业收入、营业成本变动比例均较大，受外部市场环境影响航班量下降所致。 ⚫ 营业成本：年内持续的市场需求受阻、航油价格攀升、汇兑损失叠加其他刚性支出，进一步加剧了公司成本压力。成本当中，航空燃油34.69亿元，同比+3.95%，占成本比重为31.16%；租赁折旧费用29.09亿元，同比+17.16%，占本期成本21.20%；人工成本22.79亿元，同比-8.81%，占成本比重20.47%。 ⚫ 经营数据回暖，23航季航线质量提升，带动23年业绩修复。2023年一季度吉祥航空旅客周转量同比+63.33%，已恢复至2019年同期水平；其中国内同比+52.85%，恢复至2019年的111.33%；国际同比+956.79%，为2019年同期的41.69%；地区同比+467.14%，为2019年同期的71.94%。根据23夏秋航季换季航班计划，吉祥航空国内航班时刻量同比-5%，相较于2019年+14%；其中在主基地上海的航线时刻占比为11.07%，辅基地南京的时刻量占比为11.47%。吉祥航空始终坚持深耕上海主基地、发展南京等第二基地的战略计划不动摇，坚持强化“长三角”区域性网络建设。目前，公司在广深等重要市场航班密度达到每日 4-5 班，并形成“早、中、午、晚”的航线分布，并优先执行 B787、A321 等较大机型。 ⚫ 投资建议：随着国内和海外航线恢复，吉祥航空在2023年经营情况出现较强的修复，我们预计2023-2025年归母净利润预期为15.4/26.7/30.9亿元，以最新收盘价计算PE为26.1/15.1/13.0。维持公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；政策变动风险。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 82.1 200.5 253.8 290.6 营收增速（%） -30.2 144.2 26.6 14.5 净利润（亿元） -41.5 15.4 26.7 30.9 净利润增速（%） -733.6 137.2 72.8 16.0 EPS(元/股) -1.87 0.70 1.20 1.40 PE -9.7 26.1 15.1 13.0 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.520-Apr1-Jul11-Sep22-Nov2-Feb15-Apr吉祥航空沪深300 [Table_Title] 22年经营寒冬已过，23年经营修复好转 [Table_ReportDate] 吉祥航空(603885)公司简评报告 | 2023.04.20 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3351 5577 7023 8026 经营活动现金流 -1567 5202 7405 7062 现金 1189 1002 1269 1453 净利润 -4169 1558 2693 3125 应收账款 471 1058 1339 1533 折旧摊销 970 2416 2582 2179 其它应收款 968 2108 2668 3055 财务费用 2076 1115 937 696 预付账款 117 455 576 660 投资损失 16 -11 -11 -11 存货 209 303 375 429 营运资金变动 821 -67 1035 904 其他 399 651 796 895 其它 -1280 191 169 169 非流动资产 41796 41065 40051 38891 投资活动现金流 -1734 -1865 -1727 -1178 长期投资 2 -9 -20 -32 资本支出 665 1718 1580 1031 固定资产 26009 26132 26877 27134 长期投资 -46 0 0 0 无形资产 721 601 480 360 其他 -2353 -3582 -3307 -2208 其他 15064 14342 12714 11429 筹资活动现金流 1588 -3524 -5412 -5701 资产总计 45147 46642 47074 46917 短期借款 2681 588 -1569 -2179 流动负债 17860 20793 21438 20982 长期借款 -2307 -3210 -3274 -3253 短期借款 10843 11431 9862 7683 其他 1214 -902 -569 -269 应付账款 1110 1673 2071 2374 现金净增加额 -1691 -186 267 184 其他 5907 7689 9505 10925 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 17718 14508 11234 7982 成长能力 长期借款 14689 11479 8206 4953 营业收入 -30.23% 144.19% 26.59% 14.50% 其他 3029 3029 3029 3029 营业利润 -592.53% 136.05% 75.81% 16.40% 负债合计 35577 35301 32672 28964 归属母公司净利润 -733.55% 137.19% 72.80% 16.03% 少数股东权益 28 44 71 103 获利能力 归属母公司股东权益 9542 11297 14331 17850 毛利率 -35.98% 19.72% 21.49% 21.40% 负债和股东权益 45147 46642 47074 46917 净利率 -50.52% 7.69% 10.50% 10.64% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE -43.47% 13.66% 18.60% 17.33% 营业收入 8210 20049 25380 29060 ROIC -9.03% 8.22% 11.80% 13.55% 营业成本 11164 16095 19926 22841 偿债能力 营业税金及附加 11 16 20 22 资产负债率 78.80% 75.68% 69.41% 61.73% 营业费用 378 844 937 1119 净负债比率 254.38% 193.17% 116.64% 62.29% 研发费用 68 96 66 139 流动比率 0.19 0.27 0.33 0.38 管理费用 546 579 733 840 速动比率 0.15 0.21 0.25 0.29 财务费用 2076 1115 937 696 营运能力 资产减值损失 -110 -46 0 -67 总资产周转率 0.18 0.43 0.54 0.62 公允价值变动收益 2 0 0 0 应收账款周转率 17.45 18.95 18.95 18.95 投资净收益 -16 11 11 11 应付账款周转率 10.94 11.04 11.04 11.04 营业利润 -5495 1981 3483 4054 每股指标(元) 营业外收入 17 91 91 91 每股收益 -1.87 0.70 1.20 1.40 营业外支出 7 9 9 9 每股经营现金 -0.71 2.35 3.34 3.19 利润总额 -5485 2063 3565 4136 每股净资产 4.31 5.10 6.47 8.06 所得税 -1316 505 872 1012 估值比率 净利润 -4169 1558 2693 3125 P/E -9.71 26.12 15.12 13.03 少数股东损益 -22 16 27 32 P/B 4.22 3.57 2.81 2.26 归属母公司净利润 -4148 1543 2666 3093 EBITDA -2439 5594 7084 7011 EPS（元） -1.87 0.70 1.20 1.40 oVcUpUsX8YvUqXvZaQaOaQpNpPoMtQjMnNsOfQtRnM6MrQoPNZoPpNNZtOtR 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 张功，毕业于南京航空航天大学，曾就职于华东空管局、春秋航空、平安证券，5年以上实业工作经历。2022年3月加入首创证券，负责交通运输、房地产等板块研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量