公司简评报告：22年业绩承压，23年有望快速增长

22年业绩承压，23年有望快速增长 金牌厨柜(603180)公司简评报告|2023.03.20 评级：增持 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 1金牌厨柜 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 16-Mar 3-Jan 23-Oct 12-Aug 1-Jun 21-Mar 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）37.56 一年内最高/最低价（元）44.54/21.71市盈率（当前）22.88 市净率（当前）2.34 总股本（亿股）1.54 总市值（亿元）57.94 资料来源：聚源数据 相关研究 金牌厨柜（603180）2022年三季报点评：衣柜木门业务放量，大宗渠道表现优异 金牌厨柜（603180）2022年中报点评：衣柜及木门增长亮眼，2022H1经营表现符合预期 金牌厨柜（603180）2022年一季报点评：收入增长稳健，扣非净利润增长亮眼 核心观点 事件：公司发布2022年年度业绩快报，预计2022年实现收入35.52亿元，同比增长3.03%，归母净利润2.75亿元，同比下降18.53%，扣非归母净利润2.04亿元，同比下降22.51%。 点评： 受疫情扰动，Q4收入承压明显。经测算2022Q4单季公司收入10.64亿元，同比-13.41%。在疫情扰动之下，2022年家居行业普遍面临客流下降、订单发货与交付延迟等不利局面，据国家统计局数据，2022年我国家具类消费品零售额同比-7.5%；公司22Q4收入承压明显，但22年全年收入仍小幅增长3.03%，表现优于行业平均增速，我们认为主要在于公司围绕全屋、大家居发展战略积极推进数字化、智能化转型升级，加快推进渠道变革和终端赋能，推动厨、衣、木等多品类融合发展。预计后续随家装行业需求回补，公司收入端有望恢复高增长。 多因素致利润同比下滑，2023年利润率有望拐点向上。经测算2022Q4单季公司归母净利1.11亿元，同比-38.39%；扣非归母净利润1.08亿元，同比-31.76%。公司22Q4利润端同比承压较大，我们认为主要原因一是收入端受疫情扰动同比下滑；二是2022年公司持续加大海外、木门、卫阳、宅配等新拓业务资源投放，带来成本同比提升；三是公司持续推动营销渠道变革，预计销售费用率同比提升。预计2023年随公司收入端快增长及公司前期费用投放效果显现，公司净利润率有望拐点向上。 预计衣柜、木门及海外收入将延续高增。展望2023年，我们认为公司大宗业务在保交付背景下，预计实现稳健增长，而零售方面，预计新拓业务衣柜、木门在低基数与渠道快速开拓背景下有望实现高增长，根据前期公司发布公告数据，截至22Q3末公司厨柜/衣柜/木门/整装馆/阳台卫浴/玛尼欧门店分别较2021年末+52/+141/+133/+36/+18/+69家至1772/1060/521/71/62/93家，合计门店数量3579家（较年初增加449家）。 投资建议：看好公司2023年业绩弹性，维持“增持”评级。公司多品类融合推进，C端渠道稳步扩张&B端大宗渠道注重风险管控助力公司经营质量提升。但考虑到全国消费环境复苏进度，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2024年归母净利润分别为4.11/5.01亿元（原预测值4.67/5.54亿元），对应当前市值PE分别为14/12X，维持“增持”评级。 风险提示：原料成本大幅波动，房地产市场波动，渠道开拓不及预期。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 34.48 35.52 46.06 53.94 营收增速（%） 30.6% 3.0% 29.7% 17.1% 净利润（亿元） 3.38 2.75 4.11 5.01 净利润增速（%） 15.5% -18.5% 49.3% 21.8% EPS(元/股) 2.19 1.78 2.67 3.25 PE 17 21 14 12 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,476 2,464 3,106 3,643 经营活动现金流 403 527 759 753 现金 760 866 1,234 1,558 净利润 338 275 411 501 应收账款 90 72 97 118 折旧摊销 97 111 131 141 其它应收款 2 0 1 1 财务费用 2 -4 -5 -5 预付账款 63 59 77 96 投资损失 -25 -20 -21 -23 存货 471 443 570 667 营运资金变动 -10 164 239 137 其他 1,002 949 1,008 1,064 其它 5 2 4 2 非流动资产 2,040 2,246 2,410 2,565 投资活动现金流 -477 -268 -342 -344 长期投资 3 3 3 3 资本支出 -379 -321 -300 -299 固定资产 1,240 1,556 1,730 1,893 长期投资 0 0 0 0 无形资产 124 118 112 107 其他 -98 53 -42 -45 其他 434 430 426 423 筹资活动现金流 372 -154 -49 -86 资产总计 4,516 4,710 5,516 6,208 短期借款 217 45 50 50 流动负债 2,015 2,144 2,702 3,084 长期借款 17 -5 0 0 短期借款 333 383 433 483 其他 -36 -135 -7 23 应付账款 702 776 988 1,138 现金净增加额 299 106 368 324 其他 192 192 192 192 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 80 80 80 80 长期借款 0 0 0 0 成长能力 利润总额368 306 462 569每股净资产 所得税33 31 51 68估值比率 净利润335 275 411 501P/E 少数股东损益-3 0 0 0P/B 归属母公司净利润338 275 411 501 EBITDA460 413 588 706 EPS（元）2.19 1.78 2.67 3.25 3.8 3.4 3.6 3.5 2.19 1.78 2.67 3.25 2.61 3.42 4.92 4.89 15.63 16.05 17.66 19.67 17 21 14 12 2 2 2 2 投资净收益 18 13 14 16 应付账款周转率 营业利润 361 299 456 564 每股指标(元) 营业外收入 9 9 8 7 每股收益 营业外支出 2 2 2 2 每股经营现金 营业收入30.6%3.0%29.7%17.1% 其他 80 80 80 80 营业利润 10.3% -17.2% 52.4% 23.7% 负债合计 2,095 2,224 2,782 3,164 归属母公司净利润 15.5% -18.5% 49.3% 21.8% 少数股东权益 10 10 10 10 获利能力 归属母公司股东权益 2,411 2,476 2,724 3,034 毛利率 30.5% 30.1% 31.3% 31.6% 负债和股东权益 4,516 4,710 5,516 6,208 净利率 9.7% 7.8% 8.9% 9.3% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 14.0% 11.1% 15.0% 16.5% 营业收入 3,448 3,552 4,606 5,394 ROIC 19.2% 14.8% 19.7% 21.3% 营业成本 2,397 2,482 3,163 3,687 偿债能力 营业税金及附加 21 25 30 35 资产负债率 46.4% 47.2% 50.4% 51.0% 营业费用 406 453 576 663 净负债比率 17.8% 19.1% 19.2% 18.9% 研发费用 177 178 221 259 流动比率 1.2 1.1 1.1 1.2 管理费用 160 178 221 248 速动比率 1.0 0.9 0.9 1.0 财务费用 -5 -4 -5 -5 营运能力 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 公允价值变动收益 9 7 7 7 应收账款周转率 48.6 43.8 54.4 50.3 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现