公司简评报告：至暗时刻已过，经营数据修复，高弹性复苏可期

至暗时刻已过，经营数据修复，高弹性复苏可期 南方航空(600029)公司简评报告|2023.03.30 评级：买入 张功 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030003 zhanggong1@sczq.com.cn 0.4南方航空 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 30-Mar 16-Jan 4-Nov 23-Aug 11-Jun 30-Mar 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）7.90 一年内最高/最低价（元）8.20/5.54市盈率（当前）-4.38 市净率（当前）3.49 总股本（亿股）181.21 总市值（亿元）1,431.55 资料来源：聚源数据 相关研究 收入环比复苏亮眼，长期潜力可期 短期受挫，长期可望  核心观点 事件：南方航空发布2022年年度报告，2022年全年实现营业收入870.59亿元，同比下降14.35%；实现归母净利润-326.82亿元，同比增亏205.79亿元;实现扣非归母净利润-340.28亿元，同比增亏213.98亿元。 2022年营业收入总额为人民币870.59亿元，比上年同期减少人民币 145.85亿元，同比下降14.35%，全年收入与运营数据处于低位，。旅客运输收入为人民币600.17亿元，占主营业务收入的比例为71.96%，比上年同期减少人民币153.75亿元，同比下降20.39%；旅客周转量为102078百万客公里，比上年同期下降33.03%；单位收入客公里收益为人民币0.59元，同比上升20.41%。货邮运输收入为人民币208.84亿元，占主营业务收入的比例为25.04%，比上年同期增加人民币9.97亿元，上升5.01%；货邮运周转量为7387百万吨公里，比上年同期下降4.21%；每货邮吨公里收益为人民币2.83元，比上年同期上升9.69%。 2022年营业成本总额为人民币1058.62亿元，比上年同期增加人民币 16.33亿元，上升1.57%，固定成本摊薄利润。主营业务成本为人民币1031.29亿元，比上年同期增加人民币11.66亿元，上升1.14%。航油成本为人民币326.69亿元，比上年同期上升28.09%。运输总周转量为16384百万吨公里，比上年同期下降22.75%；旅客运输量62.64百万人次，比上年同期下降36.41%；客座率为66.35%，比上年同期下降4.90百分点；飞机利用率为每日5.04小时，比上年同期减少1.92小时。 短期受挫，中长期发展可期；区位优势提升，23年经营数据与夏秋航季换季提示恢复。2023年开始国内和国际航线逐步修复，行业整体呈现良好发展趋势。聚焦于南航已逐渐形成强大完善的规模化、网络化优势，以广州、北京为核心的枢纽网络发展格局，根据23夏秋航班换季计划，南方航空在广州机场、北京大兴机场的时刻量占比分别达到51.51%和46.17%。根据23年最新公布的2月运营数据，南方航空旅客周转量（按收入客公里计）同比上升43.04%，其中国内、地区、国际分别同比上升34.61%、686.75%、450.98%，呈现较强的修复弹性。 投资建议：随着国内和海外航线恢复，南航作为亚洲规模第一的航司将会迎来较大的修复弹性，我们预计2023-2025年归母净利润预期为36.4/126.1/158.2亿元，以最新收盘价计算PE为39.3/11.4/9.0。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；政策风险；汇率风险；燃油风险；利率风险。盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 870.6 1491.1 1766.0 1953.7 营收增速（%） -14.3 71.3 18.4 10.6 净利润（亿元） -326.8 36.4 126.1 158.2 净利润增速（%） -170.0 111.1 246.4 25.5 EPS(元/股) -1.80 0.20 0.70 0.87 PE -4.4 39.3 11.4 9.0 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 公司简评报告证券研究报告 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 32771 25947 30594 33857 经营活动现金流 -11448 36893 46504 50004 现金 20240 7455 8830 9769 净利润 -33698 3657 12669 15894 应收账款 2656 4306 5100 5642 折旧摊销 9347 16266 17989 18947 其它应收款 1943 2782 3296 3646 财务费用 9240 7130 6256 4992 预付账款 619 1106 1310 1450 投资损失 -555 -146 -146 -146 存货 1387 2034 2271 2523 营运资金变动 4129 9034 9066 9647 其他 5926 8263 9787 10827 其它 89 952 671 671 非流动资产 279230 289917 288623 282491 投资活动现金流 -5407 -27757 -17219 -13339 长期投资 6205 6240 6274 6309 资本支出 11089 27200 16660 12780 固定资产 217301 221637 232580 235043 长期投资 183 0 0 0 无形资产 6547 5456 4365 3274 其他 -16679 -54957 -33879 -26119 其他 49177 56585 45404 37865 筹资活动现金流 299 -21921 -27910 -35726 资产总计 312001 315865 319217 316348 短期借款 28558 2816 1362 -5697 流动负债 141458 159271 172971 179245 长期借款 -12891 -17607 -23016 -25037 短期借款53674 56490 57852 52155 其他 -15368 -7130 -6256 -4992 应付账款 14351 16341 18245 20271 现金净增加额-16480-127851375939 其他 73433 86440 96875 106820 主要财务比率2022A2023E2024E2025E 非流动负债 115429 97822 74806 49769 成长能力 长期借款107407 89800 66784 41747 营业收入 -14.35% 71.27% 18.44% 10.63% 其他8022 8022 8022 8022 营业利润 -125.14% 112.59% 266.43% 26.33% 负债合计256887 257093 247777 229014 归属母公司净利润 -170.03% 111.14% 246.38% 25.46% 少数股东权益14057 14074 14132 14204 获利能力 归属母公司股东权益41057 44698 57308 73129 毛利率 -21.60% 13.83% 18.77% 18.42% 负债和股东权益312001 315865 319217 316348 净利率 -37.54% 2.44% 7.14% 8.10% 利润表（百万元）2022A2023E2024E2025EROE -79.60% 8.15% 22.00% 21.63% 营业收入87059 149106 176601 195374 ROIC -11.47% 4.43% 8.35% 9.84% 营业成本105862 128485 143453 159386 偿债能力 营业税金及附加 240 392 464 513 资产负债率 82.34% 81.39% 77.62% 72.39% 营业费用 4555 7157 8477 9378 净负债比率 255.54% 236.23% 162.10% 96.33% 研发费用 3560 5398 6393 5822 流动比率 0.23 0.16 0.18 0.19 管理费用 389 149 177 195 速动比率 0.18 0.09 0.10 0.11 财务费用 9240 7130 6256 4992营运能力 资产减值损失 -582 -999 -1183 -977 总资产周转率 0.28 0.47 0.55 0.62 公允价值变动收益 -388 0 0 0 应收账款周转率 32.78 34.70 34.70 34.70 投资净收益 555 146 146 146 应付账款周转率 7.38 7.92 7.92 7.92 营业利润-32199 4055 14858 18770 每股指标(元) 营业外收入710 674 674 674 每股收益 -1.80 0.20 0.70 0.87 营业外支出37 165 165 165 每股经营现金 -0.63 2.04 2.57 2.76 利润总额-31526 4564 15367 19279 每股净资产 2.27 2.47 3.16 4.04 所得税2172 906 2698 3385 估值比率 净利润-33698 3657 12669 15894 P/E -4.38 39.32 11.35 9.05 少数股东损益-1016 17 58 73 P/B 3.49 3.20 2.50 1.96 归属母公司净利润-32682 3641 12611 15821 EBITDA-12939 27960 39611 43218 EPS（元）-1.80 0.20 0.70 0.87 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 公司简评报告证券研究报告 分析师简介 张功，毕业于南京航空航天大学，曾就职于华东空管局、春秋航空、平安证券，5年以上实业工作经历。2022年 3月加入首创证券，负责交通运输、房地产等板块研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公