公司简评报告：22年业绩不及预期，23年降本及增产可期

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话：021-58820297 刘崇娜 有色行业研究助理 liuchongna@sczq.com.cn 电话：010-81152687 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 19.26 一年内最高/最低价（元） 23.30/14.74 市盈率（当前） 71.04 市净率（当前） 6.18 总股本（亿股） 16.64 总市值（亿元） 320.47 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  拟收购新恒河矿业 黄金业务具备高成长性   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 成本上升，22年利润下滑。2022年公司实现营业收入62.67亿元，同比增长65.67%；实现归母净利润为4.51亿元，同比下滑22.57%；扣非净利润为4.01亿元，同比下滑24.9%。其中，1-4季度分别实现归母净利润1.74/2.37/-0.15/0.55亿元。矿产金生产成本上升、金星资源纳入合并范围后所得税有效税负率上升以及并购过程中形成的评估增值摊销金额较大，导致公司利润下滑。 ⚫ 产量稳步增长，战略转向关注降本控费。2020-2022年，公司矿产金产量分别为4.59/8.10/13.57吨，过去三年公司通过内部探矿增储和外部资源整合并购，实现连年大幅增长。考虑成本抬升造成公司业绩波动，2023年公司经营指标由重点关注产量大幅增长，向产量稳步增长兼顾降本增效转变。2023年公司保守计划黄金产量，预计不低于14.6吨。 ⚫ 收购新恒河矿业，国内矿山技改持续推进。2022年公司收购新恒河矿业51%股权，取得云南洱源溪灯坪金矿控股权，该项目处于建设期。国内各矿山持续实施“建大矿、上规模”，吉隆矿业预计2024年末实现1000吨/日采选能力。五龙矿业3000吨/日选厂已建成并试运营，井下探矿和采矿技改工程持续推进，采矿能力逐步提升；瀚丰矿业预计2024年6月前达到生产条件，东风矿钼矿于2022年H2试生产，将在今年恢复至500吨/日采选规模。 ⚫ 海外布局加速，拟在瑞士证券交易所上市。2022年，公司加快全球化资产布局，金星资源并购完成后，海外资产占公司资产总额的77.68%，保有黄金资源量再上新台阶。同时，公司通过认购增发股份、竞标摘牌、二级市场增持等方式投资澳大利亚铁拓矿业，截至报告期末持有其已发行股份的13.05%。公司与老挝LMD和DDC公司签署战略合作协议，为老挝境内多品种资源勘探开发打下基础。公司与沙特阿吉兰兄弟控股集团在沙特境内合作开展金矿勘探项目，培育潜在优质项目。为进一步落实公司发展战略，优化资本结构，布局海外市场，加速公司国际战略布局，公司拟申请发行全球存托凭证并在瑞士证券交易所上市。 ⚫ 美联储加息进入尾声，趋势性看多黄金价格。美国通胀下行趋势确定，加息对经济影响存在滞后性，叠加流动性收紧引发欧美银行业危机，美联储加息步入尾声，预计美债收益率下行速度将快于通胀预期回落速度，美债实际收益率回落，金价有望迎来中长期上涨行情。 ⚫ 投资建议：公司通过内部探矿增储及外延并购，黄金产量持续增长，同时公司战略转向降本增效。美联储加息进入尾声，黄金价格有望迎来趋势性上涨。公司营业收入有望在2023/24/25年分别达到73.67/90.90/98.45亿元，归母净利润分别达到7.36/12.66/14.20亿元，对应EPS分别为0.44/0.76/0.85。维持公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示：金价大幅下跌；项目建设及产量释放不及预期。 -0.200.20.431-Mar11-Jun22-Aug2-Nov13-Jan26-Mar赤峰黄金沪深300 [Table_Title] 22年业绩不及预期 23年降本及增产可期 [Table_ReportDate] 赤峰黄金(600988)公司简评报告 | 2023.03.31 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 62.67 73.67 90.90 98.45 营收增速（%） 65.67% 17.56% 23.38% 8.30% 净利润（亿元） 4.51 7.36 12.66 14.20 净利润增速（%） -22.57% 63.18% 72.02% 12.17% EPS(元/股) 0.27 0.44 0.76 0.85 PE 67.22 41.03 23.85 21.26 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,109.47 3,632.71 6,981.59 9,885.04 经营活动现金流 1090.13 2512.36 1953.26 4629.80 现金 1,285.11 1,842.19 3,463.65 7,746.55 净利润 494.02 736.11 1266.26 1420.42 应收账款 368.87 94.48 477.22 141.95 折旧摊销 1346.73 1552.71 1566.62 1578.61 其它应收款 53.45 53.45 53.45 53.45 财务费用 149.24 161.42 181.80 196.90 预付账款 99.56 54.48 125.79 66.55 投资损失 -61.56 0.00 0.00 0.00 存货 2,164.63 1,518.36 2,791.75 1,806.80 营运资金变动 3383.96 264.03 -1181.86 1298.79 其他 47.02 47.02 47.02 47.02 其它 -4222.26 -201.92 120.43 135.10 非流动资产 13,434.83 12,081.59 10,664.97 9,236.36 投资活动现金流 -3984.05 -105.90 -150.00 -150.00 长期投资 357.82 357.82 357.82 357.82 资本支出 5791.07 300.00 200.00 200.00 固定资产 5,184.91 5,047.92 4,842.12 4,585.88 长期投资 -355.83 0.00 0.00 0.00 无形资产 6,733.09 5,650.41 4,567.73 3,485.05 其他 -9419.29 -405.90 -350.00 -350.00 其他 439.73 439.73 439.73 439.73 筹资活动现金流 2225.14 -1849.37 -181.80 -196.90 资产总计 17,544.29 15,714.30 17,646.56 19,121.40 短期借款 488.41 -488.41 0.00 0.00 流动负债 3,279.88 1,843.31 2,388.88 2,308.21 长期借款 1513.78 -1513.78 0.00 0.00 短期借款 488.41 0.00 0.00 0.00 其他 222.95 152.82 -181.80 -196.90 应付账款 693.39 583.74 683.14 728.85 现金净增加额 -668.77 557.09 1621.46 4282.91 其他 447.44 447.44 447.44 447.44 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 6,856.11 5,342.33 5,342.33 5,342.33 成长能力 长期借款 1,513.78 0.00 0.00 0.00 营业收入 65.67% 17.56% 23.38% 8.30% 其他 5,342.33 5,342.33 5,342.33 5,342.33 营业利润 14.12% 60.94% 70.44% 12.02% 负债合计 10,135.99 7,185.64 7,731.21 7,650.54 归属母公司净利润 -22.57% 63.18% 72.02% 12.17% 少数股东权益 2,220.73 2,290.74 2,411.18 2,546.27 获利能力 归属母公司股东权益 5,187.57 6,237.92 7,504.18 8,924.59 毛利率 28.64% 37.50% 40.72% 41.60% 负债和股东权益 17,544.29 15,714.30 17,646.56 19,121.40 净利率 7.20% 9.99% 13.93% 14.43% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 7.95% 9.45% 13.99% 13.56% 营业收入 6,266.79 7,367.46 9,090.11 9,844.89 ROIC 18.72% 11.54% 22.91% 26.54% 营业成本 4,471.73 4,604.59 5,388.64 5,749.24 偿债能力 营业税金及附加 283.98 333.86 411.93 446.13 资产负债率 57.77% 45.73% 43.81% 40.01% 营业费用 0.72 0.85 1.04 1.13 净负债比率 13.69% 75.78% 50.00% 33.84% 研发费用 27.65 32.51 40.11 43.44 流动比率 1.25 1.97 2.92 4.28 管理费用 502.38 590.62 728.72 789.23 速动比率 0.59 1.15 1.75 3.50 财务费用 137.30 161.42 181.80 196.90 营运能力 资产减值损失 -41.72 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.49 0.44 0.54 0.54 公允价值变动收益 -11.91 -271.93 0.00 0.00 应收账款周转率 31.80 31.80 31.80 31.80 投资净收益 61.56 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 11.05 11.54 14.35 13.94 营业利润 852.28 1,371.68 2,337.87 2,618.82 每股指标(元) 营业外收入 8.14 8.14 8.14 8.14 每股收益 0.27 0.44 0.76 0.85 营业外支出 38.27 38.27 38.27 38.27 每股经营现金 0.66 1.51 1.17 2.78 利润总额 822.15 1,341.55 2,307.74 2,588.70 每股净资产 3.12 3.75 4.51 5.36 所得税 328.13 535.43 921.05 1,033.18 估值比