2022年年报及2023年一季报点评：22年难关已过，经营修复可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 绝味食品（603517.SH）2022年年报及2023年一季报点评 22年难关已过，经营修复可期 2023年05月07日 ➢ 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。22年度实现营收/归母净利润66.23/2.33亿元，同比+1.13%/-76.29%；其中Q4营收/归母净利润15.03/0.13亿元，同比-11.7%/-22.27%。23Q1实现营收/归母净利润/扣非净利18.24/1.37/1.35亿元，同比+8.04%/+54.37%/+63.66%。 ➢ 22年单店表现承压，门店拓展积极。分业务看，2022 年鲜货类/包装类/加盟商管理/其 他 业 务 实 现 收 入54.4/2.1/0.7/7.3亿元，同比变动-3%/56%/11%/34%，主业鲜货类销售受疫情影响较大，主要消费场景人流量大幅下滑，公司营收下降；同时公司子公司绝配供应链受益于疫情的市场格局优化，带动其他业务实现稳健增长。同时，得益于公司疫情期间对加盟商的各类补贴扶持，公司门店疫情期间逆势扩张，截至2022年，中国大陆地区门店总数15,076家（不含港澳台及海外市场），全年净增长1362家，市场占有率和营收均保持稳定增长。 ➢ 原材料成本压力带来盈利水平下滑，23年利润修复可期。公司22年及23Q1毛利率分别为25.57%/24.3%，同比-6.11/-6.01pcts，均处于低位，主因原材料成本增加；23Q1销售费用率6.79%，同比-7.22pct，主要系广告宣传费用及市场补贴减少；管理费用率6.32%，同比-0.19pct；归母净利率7.54%，同比+2.26pct。消费复苏趋势下，我们预计23年单店将逐渐恢复，对加盟商的补贴也将逐渐减少，全年销售费用率有望得以下降。 ➢ 大力布局泛卤味赛道，供应链建设构筑行业护城河。公司通过控股廖记、参股卤江南、合资东北阿满等公司在泛卤味赛道布局，探索第二增长曲线。随着卤味市场的进一步扩张和消费者需求的增长，公司构筑的品牌矩阵将为公司带来可观的增量收益。此外，公司坚持推进供应链建设，包括上游投资原材料供应商、完善生产布局，建设多个工厂扩充产能、发展“绝配”物流等。完善的供应链布局除了提升规模效应、构筑行业壁垒外也成为公司对外投资与合作的优势之一，助力公司成为泛卤味赛道领导品牌。在超级供应链+品牌矩阵的双重推动下，公司未来业绩增速向好。 ➢ 投资建议：随着门店扩张、单店修复以及成本费用下降，公司23年业绩有望高速增长，对泛卤味赛道的布局也彰显了公司的长期优势。我们预计公司2023-2025年营收分别为80/93/107亿元，同比增长21%/16%/15%，归母净利润分别为8.3/11.0/12.9亿元，同比增长257%/33%/18%，当前股价对应PE分别为30/23/19倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格波动；门店拓展不及预期；食品安全风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6623 8017 9308 10700 增长率（%） 1.1 21.0 16.1 15.0 归属母公司股东净利润（百万元） 233 829 1101 1294 增长率（%） -76.3 256.6 32.7 17.5 每股收益（元） 0.37 1.31 1.74 2.05 PE 107 30 23 19 PB 3.6 3.2 2.9 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年5月5日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 39.33元 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 张玲玉 执业证书： S0100522090002 邮箱： zhanglingyu@mszq.com 相关研究 1.绝味食品（603517.SH）事件点评：定增顺利落地，助力产能扩张-2022/12/29 2.绝味食品（603517.SH）2022年三季报点评：经营短期承压，看好疫后业绩弹性-2022/10/31 3.绝味食品（603517.SH）2021年年报及2022年一季报点评：21年收入稳健增长，市场费用投放压制短期利润-2022/04/28 4.绝味食品（603517）2021年三季报点评：主业收入稳健增长，权益类投资收益提高利润-2021/11/01 5.绝味食品（603517）2021年半年报点评：21H1业绩高增，低基数及费效提高是主因-2021/08/30 绝味食品(603517)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 6623 8017 9308 10700 成长能力（%） 营业成本 4929 5806 6577 7640 营业收入增长率 1.13 21.05 16.11 14.96 营业税金及附加 47 60 65 74 EBIT增长率 -55.91 123.41 33.64 17.63 销售费用 646 561 652 642 净利润增长率 -76.29 256.59 32.74 17.54 管理费用 515 521 596 674 盈利能力（%） 研发费用 38 48 56 64 毛利率 25.57 27.58 29.34 28.60 EBIT 462 1031 1378 1621 净利润率 3.51 10.34 11.83 12.09 财务费用 20 -1 -3 -5 总资产收益率ROA 2.63 8.37 10.18 10.66 资产减值损失 0 -10 -10 -12 净资产收益率ROE 3.37 10.81 12.99 13.80 投资收益 -94 80 93 107 偿债能力 营业利润 346 1102 1463 1719 流动比率 1.70 1.65 1.66 1.65 营业外收支 21 0 0 0 速动比率 1.20 1.07 1.10 1.07 利润总额 367 1102 1463 1719 现金比率 1.10 0.95 0.98 0.94 所得税 173 281 373 438 资产负债率（%） 22.23 22.92 21.98 23.22 净利润 194 821 1090 1281 经营效率 归属于母公司净利润 233 829 1101 1294 应收账款周转天数 6.39 7.51 6.95 7.23 EBITDA 857 1480 2016 2257 存货周转天数 51.95 60.79 56.37 58.58 总资产周转率 0.82 0.85 0.90 0.93 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1863 1840 2093 2288 每股收益 0.37 1.31 1.74 2.05 应收账款及票据 116 157 168 201 每股净资产 10.94 12.15 13.43 14.85 预付款项 116 127 149 170 每股经营现金流 1.91 1.78 2.76 2.89 存货 702 957 1006 1214 每股股利 0.18 0.47 0.62 0.73 其他流动资产 95 127 138 152 估值分析 流动资产合计 2892 3208 3554 4026 PE 107 30 23 19 长期股权投资 2446 2727 3020 3327 PB 3.6 3.2 2.9 2.6 固定资产 1882 2352 2784 3211 EV/EBITDA 27.59 15.99 11.58 10.33 无形资产 321 321 320 320 股息收益率（%） 0.46 1.19 1.58 1.86 非流动资产合计 5957 6701 7254 8112 资产合计 8849 9909 10808 12138 短期借款 360 360 360 360 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 705 722 880 986 净利润 194 821 1090 1281 其他流动负债 632 863 898 1089 折旧和摊销 396 449 638 637 流动负债合计 1697 1945 2138 2436 营运资金变动 487 -115 65 -33 长期借款 50 50 50 50 经营活动现金流 1206 1121 1739 1822 其他长期负债 220 275 187 333 资本开支 -584 -628 -665 -766 非流动负债合计 270 326 237 383 投资 -443 -250 -250 -250 负债合计 1967 2271 2376 2818 投资活动现金流 -1026 -883 -915 -1016 股本 631 631 631 631 股权募资 1193 0 0 0 少数股东权益 -24 -33 -44 -56 债务募资 207 6 16 30 股东权益合计 6882 7638 8432 9320 筹资活动现金流 614 -262 -572 -611 负债和股东权益合计 8849 9909 10808 12138 现金净流量 799 -23 253 195 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 绝味食品(603517)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映