光模行业块系列报告之一：复盘光模块发展，持续看好光通信产业机会

证券研究报告 复盘光模块发展，持续看好光通信产业机会 ——光模块系列报告之一 强大于市（首次） 长城证券产业金融研究院分析师侯宾 执业证书编号：S1070522080001 时间：2023年4月20日 核心观点 竞争格局：产能不断东移，供应链位置稳定，国内光模块厂商市场份额占据半壁江山。截止2021年，国内光 模块厂商市场份额全球前十占比六个席位，已经完成国产化替代，第一梯队厂商占据海外互联网大厂核心供应链位置。 技术周期：AIGC发展驱动800G新一轮技术周期加速推进。2022年下半年起，国内光模块第一梯队厂商陆续进行800G的海外送样及小批量，随着AIGC的发展，800G光模块产品未来有望快速爬坡起量。新一轮技术周期 加速发展。 资本支出周期：当前数据中心海外互联网大厂资本支出触底，有望迎新一轮产品技术突破反弹回升。2022年 Q3,海外互联网大厂资本支出合计同比增速为19.42%，处于周期底部；2022年Q4合计支出同比增加132.51%，随800G/1.6T新产品技术突破，资本支出周期触底反弹。 下游应用驱动：5G目标实现万物互联，随着AI大模型的发展下游应用繁荣有望进一步驱动光模块算力的持续增长。从2G至5G的通信发展史来看，下游应用从简单的数字短信通讯逐渐发展至5G时代在AR/VR、车/物联网、元宇宙、工业智能化以及AI等领域丰富的拓展；下游应用繁荣驱动流量不断升级催发光模块作为算力设 施的持续增长。 我们认为，当前光模块的发展处于全球竞争格局稳定+技术周期加速发展+资本开支周期触底反弹+下游应用繁荣驱动的四方因素驱动下，作为算力基础设施建设的核心产品，光模块市场份额有望打开新的增长空间。 推荐标的：中际旭创、天孚通信、新易盛、剑桥科技、华工科技、博创科技、联特科技、光库科技、光迅科 技、源杰科技、仕佳光子 风险提示：高算力发展不及预期、宏观经济波动风险、全球贸易波动风险、行业竞争风险 www.cgws.com2 光模块逻辑速览：竞争格局稳定+技术周期突破+资本支出触底+下游应用繁荣 2800 图表11：不同速率光模块出货量 100G 200G 2400 技2000 术1600 发1200 展800 400 0 100G周期 2×200G，400G2×400G，800G,1.6T 400G周期 800G周期 201620172018201920202021 2022 2023E2024E2025E 2026E 1400 图表19：海外云厂商资本支出及合计（单位：亿美元） 图表：2016与2021年份额对比 1200 2016 2020 资本支出 Finisar Ⅱ-Ⅴ(Finisar) 1000 800 600 400 200 0 2018Q3 2018Q2 2018Q1 2017Q4 2017Q3 2017Q2 2017Q1 2016Q4 2016Q3 2016Q2 2016Q1 4500 4000 2222Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 2020Q4 2020Q3 2020Q2 2020Q1 2019Q4 2019Q3 2019Q2 2019Q1 2018Q4 图表8：光模块指数2016-至今PE-BAND 亚马逊谷歌 微软脸书合计 Hisense （海信宽带） Accelink （光迅科技） Acacia FOIT(Avago) OclaroInnolight （中际旭创） SumitomoLumentum SourcePhotonic Innolight （中际旭创） Hisense （海信宽带） Accelink （光迅科技） Cisco Broadcom Intel LumentumEoptolink （新易盛） HGG 3500 收盘价20.66x38.53x 56.4x 74.27x92.14xPE-TTM （华工正源） 3000 竞争格局 图表：21年全 2500 球光模块份额 2000 3%3% 3% II-VI 1500 17% 5% 旭创科 Lument 1000 武汉光 500 2016-01-08 2016-02-05 2016-03-11 2016-04-08 2016-05-06 2016-06-03 2016-07-01 2016-07-29 2016-08-26 2016-09-23 2016-10-28 2016-11-25 2016-12-23 2017-01-20 2017-02-17 2017-03-17 2017-04-14 2017-05-12 2017-06-09 2017-07-07 2017-08-04 2017-09-01 2017-09-29 2017-11-03 2017-12-01 2017-12-29 2018-01-26 2018-02-23 2018-03-23 2018-04-20 2018-05-18 2018-06-15 2018-07-13 2018-08-10 2018-09-07 2018-10-12 2018-11-09 2018-12-07 2019-01-04 2019-02-01 2019-03-08 2019-04-04 2019-04-30 2019-05-31 2019-06-28 2019-07-26 2019-08-23 2019-09-20 2019-10-18 2019-11-15 2019-12-13 2020-01-10 2020-02-14 2020-03-13 2020-04-10 2020-05-08 2020-06-05 2020-07-03 2020-07-31 2020-08-28 2020-09-25 2020-10-23 2020-11-20 2020-12-18 2021-01-15 2021-02-10 2021-03-12 2021-04-09 2021-05-07 2021-06-04 2021-07-02 2021-07-30 2021-08-27 2021-09-24 2021-10-22 2021-11-19 2021-12-17 2022-01-14 2022-02-18 2022-03-18 2022-04-15 2022-05-13 2022-06-10 2022-07-08 2022-08-05 2022-09-02 2022-09-30 2022-11-04 2022-12-02 2022-12-30 2023-02-03 2023-03-03 2023-03-31 0 5% 5% 8%9% 10% 博通海信Acacia昂纳SumitoIntel 下游应用 2016 4G：互动、 视频、游戏 2018 推出5G商 用牌照 2019 抖音、快手、AR/VR、物/车联网应 用、元宇宙、数字人等 2022 下半年 ChatGPT带来 多应用创新 2022.12 6G实现万 物智联 2030 www.cgws.com3 发展回溯，产品技术突破带来新动力 www.cgws.com 中际旭创：全球光模块龙头，800G产品最先突破 全球市场份额第一，800G产品最先突破。 图表1：公司2016-2022前三季度营业收入及增速 9,000 营业收入(百万元)营业收入同比增长(%) 8,000 7,000 1,800 1,600 1,400 公司在数据中心可提供100G、200G、400G和800G等高速光模块；在电信端可提供5G前传，中传，回传光模块以及骨干网和核心网传输光模块等高端整体解决方案。 据Lightcounting发布的2021年光模块厂商排名，中际旭创与Ⅱ-Ⅵ并列 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 1,200 1,000 800 600 400 200 0 全球第一。 0 2016201720182019202020212022前三季度 -200 数据来源：ifind，长城证券产业金融研究院 发布100G 光模块 展示400GQSFP 光模块 推出首款400G QSFP-DDFR4 光模块 推出用于数据中心的400G和用于5G的高速光模块 展示100/200/ 400GDCO相 干光模块 推出业界首个800G光模块 发布400G ZR/ZR+ 相干产品 展示自主设计硅光芯片800G的光模块 800G海外 送样测试 2016.32017.3 2018.3 2018.9 2020.9 2020.12 2021.4 2022 2022.8 150 125 100 75 50 25 2016-04-01 2016-05-12 2016-06-22 2016-07-29 2016-09-06 2016-10-24 2016-11-30 2017-01-09 2017-02-22 2017-03-31 2017-05-12 2017-06-22 2017-07-31 2017-09-06 2017-10-20 2017-11-28 2018-01-05 2018-02-13 2018-03-29 2018-05-11 2018-06-20 2018-07-27 2018-09-04 2018-10-19 2018-11-27 2019-01-07 2019-02-20 2019-03-29 2019-05-13 2019-06-20 2019-07-29 2019-09-04 2019-10-21 2019-11-27 2020-01-06 2020-02-20 2020-03-30 2020-05-12 2020-06-18 2020-07-29 2020-09-04 2020-10-21 2020-11-27 2021-01-06 2021-02-19 2021-03-30 2021-05-12 2021-06-21 2021-07-28 2021-09-03 2021-10-21 2021-11-29 2022-01-06 2022-02-21 2022-03-30 2022-05-13 2022-06-22 2022-07-29 2022-09-06 2022-10-21 2022-11-29 2023-01-06 2023-02-21 2023-03-30 0 图表2：公司2016-至今PE-BAND 收盘价87.88X70.26X52.64X35.01X17.39XEPS 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 数据来源：ifind，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com5 天孚通信：光器件平台型公司，高速光引擎实现量产 光器件平台型公司，高速光引擎实现量产 图表3：公司2016-2022前三季度营业收入及增速 1,20080 营业收入营业收入同比增长率(%) 公司定位光器件整体解决方案提供商，主要经营无源和有源器件，通过不断内生外延加快产品线垂直整合，拥有十三条产品线及八大集成解决方案。 公司推出垂直整合的光引擎组件产品和代工封装方案，可以满足 针对数据中心 推出MPO/MTP 产品线 7.18亿开推出高速线缆发高速光与Lens配合的器件COB解决方案 展示高速率推出25GTO、器件封装25GTOSA、25GOEM方案BIDI光收发器件 展示 400G/800G高 速光引擎产品 展示光引擎集 成器件 2016.9 2018.1 2018.3 2019.3 2019.9 2022.3 2023.3 5G基站建设和AI等新技术的需求，目前高速光引擎已实现量产。 图表4：公司2016-至今PE-BAND 1,000 800 600 400 200 0 20162017201820192020 数据来源：ifind，长城证券产业金融研究院 2021 60 40 20 0 202