产品和客户结构持续优化

买入（维持） 股价（2023年10月20日）12.67元 产品和客户结构持续优化 公司研究|季报点评精锻科技300258.SZ 目标价格16.80元 52周最高价/最低价16.5/9.07元 总股本/流通A股（万股）48,178/46,370 A股市值（百万元）6,104 业绩符合预期。公司前3季度营业收入15.06亿元，同比增长18.6%；归母净利润 1.88亿元，同比增长8.2%；扣非归母净利润1.68亿元，同比增长13.8%。3季度 营业收入5.58亿元，同比增长10.0%，环比增长11.7%；归母净利润0.60亿元，同比下降9.9%，环比下降26.9%；扣非归母净利润0.53亿元，同比下降20.0%，环比下降25.9%。3季度公司利润端略有下滑，预计主要系产品结构变化导致毛利率短暂承压、财务费用率提升等综合影响。 毛利率环比回升，财务费用率提升导致利润承压。前3季度毛利率26.3%，同比下降3.0个百分点；3季度毛利率26.1%，同比下降3.3个百分点，环比提升1.2个百分点，毛利率同比下降预计主要系毛利率相对较低的差速器总成产品营收占比提 升、新产品产能爬坡、部分出口客户因汇率变动调价等因素综合影响。3季度期间费用率13.6%，同比增加2.2个百分点，环比增加8.2个百分点，其中财务费用率 同比增加4.9个百分点，环比增加7.2个百分点，预计主要系汇兑收益减少、可转债 利息费用及员工持股费用增加等所致。前3季度经营活动现金流净额4.42亿元，同比增长45.4%。 客户、产品结构持续优化，积极布局机器人相关业务。公司持续优化客户结构，为新能源北美大客户、比亚迪、蔚来、理想、小鹏、广汽埃安、零跑等国内外新能源头部车企终端配套；据公司公告，预计北美大客户2023年收入占比将有望进入前 三，2023年新能源车业务占比将提升至30%左右，目标2025年新能源车业务占比达到50%以上。差速器总成产能持续释放，上半年差速器总成营收2.08亿元，同比增长113.1%，占总营收比例达21.9%；据公司公告，预计未来总成产品营收占比在一定时间内将继续呈上升趋势，有望带动公司单车价值量提升，同时规模效应也将有望逐步释放，促进公司毛利率改善。此外，公司积极参与机器人相关布局，未来或将开拓新增长点。 产能布局进展顺利。重庆工厂、天津工厂一期产能持续释放，天津工厂二期、宁波新工厂厂房建设及设备安装推进顺利；重庆新工厂已开工建设。为积极响应海外客户本土化生产要求、减少和避免出口关税影响，公司积极推进海外工厂布局：泰国 子公司完成设立，厂房规划正在进行，预计将于2025年1季度投产，主要生产电子差速锁零部件；欧洲工厂第一阶段计划租赁厂房并投资小总成装配线；墨西哥工厂将根据新项目进展情况适时启动。预计海外工厂布局将提升公司在全球市场的竞争力，确保出口业务稳定发展，并为公司继续开拓海外新客户、新业务奠定基础。 调整费用率等，预测2023-2025年EPS分别为0.56、0.71、0.90元（原0.60、0.76、0.95元），维持可比零部件公司23年PE平均估值30倍，目标价16.80元，维持买入评级。 风险提示 齿轮业务配套量低于预期、VVT业务配套量低于预期、乘用车行业需求低于预期。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年10月22日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -15.65 -11.95 -1.86 7.41 相对表现% -11.48 -6.69 6.33 13.92 沪深300% -4.17 -5.26 -8.19 -6.51 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860523070005 2季度盈利环比增长，新项目拓展顺利2023-09-02 3季度收入和盈利实现同、环比较高增 2022-10-26 长，预计新能源车产品盈利比重将逐步提升2季度毛利率同、环比提升，预计新能源 2022-08-16 车配套业务收入比重有望持续提升 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,423 1,808 2,295 2,823 3,394 同比增长(%) 18.3% 27.0% 26.9% 23.0% 20.2% 营业利润(百万元) 199 281 307 393 500 同比增长(%) 7.3% 40.8% 9.3% 28.2% 27.2% 归属母公司净利润(百万元) 172 247 269 342 433 同比增长(%) 10.3% 44.0% 8.7% 27.3% 26.5% 每股收益（元） 0.36 0.51 0.56 0.71 0.90 毛利率(%) 29.3% 28.4% 27.3% 27.5% 27.8% 净利率(%) 12.1% 13.7% 11.7% 12.1% 12.8% 净资产收益率(%) 5.6% 7.6% 7.7% 9.0% 10.5% 市盈率 35.5 24.7 22.7 17.8 14.1 市净率 1.9 1.8 1.7 1.5 1.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 583 718 892 1,145 1,638 营业收入 1,423 1,808 2,295 2,823 3,394 应收票据、账款及款项融资 394 470 625 762 908 营业成本 1,007 1,295 1,668 2,045 2,449 预付账款 24 29 33 45 53 营业税金及附加 20 18 32 40 48 存货 360 492 581 741 890 营业费用 10 10 14 20 24 其他 536 336 537 477 454 管理费用及研发费用 177 231 259 325 390 流动资产合计 1,897 2,046 2,669 3,169 3,942 财务费用 34 1 11 10 5 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 14 9 30 22 9 固定资产 2,004 2,110 2,277 2,272 2,180 公允价值变动收益 2 1 0 0 0 在建工程 427 642 387 259 195 投资净收益 15 5 1 1 1 无形资产 189 227 219 211 203 其他 21 31 25 30 30 其他 186 384 30 28 25 营业利润 199 281 307 393 500 非流动资产合计 2,806 3,363 2,912 2,769 2,604 营业外收入 1 6 10 10 10 资产总计 4,703 5,409 5,581 5,938 6,546 营业外支出 1 4 1 1 1 短期借款 773 1,139 979 895 936 利润总额 199 282 316 403 510 应付票据及应付账款 381 526 661 806 977 所得税 27 35 47 60 76 其他 174 241 203 206 217 净利润 172 248 269 342 433 流动负债合计 1,328 1,906 1,843 1,907 2,129 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 148 64 64 64 64 归属于母公司净利润 172 247 269 342 433 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.36 0.51 0.56 0.71 0.90 其他 80 87 20 20 20 非流动负债合计 227 151 84 84 84 主要财务比率 负债合计 1,556 2,057 1,927 1,991 2,213 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 7 8 8 8 8 成长能力 实收资本（或股本） 482 482 482 482 482 营业收入 18.3% 27.0% 26.9% 23.0% 20.2% 资本公积 1,181 1,181 1,290 1,290 1,290 营业利润 7.3% 40.8% 9.3% 28.2% 27.2% 留存收益 1,466 1,666 1,874 2,168 2,553 归属于母公司净利润 10.3% 44.0% 8.7% 27.3% 26.5% 其他 12 16 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,148 3,352 3,654 3,948 4,333 毛利率 29.3% 28.4% 27.3% 27.5% 27.8% 负债和股东权益总计 4,703 5,409 5,581 5,938 6,546 净利率 12.1% 13.7% 11.7% 12.1% 12.8% ROE 5.6% 7.6% 7.7% 9.0% 10.5% 现金流量表 ROIC 5.1% 5.6% 5.7% 7.0% 8.2% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 172 248 269 342 433 资产负债率 33.1% 38.0% 34.5% 33.5% 33.8% 折旧摊销 226 245 241 274 297 净负债率 13.4% 19.0% 7.2% 0.0% 0.0% 财务费用 34 1 11 10 5 流动比率 1.43 1.07 1.45 1.66 1.85 投资损失 (15) (5) (1) (1) (1) 速动比率 1.13 0.80 1.09 1.22 1.38 营运资金变动 152 (51) (268) (123) (148) 营运能力 其它 (372) 56 299 22 9 应收账款周转率 4.8 5.0 5.0 4.9 4.9 经营活动现金流 197 493 551 524 595 存货周转率 3.0 2.8 2.8 2.7 2.7 资本支出 (517) (596) (131) (131) (131) 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 0.5 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 182 (161) (86) (1) 32 每股收益 0.36 0.51 0.56 0.71 0.90 投资活动现金流 (335) (758) (217) (132) (100) 每股经营现金流 0.41 1.02 1.14 1.09 1.23 债权融资 (93) (19) (38) 4 10 每股净资产 6.52 6.94 7.57 8.18 8.98 股权融资 0 (0) 109 0 0 估值比率 其他 280 193 (230) (142) (13) 市盈率 35.5 24.7 22.7 17.8 14.1 筹资活动现金流 187 174 (160) (138) (3) 市净率 1.9 1.8 1.7 1.5 1.4 汇率变动影响 (6) 22 -0 -0 -0 EV/EBITDA 12.7 11.1 10.4 8.6 7.3 现金净增加额 43 (68) 175 253 492 EV/EBIT 25.0 20.7 18.4 14.5 11.5 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的