发光稳健复苏，多线发展长期向好

业绩简评 2023年4月20日，公司发布2022年年度及2023一季度报告。 2022年公司实现收入44.42亿元（+18%）；实现归母净利润11.67 亿元（+20%）；实现扣非归母净利润11.20亿元（+17%）； 2022年Q4公司实现收入11.60亿元（+8%），归母净利润为2.69 亿元(+5%)，扣非归母净利润为2.60亿元(+5%)； 2023年Q1公司实现收入10.36亿元（+1%），归母净利润2.42亿 元（+1%），扣非归母净利润2.36亿元（+2%）。 经营分析 经营指标稳健，仪器试剂稳健增长。2022年公司毛利率实现 59.84%；净利率实现26.76%（+1pct）。成本控制良好，期间费用率持续优化。公司不断加强研发投入，研发费用率为12.8%。营收 人民币(元)成交金额(百万元) 按照产品拆分，2022年试剂类产品实现营收35.30亿元（+16%)， 仪器类产品实现营收7.20亿元（+32%)。2023年Q1毛利率实现61.06%（+3pct）；净利率实现23.85%。公司高度重视研发，研发费用率达到14.71%（+2pct)。 深度布局流水线，高通量发光仪上市扩充产品线。公司为业内较 早布局流水线的体外诊断厂家，截至2022年末，AutolasA-1Series流水线自2017年上市以来累计装机量110条。22年5月AutolasX-1Series流水线上市，截至2022年末X1累计装机8条。同时22年5月600速全自动化学发光仪AutoLumoA6000上市，提升公司仪器型号丰富度，有望借力突破大、中型客户。 产品线布局全面，综合优势显著。公司着重产线多线并进，持续保 88.00 78.00 68.00 58.00 48.00 38.00 220420 成交金额安图生物沪深300 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 营业收入增长率 26.45% 17.94% 17.75% 27.36% 25.54% 感染病原体检测。飞行时间质谱系统持续优化下，现公司已取得质 归母净利润(百万元) 974 1,167 1,401 1,785 2,251 谱质控品注册证，建立质谱微生物鉴定的质控体系。同时公司还积 归母净利润增长率 30.20% 19.90% 20.05% 27.36% 26.11% 持产品开发与拓展，以保持长期增长。22年公司推出全自动核酸提纯及实时荧光PCR分析系统，目前产品已涵盖11种常见呼吸道 项目202120222023E2024E2025E 公司基本情况（人民币） 营业收入(百万元)3,7664,4425,2306,6618,362 每股经营性现金流净额 2.49 2.66 2.71 3.22 4.71 快速搭建完整的凝血检测平台。此外AutoiLab智能化实验室整体 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.38% 15.00% 16.25% 17.96% 19.94% 解决方案已落户至全国29家医疗机构，进一步提高实验室效率。 P/S 33.15 31.06 24.41 19.17 15.20 盈利预测、估值与评级 P/B 4.44 4.66 3.97 3.44 3.03 极在凝血检测领域布局，与国内外部分IVD企业达成战略合作， 摊薄每股收益(元)1.6611.9912.3903.0453.840 考虑去年基数影响，我们下调23-24年盈利预测12%、13%，预计2023-2025年公司归母净利润分别为14.01、17.85、22.51亿元，同比增长20%、27%、26%，EPS分别为2.39、3.05、3.84元，现价对应PE为24、19、15倍，维持“买入”评级。 风险提示 政策控费超预期风险；产品推广不达预期风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,978 3,766 4,442 5,230 6,661 8,362 货币资金 328 769 1,138 1,607 2,265 3,526 增长率 26.5% 17.9% 17.7% 27.4% 25.5% 应收款项 1,001 1,032 1,102 1,282 1,673 2,148 主营业务成本 -1,199 -1,526 -1,784 -2,092 -2,638 -3,311 存货 476 589 752 802 1,026 1,288 %销售收入 40.3% 40.5% 40.2% 40.0% 39.6% 39.6% 其他流动资产 3,290 3,167 3,261 3,427 3,516 3,601 毛利 1,779 2,240 2,658 3,138 4,023 5,051 流动资产 5,095 5,558 6,254 7,118 8,481 10,563 %销售收入 59.7% 59.5% 59.8% 60.0% 60.4% 60.4% %总资产 62.6% 60.2% 59.7% 62.2% 65.9% 70.4% 营业税金及附加 -25 -36 -46 -50 -64 -80 长期投资 87 5 17 24 24 24 %销售收入 0.8% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 2,276 2,821 3,260 3,400 3,468 3,522 销售费用 -465 -630 -718 -863 -1,092 -1,338 %总资产 28.0% 30.6% 31.1% 29.7% 26.9% 23.5% %销售收入 15.6% 16.7% 16.2% 16.5% 16.4% 16.0% 无形资产 474 457 437 443 447 449 管理费用 -141 -146 -164 -194 -240 -293 非流动资产 3,042 3,675 4,219 4,318 4,388 4,443 %销售收入 4.7% 3.9% 3.7% 3.7% 3.6% 3.5% %总资产 37.4% 39.8% 40.3% 37.8% 34.1% 29.6% 研发费用 -343 -481 -568 -654 -826 -1,037 资产总计 8,137 9,233 10,472 11,437 12,868 15,006 %销售收入 11.5% 12.8% 12.8% 12.5% 12.4% 12.4% 短期借款 200 210 116 120 0 0 息税前利润（EBIT） 806 948 1,161 1,378 1,801 2,303 应付款项 811 864 1,567 1,700 2,215 2,840 %销售收入 27.1% 25.2% 26.1% 26.3% 27.0% 27.5% 其他流动负债 246 384 484 487 546 687 财务费用 -21 -15 2 24 39 59 流动负债 1,257 1,459 2,167 2,306 2,761 3,527 %销售收入 0.7% 0.4% 0.0% -0.5% -0.6% -0.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -32 -15 -58 0 0 0 其他长期负债 295 371 393 363 9 6 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,552 1,829 2,560 2,669 2,770 3,533 投资收益 50 108 119 90 80 80 普通股股东权益 6,477 7,277 7,783 8,622 9,938 11,298 %税前利润 5.9% 10.2% 9.2% 5.8% 4.1% 3.2% 其中：股本 451 586 586 586 586 586 营业利润 856 1,076 1,296 1,556 1,961 2,482 未分配利润 1,545 2,296 3,045 3,886 4,957 6,317 营业利润率 28.8% 28.6% 29.2% 29.7% 29.4% 29.7% 少数股东权益 108 126 130 146 161 176 营业外收支 -12 -11 -3 -10 0 0 负债股东权益合计 8,137 9,233 10,472 11,437 12,868 15,006 税前利润利润率 84528.4% 1,06628.3% 1,29429.1% 1,54629.6% 1,96129.4% 2,48329.7% 比率分析 所得税 -87 -86 -105 -128 -161 -201 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 10.4% 8.0% 8.1% 8.3% 8.2% 8.1% 每股指标 净利润 757 980 1,189 1,417 1,800 2,281 每股收益 1.658 1.661 1.991 2.390 3.045 3.866 少数股东损益 9 6 21 16 15 15 每股净资产 14.363 12.412 13.275 14.706 16.951 19.270 归属于母公司的净利润 748 974 1,167 1,401 1,785 2,266 每股经营现金净流 2.206 2.492 2.658 2.706 3.217 4.733 净利率 25.1% 25.9% 26.3% 26.8% 26.8% 27.1% 每股股利 0.900 0.850 0.720 0.956 1.218 1.546 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.54% 13.38% 15.00% 16.25% 17.96% 20.06% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 9.19% 10.55% 11.15% 12.25% 13.87% 15.10% 净利润 757 980 1,189 1,417 1,800 2,281 投入资本收益率 10.29% 11.06% 12.85% 13.79% 16.37% 18.45% 少数股东损益 9 6 21 16 15 15 增长率 非现金支出 355 436 522 490 566 630 主营业务收入增长率 11.15% 26.45% 17.94% 17.75% 27.36% 25.54% 非经营收益 37 -105 -136 -60 -349 -80 EBIT增长率 -8.57% 17.68% 22.44% 18.63% 30.75% 27.86% 营运资金变动 -155 150 -17 -261 -130 -57 净利润增长率 -3.41% 30.20% 19.90% 20.05% 27.36% 26.98% 经营活动现金净流 995 1,461 1,558 1,587 1,886 2,775 总资产增长率 91.15% 13.46% 13.43% 9.21% 12.52% 16.61% 资本开支 -1,115 -1,066 -938 -612 -635 -685 资产管理能力 投资 21 343 -7 -7 0 0 应收账款周转天数 97.5 94.3 83.9 85.0 87.0 89.0 其他 -2,390 212 -34 90 80 80 存货周转天数 124.5 127.4 137.3 140.0 142.0 142.0 投资活动现金净流 -3,484 -511 -979 -529 -555 -605 应付账款周转天数 57.8 50.5 53.2 56.0 59.0 63.0 股权募资 3,079 18 0 -2 245 0 固定资产周转天数 200.3 166.4 163.3 134.6 92.9 61.1 债权募资 -113 0 -100 -18 -2