多重压力下增长稳健，装机加速下下半年发光有望趋势向好

安图生物（603658.SH）/医疗器械 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）4,442 4,444 4,903 5,937 7,282 增长率yoy%18% 0% 10% 21% 23% 净利润（百万元）1,167 1,217 1,393 1,689 2,096 增长率yoy%20% 4% 14% 21% 24% 每股收益（元）2.01 2.10 2.40 2.91 3.61 每股现金流量2.68 2.53 3.13 3.03 3.50 净资产收益率15% 14% 14% 15% 16% P/E20 19 16 14 11 P/B3 3 2 2 2 注：股价信息截止时间2024年8月20日 投资要点 事件：2024上半年公司实现营业收入22.07亿元，同比增长4.70%，归母净利润6.20 亿元，同比增长13.49%，扣非净利润5.99亿元，同比增长13.69%。 分季度看：2024年单二季度公司实现营业收入11.18亿元，同比增长4.33%，归母净 利润2.95亿元，同比减少2.80%，扣非净利润2.85亿元，同比减少2.08%。得益于常规试剂的持续放量，公司单季度收入在多重政策压力下维持良性增长，单季度毛利率同比环比均实现改善，单季度利润有所下降，主要因研发、销售等投入力度加大。 分业务来看：2024上半年公司实现试剂销售收入18.57亿元，同比增长4.33%，维持 稳健增长；仪器销售收入2.75亿元，同比增长10.84%。从区域维度来看，2024上半年公司国内收入20.76亿元，同比增长2.99%，在多重政策压力下延续较好增势，海外收入1.31亿元，同比增长42.41%，出海业务增长迅猛。 研发推广投入力度持续加大，盈利能力稳中有升。2024上半年公司销售费用率 16.70%，同比减少0.54pp，管理费用率4.14%，同比减少0.20pp，研发费用率15.10%，同比提升0.35pp，财务费用率0.17%，同比提升0.19pp。公司持续加大分子、测序多条线创新诊断产品的研发投入力度，研发费用率有所提升。2024上半年公司毛利率65.37%，同比提升1.72pp，净利率28.41%，同比提升2.06pp。 政策扰动下业绩稳健，下半年有望逐渐复苏。2024年以来，伴随免疫、生化等集采政 策的陆续落地，以及部分地区诊断试剂挂网价格的持续调整，同时叠加2023年同期疫后检验高基数，IVD行业整体面临一定压力，公司在多重外界压力下持续实现韧性增长，参照公司历史业绩表现以及经营近况，我们预计公司发光业务有望实现接近双位数增长，生化业务或将相对稳定，微生物板块或有亮眼表现，伴随下游诊疗需求的持续释放以及高速发光仪、流水线等设备的持续入院，我们预计下半年公司化学发光等业务有望逐步回暖。 NGS、质谱等创新产品持续收获，塑造中长期增长动能。2024上半公司持续加大NGS、 质谱等领域研发投入力度。基因测序领域，全资子公司思昆生物基因测序仪已完成临床试验，测序系统在非临床领域开始试销。基因测序仪Sikun2000系列正式在非临床领域上市。同时公司进一步加快质谱系统研发节奏，新一代全自动微生物质谱进入生产试制阶段，核酸质谱AutofGene已取得医疗器械注册证和生产许可证，三重四极杆液质联用系统研制稳步推进，持续的产品迭代有望为中长期业绩增长打下良好基础。 盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计公司各项常规业务有 望持续迎来恢复，监管政策变化可能影响短期业绩表现，2024-2026年公司收入49.03、59.37、72.82亿元，（调整前2024-2026年53.56、65.01、79.26亿元），同比增长10%、21%、23%，归母净利润13.93、16.89、20.96亿元（调整前2024-2026年15.22、18.37、22.20亿元），同比增长14%、21%、24%。公司当前股价对应2024-2026年约16、14、11倍PE。考虑到公司发光竞争力持续增强，分子产品进入放量阶段，同时通过自研+合作，不断推出具备高成长性的产品，维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存 在信息滞后或更新不及时的风险。 评级：买入(维持) 市场价格：39.50元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)581 流通股本(百万股)581 市价(元)39.50 市值(百万元)22,950 流通市值(百万元)22,950 股价与行业-市场走势对比 安图生物 沪深300 50% 40% 30% 20% 10% 2023-08 2023-09 2023-10 2023-10 2023-11 2023-12 2023-12 2024-01 2024-02 2024-02 2024-03 2024-04 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-07 2024-08 0% -10% -20% 相关报告 1安图生物（603658）：疫情影响逐步消除，化学发光、流水线加速装机 2安图生物（603658）：三季度化学发光业务快速恢复增长，仪器装机加速奠定中期业绩增长基础 3安图生物（603658）：疫情影响下二季度环比改善，化学发光、流水线设备装机进一步加速 4安图生物2023年年报点评-政策影 响下全年业绩稳健，看好2024年需求恢复 多重压力下增长稳健，装机加速下下半年发光有望趋势向好 证券研究报告/公司点评2024年8月20日 内容目录 政策扰动下业绩增长稳健.-3- 发光、微生物等优势业务增长良好，创新品种陆续落地....................................-5- 风险提示...........................................................................................................-5- 图表目录 图表1：安图生物营业收入增长情况.................................................................-3- 图表2：安图生物归母净利润情况.....................................................................-3- 图表3：安图生物分季度财务数据（百万元）...................................................-3- 图表4：安图生物分季度营业收入变化/百万元..................................................-4- 图表5：安图生物分季度归母净利润变化/百万元..............................................-4- 图表6：安图生物分业务收入构成（百万元）...................................................-4- 图表7：安图生物期间费用率变化.....................................................................-5- 图表8：安图生物利润率变化趋势.....................................................................-5- 图表9：安图生物财务模型预测........................................................................-6- 政策扰动下业绩增长稳健 2024上半年公司实现营业收入22.07亿元，同比增长4.70%，归母净利润6.20亿元，同比增长13.49%，扣非净利润5.99亿元，同比增长13.69%。 图表1：安图生物营业收入增长情况图表2：安图生物归母净利润情况 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 营业收入（百万元）YOY 201620172018201920202021202220232024H1 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 归母净利润（百万元）YOY 20162017201820192020202120222023 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所 分季度看：2024年单二季度公司实现营业收入11.18亿元，同比增长4.33%，归母净利润2.95亿元，同比减少2.80%，扣非净利润2.85亿元，同比减少2.08%。得益于常规试剂的持续放量，公司单季度收入在 多重政策压力下维持良性增长，单季度毛利率同比环比均实现改善，单季度利润有所下降，主要因研发、销售等投入力度加大 图表3：安图生物分季度财务数据（百万元） 2021-3Q 2021-4Q 2022-1Q 2022-2Q 2022-3Q 2022-4Q 2023-1Q 2023-2Q 2023-3Q 2023-4Q 2024-1Q 2024-2Q 营业收入 1,017.64 1,070.70 1,031.15 1039.1 1,211.23 1,160.15 1,036.47 1,071.47 1134.56 1,201.16 1,089.20 1,117.90 营收同比增长 20.92% 15.03% 26.21% 20.74% 19.02% 8.35% 0.52% 3.12% -6.33% 3.53% 5.09% 4.33% 营收环比增长 18.25% 5.21% -3.69% 0.77% 16.57% -4.22% -10.66% 3.38% 5.89% 5.87% -9.32% 2.63% 营业成本 412.75 439.98 430.44 422.42 463.00 467.79 403.64 362.69 381.75 404.16 386.45 377.94 营业费用 133.91 202.22 189.10 154.53 171.97 202.24 170.45 193.00 178.11 221.76 180.83 187.75 管理费用 33.03 45.31 37.84 38.97 38.20 49.30 46.35 45.09 42.89 49.40 46.55 44.87 财务费用 4.24 5.63 2.25 -1.51 0.04 -2.82 0.84 -1.25 3.69 5.52 2.05 1.76 营业利润 351.86 266.41 284.65 327.11 413.03 271.59 270.90 335.07 400.51 359.27 363.98 325.12 利润总额 340.32 268.00 284.45 327.71 409.64 271.92 272.25 336.46 398.02 355.82 361.81 325.37 所得税 34.93 12.48 37.47 26.56 42.33 -1.33 25.07 28.33 37.91 47.10 33.11 27.10 归母净利润 303.