短期承压，渠道持续拓展

事件：公司发布2022年年报及2023一季报。公司2022年实现营业收入18.34亿元，同比-15.24%；实现归母净利润4.52亿元，同比-31.97%。其中，2022Q4单季营业收入为4.36亿元，同比-30.74%；归母净利润为0.79亿元，同比-62.83%。2023Q1实现营业收入3.39亿元，同比-18.05%；实现归母净利润1.01亿元，同比-17.20%。 行业短期承压，公司线上、线下份额均有提升。受大环境影响，安装属性明显的集成灶行业在四季度仍受到一定冲击，据奥维云网数据，2022年集成灶行业零售额/零售量分别同比+1.2%/-4.5%。从公司市占率情况看，公司在线上、线下市场份额仍有小幅提升。根据奥维云网，2022年公司集成灶线上/线下销额市占率分别为8.45%/18.86%，同比+0.19/+2.68pct。 盈利能力短期承压，23Q1环比改善明显。毛利端：受产品结构变化及部分材料价格波动影响下，22年/22Q4/23Q1公司毛利率分别同比下滑7.58/8.31/2.82pct至44.11/42.48/46.95%。费率端：22Q4/23Q1销售费用率变动较大，分别为19.25%/5.93%，同比+10.9/-5.15pct。净利端：22年/22Q4/23Q1公司净利率分别同比-6.06/-15.73/+0.31pct至24.66/18.22/29.72%。 渠道多元化变革，加大双品牌运营力度。从渠道看，公司加速渠道多元化变革，经销商渠道方面，新增一级经销商60多家，新增营销终端700多个，22年公司已拥有1990多家一级经销商（区域经销商），营销终端4500多个，；KA渠道方面，截至2022年底，公司在KA卖场门店累计达3000多个；家装渠道方面，与知名家装公司开展合作打通合作资源。从品牌看，大力开展天牛品牌的线下招商开店工作、电商平台运营工作和品牌宣传推广工作，2022年天牛品牌累计签约经销商300多家，累计已开门店达200个。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润5.14/5.73/6.37亿元，同比增长13.7%/11.4%/11.2%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）