盈利短期承压，天牛品牌渠道再拓展

事件：公司发布2022年三季报。公司2022Q1-Q3实现营业收入13.98亿元，同比下滑8.88%；实现归母净利润3.73亿元，同比下滑17.35%。其中，2022Q3单季营业收入为5.66亿元，同比下滑9.46%；归母净利润为1.42亿元，同比下滑27.55%。 行业线上复苏，公司份额提升明显。据国家统计局数据，22年7-9月商品房竣工面积同比下滑36.02%/2.49%/5.99%，受地产下滑影响集成灶行业三季度销量表现不佳。分线上线下看，进入9月行业线上较线下回暖明显。 奥维云网数据显示22年7-9月线上集成灶销量增速为-9.95%/-12.38%/17.11%，而线下销量增速为4.20%/-16.56%/-20.77%。 此外，22Q3公司线上线下份额均有所提升。22年7-9月公司集成灶销量市占线上同比提升1.49/2.53/4.24pct， 线下销量市占同比提升5.08/6.66/10.15pct。 盈利短期承压，控本卓有成效。毛利率：22Q3公司毛利率同比下滑6.52pct至43.31%，我们判断主要系厂房运行等固定成本开支较大所致。期间费用：22Q3销售/管理/研发/财务费率为8.96%/2.92%/2.86%/-0.52%，同比变动0.22pct/-0.31pct/-0.03pct/0.09pct，公司控本能力优异。净利率：综合来看，公司22Q3净利率同比下滑6.29pct至25.19%，主要系毛利率下滑较大所致。预收账款：22Q3公司预收账款为0.94亿元，较去年同期下滑38.10%，经销商提货意愿有所下滑。 掌握核心技术，天牛品牌渠道再拓展。2022年10月，公司收到两项国家版权局颁发的集成灶（8801直流变频款/MDn直流变频款）控制系统技术专利，以上专利预期将助力公司集成灶产品进一步智能化。此外，报告期内公司在美大总部顺利举办天牛品牌经销商签约仪式，来自浙江、江苏、湖南、湖北、河南、广西六省的经销商在此集中签约。此次签约将进一步推进公司双品牌经营战略，进一步深化天牛经销网络布局。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年净利润6.69/7.19/8.16亿元，同增0.6%/7.5%/13.5%，维持“买入”评级。 风险提示：房地产市场波动、疫情反复影响销售、渠道拓展不及预期 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）