线下渠道稳步复苏，海外业务增长强劲

业绩概览：2023Q1预计公司营收同比增长0%-5%。其中，中国内地营收预计同比下滑5%-10%，港澳台及海外营收预计同比增长160%-165%。 国内渠道：线下经营稳健复苏，抖音渠道高速成长。1）线下：2023Q1，公司国内零售店收入同比增长5%-10%；机器人商店收入同比增长 15%-20%。内地329家门店与2067台机器人店共同形成泡泡玛特销售渠道网，坚实的触客硬件基础使得公司充分受益于国内消费复苏，线下经营情况快速转好。2）线上：2023Q1，泡泡玛特抽盒机收入同比下滑40%-45%； 电商及其他在线平台总收入同比下滑5%-10%，其中抖音旗舰店收入同比增长305%-310%，天猫旗舰店同比下滑40%-45%。我们认为公司线上销售额同比降低可能由于线下需求增长影响公司原有供应链分配，导致新品线上供应不及时所致。随着公司备货节奏调整适应，预计Q2-Q4线上收入将迎来回暖。同时，线上渠道分化体现了消费力从传统电商向内容电商迁移的趋势，可见公司布局抖音渠道的合理性。预计未来抖音渠道销量占比将保持提升态势，线上收入的结构优化也为长期运营储备潜力。 海外渠道：海外收入强势增长，IP影响力全球化延展。2023Q1，公司海外业务营收规模高增，主要得益于海外门店加速铺设。随着海外业务DTC（Direct To Customer）战略加速推进，公司亚洲区域线下渠道持续扩张，同时2022年英国、新西兰、美国、澳大利亚开设的首家线下门店带来增量收入。叠加海外线上渠道不断成长，泡泡玛特产品已形成全球影响力。公司有望以渠道版图拓张培育全球流量生态，国际化运营将带动品牌价值跃迁。 新品供给：头部IP供给充足，衍生产品多场景渗透。公司于2023Q1共推出新品系列盲盒24个，其中MOLLY、DIMMO、SKULLPANDA分别于1月、2月、3月推出一款系列盲盒，头部IP推新节奏规律；共推出新品手办及可动人偶18个，其中MEGASPACE MOLLY 1000%/400%分别上新4个/3个，以MEGA SPACE MOLLY为代表的高线产品发售利于品牌调性延续与平均客单价的提升；共推出衍生产品12个系列，包括限定礼盒、联名服饰、雕塑版画、艺术滑板等品类，丰富的衍生产品有助IP元素深度融入粉丝的生活全场景，打造IP长周期影响力。 盈利预测：公司线下经营受益于消费复苏，线上拓宽销售渠道，海外业务高速成长。预计公司2023-2025年分别实现营收60.86/76.11/94.22亿元，实现调整后净利润10.36/14.88/19.18亿元，对应PE23/16/12x，维持“买入”评级。 风险提示：零售店开设不及预期；IP吸引力不及预期；行业竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）