国内线下增长提速，抖音渠道与海外业务强势扩张

业绩概览：2023Q3预计公司营收同比增长35%-40%。其中，中国内地营收预计同比增长25%-30%，港澳台及海外营收预计同比增长120%-125%。 国内渠道：线下渠道增长提速，抖音渠道强势扩张。1）线下：2023Q3，公司国内零售店收入同比增长35%-40%，同比增速高于2023H1的32.3%；机器人商店收入同比增长45%-50%，同比增速高于2023H1的32.9%。泡泡玛特线下销售渠道包括内地340家门店与2185台机器人店，不断填密的触客网络体系使公司充分受益于国内消费复苏，线下经营情况加速转好。2）线上：2023Q3，泡泡玛特抽盒机收入同比下滑10%-15%，降幅相较2023H1的31.4%大幅收窄，抽盒机渠道收入或将逐渐企稳；电商及其他在线平台总收入同比增长20%-25%，同比增速高于2023H1的2.3%。其中抖音渠道增势强劲，抖音旗舰店收入同比增长875%-880%，增速在上半年569%的高基数上再度提升，预计抖音渠道收入将保持加速扩张。天猫旗舰店同比下滑20%-25%，下滑幅度较上半年的36.6%显著缩小。公司上半年线上销售额受线下需求增长影响，供应链分配变化导致新品线上供应不及时，公司及时调整备货节奏，线上收入逐渐迎来回暖。公司线上各渠道目标客群有所重叠，易出现渠道销量此消彼长的现象，而2023Q3公司推进抖音销量增长提速的同时实现天猫旗舰店与抽盒机渠道收缩放缓，体现公司能够以产品力与品牌营销力实现全面均衡的渠道拓张。随着消费力从传统电商向内容电商迁移，公司着力布局抖音渠道将带动线上收入结构优化，储备长期发展潜力。 海外渠道：海外收入保持高增速，全球化流量生态孵化中。2023Q3，公司海外门店持续铺开，带动海外业务营收规模保持高增速。公司通过开设线下门店、线下机器人店与打通跨境电商平台等方式全线推进国际业务DTC（Direct To Customer）战略，海外新设线下触客点有望持续贡献增量收入，线上全球化流量生态已在孵化中，泡泡玛特国际化品牌影响力日渐彰显。 新品供给：头部IP稳定产出，衍生品多元化延展。公司2023Q3共推出新品系列盲盒27个，其中MOLLY分别于8/9月推出1/2款系列盲盒，DIMOO于7、 8、9月各推出1款系列盲盒，头部IP推新节奏规律；共推出新品手办及可动人偶15个，其中MEGA SPACE MOLLY 1000%/400%分别上新2个/4个；共推出衍生产品33个系列，包括公仔、流沙巧克力、艺术瓷盘及版画等品类，衍生品渗透粉丝生活全场景将有效提升IP影响力与品牌知名度。 盈利预测：公司线下经营受益于消费复苏，线上拓宽销售渠道，海外业务高速成长。预计公司2023-2025年分别实现营收60.86/76.11/94.22亿元，实现调整后净利润10.36/14.88/19.18亿元，对应PE28/20/15x，维持“买入”评级。 风险提示：零售店开设不及预期；IP吸引力不及预期；行业竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）