海外业务增长强劲，国内用工需求仍待复苏

事件：公司发布2022年报&2023一季报：1)2022Q4:营收22.74亿元/+24.21%，归母净利润0.73亿元/+13.83%，扣非归母净利润0.43亿元/+0.46%；2）2022年全年：营收90.92亿元/+29.69%，归母净利润2.91亿元/+15.11%，扣非归母净利润2.4亿元/+11.68%。3）2023Q1：营收23.93亿元/+9.17%，归母净利润0.33亿元/-37.03%， 灵活用工业务结构占比增加，海外业务增速强劲。2022全年中国大陆以外收入12.58亿元/+66.92%， 占比25.71%， 其中Investigo收入YoY+51.91%，公司在年中对Investigo进行剩余10%股权的收购，持股比例增至62.5%。1)灵活用工业务(占比整体营收88.40%/+3.79pct)营收80.37亿元/+35.51%，毛利率达7.42%/-0.64pct；2)中高端人才访寻业务(占比整体营收7.50%/-2.47pct)营收6.82亿元/-2.43%，毛利率达36.85%/-0.37pct；3)招聘流程外包业务(占比整体营收1.21%/-0.87pct)营收1.10亿元/-24.66%，毛利率达23.31%/-19.92pct；4)技术服务业务(占比整体营收0.44%/+0.11pct)营收0.4亿元/+73.91%，主要系公司持续数字化产品研发、深化客户合作，毛利率达16.59%/-8.21pct。 2023Q1受疫情影响部分员工于年初集中休假致毛利率下滑，预计Q2能逐步恢复正常毛利率水平。1）2022全年:①整体毛利率：9.68%/-2.1pct，系灵活用工业务占比增长；净利率：4.03%/-0.18pct；②费用率：销售费用率2.12%/-0.29pct，主要系公司加大市场拓展及产品运营所致；管理费用率2.46%/-0.63pct，财务费用率0.03%/-0.08pct，主要系借款利息支出减少；研发费用率0.47%/-0.08pct。2）2023Q1:①整体毛利率7.17%/-2.64pct，毛利率下降主要系疫情干扰员工集中休假，但自有与外包员工的薪酬及办公室租金及相关费用较为刚性，预计Q2毛利率能有所恢复；净利率 ：1.81%/-1.53pct。②费用率 ：销售费用率1.84%/-0.4pct；管理费用率2.38%/+0.01pct；财务费用率-0.21%/-0.26pct，主要系本报告期内利息收入 、 汇兑收益增加； 研发费用率0.67%/-0.01pct。 2023Q1猎头、灵工业务均明显承压，关注企业用工需求修复进程。 1)2023Q1：为客户推荐中高端管理人员和专业技术岗位1,622人，环比-62.2%，灵活用工业务累计派出102,968人次/+12.31%。截止季度末在册灵活用工岗位外包员工31,521余人，季度净减少1169人。2)2022Q4:为客户推荐中高端管理人员和专业技术岗位约4400人/-41.3%;在册管理外包员工32700人，季度净增约600人。 投资建议：给予买入-A投资评级，6个月目标价48.3元，对应2023年28X市盈率。我们预计公司2023年-2024年的收入增速分别为16.1%、30.7%，对应收入105.5、137.9亿元，净利润3.4、4.3亿元。 风险提示：宏观经济影响，行业竞争加剧等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表