短期承压，发行可转债扩充产能及提升品牌力

事件：公司发布2022年年报。公司2022年实现营业收入12.76亿元，同比增长3.75%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长0.08%。其中，2022Q4单季营业收入为3.13亿元，同比-25.58%；归母净利润为0.49亿元，同比-9.75%。 行业短期承压，公司份额+渠道持续扩张。受大环境影响，安装属性明显的集成灶行业在四季度仍受到一定冲击，据奥维云网数据，2022年集成灶行业零售额/零售量分别同比+1.2%/-4.5%。从行业产品结构的角度看，产品结构升级持续。根据奥维云网，2022年线上市场蒸烤独立/蒸烤一体款占比分别为14.73%/54.2%，同比分别+11.1/6.02pct；线下市场蒸烤独立/蒸烤一体款占比分别为7.71%/44.96%，同比分别-1.35/+17.06pct。从公司市占率情况看，公司在线上、线下市场份额仍在提升，线上提升幅度更为明显。 根据奥维云网 ，2022年公司集成灶线上/线下销额市占率分别为13.73%/7.98%，同比+2.4/+0.39pct。从公司价的角度看，线上均价持续提升，线下均价略有下滑。根据奥维云网，2022年公司集成灶线上/线下均价分别为10382/11309元，同比+2.7%/-1.5%。从渠道的角度看，线下渠道持续扩张。截止22年底，公司经销商数量达1500多家，下沉渠道及经销网点合计4800多家，合作装企逾8000家。 盈利能力短期承压，费用投放力度加大。毛利端：大宗原材料价格下行下，22年/单Q4公司毛利率同比分别提升1.89/1.28pct至46.62%/45.24%。费率端：22年单Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为28.6%/1.95%/3.76%/-1.47%，同比+9.54/-2.96/-1.67/-4.15pct，其中销售费用率提升较多，主要系公司加大品牌宣传及线上投放所致，管理费用率下降主要系公司的业务招待费和股份支付费用下降较多所致，财务费用率下降主要系利息收入增长所致。净利端：综合来看，22年/单Q4净利率分别为16.44%/15.56%，同比-0.6/+2.7pct。 发行可转债，扩大产能及提升品牌建设。公司发布了可转债预案，拟募集资金总额不超过52021万元，主要用于以下项目：1）环保集成灶产业园（二期）项目（投资总额38909万元，募集资金拟投入金额37021万元）；2）品牌推广与建设项目（全部来源于募集资金15000万元）。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润2.71/3.49/4.45亿元，同比增长29.1%/28.8%/27.5%，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）