利润实现微增，下半年需依托车载CIS等业务成长

韦尔股份(603501.SH) 电子 2022年08月12日 利润实现微增，下半年需依托车载CIS等业务成长 推荐（维持） 股价：119元 主要数据 行业电子 公司网址www.omnivision-group.com 大股东/持股虞仁荣/30.28% 实际控制人 总股本(百万股)1,184 流通A股(百万股)1,068 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）1,409 流通A股市值(亿元)1,271 每股净资产(元)16.18 资产负债率(%)48.1 行情走势图 证券分析师 付强投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 张晶投资咨询资格编号 S1060522030002 ZHANGJINGN53@pingan.com.cn 事项： 公司公布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营业总收入110.72亿元，同比下降11.06%；实现归母净利润22.69亿元，同比增长1.14%。 平安观点： 公司主要业务下滑明显，但汽车CIS等细分赛道表现较好。受到全球疫情 扩散、地缘政治形势以及通货膨胀等因素的叠加影响，以智能手机、计算机为代表的消费电子领域市场规模受到了较大冲击。上半年，公司半导体设计业务实现收入91.06亿元，同比下降13.68%，占主营业务收入的比例为82.55%，占比较2021年末下降了2.00个百分点。其中，图像传感器和模拟业务均出现下降，触控和显示业务表现较好。上半年，图像传感器业务实现营业收入72.98亿元，同比下降20.97%；模拟解决方案实现营业收入6.20亿元，同比下降9.27%；触控与显示解决方案业务实现较快增长，上半年实现营业收入11.88亿元，同比增长88.02%。上半年，图像传感器业务内部表现明显分化：1）来自智能手机行业的收入约32.12亿元，占比从上年末的57%下降至44%；2）来自安防市场的收入约12.41亿元，占比从上年末的18%下降到17%；3）来自汽车行业的收入约16.06亿元，占比从上年末的14%上升至22%，增长快速。 公司毛利率保持稳定，研发投入依然维持在较高水平。2022年上半年， 虽然下游需求较为疲软，但公司毛利依然维持在较高水平。上半年，公司毛利率为34.28%，较上年同期还提升了1.19个百分点。一方面，公司在保持着与主要晶圆制造、封测厂商的深度合作的同时，开始将一些成熟产品转移到大陆厂商生产，成本控制效果正在凸显；另一方面，由于整体终端需求增长势头减弱，此前的制造和材料端上涨带来的成本压力也有所减轻。同时我们也看到，公司在新产品开发方面仍保持着持续、大额的投入。前6个月，公司研发费用达到11.56亿元，占营业收入的比重达到10.44%。大规模的研发投入，也带来了较好的效果。上半年，公司在图像传感器领域推出了不同像素尺寸的高阶像素产品，在触控及显示业务赛道也推出了升级版的TDDI解决方案。 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 19,824 24,104 27,515 32,343 38,805 YOY(%) 45.4 21.6 14.2 17.5 20.0 净利润(百万元) 2,706 4,476 5,060 6,394 7,451 YOY(%) 481.2 65.4 13.0 26.4 16.5 毛利率(%) 29.9 34.5 33.2 33.8 33.6 净利率(%) 13.7 18.6 18.4 19.8 19.2 ROE(%) 24.1 27.6 23.8 23.6 22.1 EPS(摊薄/元) 2.29 3.78 4.27 5.40 6.29 P/E(倍) 52.1 31.5 27.8 22.0 18.9 P/B(倍) 12.5 8.8 6.7 5.3 4.2 研究助理 徐碧云一般证券从业资格编号 S1060121070070 XUBIYUN372@pingan.com.cn 韦尔股份·公司半年报点评 下半年挑战与机遇并存，车载CIS、触控及显示业务有望提供支撑。虽然整体上看，2022年下半年半导体行业依然面临着较大压力，消费电子需求提振难度依然较大。但公司的汽车CIS、触控及显示赛道依然有机会。1）汽车CIS方面，智能化提速将带动CIS渗透率的提升，公司汽车CIS产品表现出的优秀性能也帮助公司获得了更多新设计方案的导入。目前，公司的汽 车CIS产品覆盖了从VGA到800万的像素区间，与国内外重大车企厂商均有合作，具备继续快速增长的潜力。2）显示及触控方面，公司的TDDI产品在一线品牌客户中已经得到量产，后续通过持续产品迭代，提高刷新率，并提供更好的触控性能，我们预计公司该部分业务的增长将延续。 投资建议：公司是国内领先的CIS厂商，近年来在TDDI和模拟芯片等领域持续布局，平台化趋势明显。虽然从2021年3 季度以来，公司消费电子赛道将继续面临着较大的增长压力，但汽车CIS、触控及显示业务仍将保持较快增长。综合公司上半年财报以及行业发展情况，我们调整了公司的盈利预测，预计2022-2024年公司净利润分别为50.60亿元（前值为58.51 亿元）、63.94亿元（前值为72.20亿元）和74.51亿元（前值为88.17亿元），EPS分别为4.27元、5.40元和6.29元，对应8月11日PE分别为27.8X、22.0X和18.9X。我们依然看好公司在新赛道的拓展，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）下游需求不及预期。消费电子可能延续萎靡势头，下半年旺季不旺，公司CIS产品销售增长可能不及预期。 （2）技术研发进度可能不及预期。公司芯片设计业务由于主要是面向消费场景，对技术的更新和跟踪能力要求极高。公司虽然在CIS、TDDI、电源管理等方面研发投入较高，但是如果研发进度不及预期，可能造成产品被竞争对手拉开差距，市场地位受到侵蚀。（3）财务风险。2022年上半年，公司存货上升较快，如果未来出现由于公司未及时把握下游行业变化或其他难以预计的原因导致存货无法顺利实现销售，将对公司经营业绩及经营现金流产生不利影响。 2/4 韦尔股份·公司半年报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 流动资产20296246493186040787 现金7671110231594021661 应收票据及应收账款3158429050436050 其他应收款1007689107 预付账款220373439526 存货87818439982511817 其他流动资产365448524625 非流动资产1178410986101999489 长期投资51423223 固定资产2099179514871175 无形资产1604143112391028 其他非流动资产8031771974407264 资产总计32080356354205850276 流动负债87007991926011135 短期借款2387000 应付票据及应付账款2578285433233996 其他流动负债3735513759377139 非流动负债7076558841532816 长期借款5876438929541617 其他非流动负债1199119911991199 负债合计15776135791341313952 少数股东权益10676716022575 股本876118411841184 资本公积8434866286628662 留存收益6888114421719723903 归属母公司股东权益16198212892704333749 负债和股东权益32080356354205850276 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流2144638661356950 净利润4546572172298424 折旧摊销879755778700 财务费用35626813145 投资损失-614-1191-1091-991 营运资金变动-3569677-1025-1331 其他经营现金流546156112102 投资活动现金流-28991078988898 资本支出101900-0 长期投资-2271000 其他投资现金流-16481078988898 筹资活动现金流2932-4112-2205-2127 短期借款-125-238700 长期借款2695-1487-1435-1337 其他筹资现金流362-238-770-790 现金净增加额2159335249175721 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入24104275153234338805 营业成本15790183872140825748 税金及附加23293441 营业费用515550647776 管理费用685688809970 研发费用2110247624262910 财务费用35626813145 资产减值损失-178000 信用减值损失-22000 其他收益42272727 公允价值变动收益-81000 投资净收益61411911091991 资产处置收益0-1-1-1 营业利润5000633380069331 营业外收入5181818 营业外支出3666 利润总额5002634580189343 所得税456624789919 净利润4546572172298424 少数股东损益70661835973 归属母公司净利润4476506063947451 EBITDA62367368892710089 EPS（元）3.784.275.406.29 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 成长能力 营业收入(%)21.614.217.520.0 营业利润(%)69.126.726.416.6 归属于母公司净利润(%)65.413.026.416.5 获利能力 毛利率(%)34.533.233.833.6 净利率(%)18.618.419.819.2 ROE(%)27.623.823.622.1 ROIC(%)39.437.149.254.1 偿债能力 资产负债率(%)49.238.131.927.7 净负债比率(%)3.6-30.1-45.3-55.2 流动比率2.33.13.43.7 速动比率1.31.92.32.5 营运能力 总资产周转率0.80.80.80.8 应收账款周转率7.86.56.56.5 应付账款周转率6.136.456.456.45 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)3.784.275.406.29 每股经营现金流(最新摊薄)1.815.395.185.87 每股净资产(最新摊薄)13.4817.7822.6428.30 估值比率 P/E31.527.822.018.9 P/B8.86.75.34.2 EV/EBITDA44181512 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务