2023年一季度宏观经济回顾与二季度展望

宏观研究 大公国际：2023年一季度宏观经济回顾与二季度展望 宏观研究团队陆思南邢磊涂文婕 摘要 一季度我国经济企稳回升，开局运行良好。一季度GDP同比增长4.5%，其中消费增长明显回升，基建投资保持稳健，制造业投资保持较强韧性，房地产拖累效应减弱，外贸进出口明显回稳。展望二季度，我国经济有望进入全面复苏阶段，消费有望加快修复，基建投资和制造业投资仍将发挥重要拉动作用，房地产投资对经济的拖累将进一步减弱，外贸进出口有望保持总体稳定，结合去年低基数效应，二季度经济增长预计可达7%以上。 正文 一、一季度我国经济企稳回升，开局运行良好 一季度，随着疫情影响明显消退，稳经济政策效果持续显现，市场预期加快好转，经济呈现企稳回升态势，一季度GDP同比增长4.5%，比上年四季度环比增长2.2%。其中消费增长明显回升，基建投资保持稳健，制造业投资保持较强韧性，房地产拖累效应减弱，外贸进出口明显回稳。分项来看： 一季度我国社会消费品零售总额累计增速由负转正，其中消费场景修复带动服务类消费回暖加快，大宗商品消费增长表现温和。随着疫情影响逐步消退、春节出行限制解除以及季节性回暖带来的消费场景开放面扩大，1-3月社会消费品零售总额累计同比增长5.8%，其中，餐饮消费累计同比增长13.9%，远超过商品零售总额累计同比增速4.9%。旅游、观影等接触性服务消费以及商品消费中与外出消费场景相关烟酒、化妆品、金银珠宝等消费增速均有明显反弹。大宗耐用消费品复苏相对温和，其中随着经济的整体回暖，石油及制品类消费增速仍保持较高水平；伴随房地产行业的逐渐企稳，家电等消费品增速由负转正，但家电及建筑装潢类消费增速仍然为负；受汽车补贴政策到期影响，汽车消费略显低迷，并成为拖累消费的主要因素。 一季度受政策驱动影响投资增速保持较高水平，其中专项债的提前下达使得基建投资增速保持稳定，高基数下制造业投资增速仍保持较强韧性，房地产投资增速对经济的拖累效应明显减弱。一季度得益于政策前置发力带来的驱动效应以及房地产行业的回暖，固定资产投资累计同比增长5.1%。分领域看，基建投资 （不含电热燃水供应）同比增长8.8%，仍是一季度拉动内需增长的中坚力量，主要是政策驱动下，各地为着力落实扩大有效投资战略，加快开年实物工作量的形 成。同时，去年11月财政部提前下达地方政府专项债额度2.19万亿元，时间前置且规模同比增长50%，两会期间将地方政府新增专项债额度从去年的3.65万亿进一步提升至3.8万亿。今年一季度新发行地方政府债规模超过2万亿元，为重大项目投资落地提供有力资金保障。一季度制造业投资在去年同期高基数的基础上，继续保持较强韧性，1-3月累计同比增长7.0%，其中以补链强链为核心的高技术制造业、医疗设备、电子仪表、通讯设备等高新技术制造业投资延续高增长速度，成为拉动制造业投资增长的主要力量。房地产投资方面，1-3月累计投资增速同比下滑5.8%，相比2022年第四季度有了明显好转，对经济的拖累效应显著减弱。房地产供需两端政策继续协同发力，叠加经济修复预期回升下购房信心的逐渐回升，房地产销售端开始企稳复苏。1-3月，商品房销售额由负转正，累计同比增加4.1%，其中销售面积增速为-1.8%，销售价格上升成为销售额由负转正的主要推动因素。此外，2023年开年以来，政策端持续在保交楼上发力，新增1500亿元保交楼专项借款投放、2000亿元保交楼贷款支持计划等，这些均为房地产行业的筑底企稳以及房地产投资的恢复带来积极的影响。 外贸进出口明显回稳，其中出口超预期上涨，特别是对“一带一路”国家出口增速有所加快，进口总额增速回落主要受价格因素拖累。一季度外贸进出口总额累计同比增长-2.9%（以美元计），累计降幅逐月收窄。其中，一季度出口累计同比上涨0.5%（以美元计），3月当月出口同比增速由负转正，并实现14.8%的高增长。出口超预期增长主要得益于外需保持较强韧性和去年受疫情耽误积压的外贸订单在一季度集中交付。从出口区域来看，一季度，我国对美国、欧盟等区域出口增速持续下滑，但对俄罗斯、东盟和非洲地区出口呈现较快增长，其中在RCEP协议落地后，我国对“一带一路”国家外贸出口增速有所加快。从产品来看，初级产品出口表现突出，工业制品有所改善，初级产品中原材料出口增速领先，工业制品中汽车产业链相关制品整体表现不俗，但劳动密集型产品出口表现不佳。进口方面，今年以来我国进口总额累计增速由正转负，一季度进口总额累计同比下降7.1%，除因国内需求修复仍在缓慢回升阶段，价格下降也是主要因素。1-3月全球油价回落，带动原材料价格下降，同时海外生产逐步恢复，产品供应增加，带来的进口产品价格下降，对进口总额增长均形成拖累。其中，重点进口商品大类中，进口原材料和机电产品价格回落幅度较大是一季度进口总额增速转负的主要拖累项。 季节因素、输入性因素和高基数效应下，一季度通胀总体温和。一季度，我国CPI和PPI同比分别上涨1.3%和下降1.6%。CPI方面，今年一季度食品和文娱服务等分项价格是支持CPI持续运行在合理区间的主要支撑项。其中，粮食、食用油及禽肉、鸡蛋、鲜果价格基本保持稳定。内需逐步回暖和季节因素共同拉 动下，旅游、出行服务持续恢复，住宿、机票等价格持续回升。但由于当前猪周期仍在“磨底”阶段，猪肉二次育肥供给增加，猪肉价格持续下降，且去年同期鲜菜价格反季节性上涨导致今年鲜菜价格回落显著；同时，车企降价促销和燃油价格回落对CPI上涨形成阻碍，因此一季度CPI总体保持温和。PPI方面，高基数是PPI延续下行的主要原因，剔除基数影响，输入性影响是另一关键因素，今年以来国际市场需求减弱，大宗商品价格回落，带动国内石油、有色等相关行业产品价格走低，造成一季度PPI生产资料价格下降2.3%，拖累PPI降幅扩大。 二、一季度政策组合拳前置发力助推经济回稳向上；地方政府债前置发力，减税降费政策注重效率和效果提升 货币政策方面，一季度通过信贷资金的放量投放以及降准等手段为实体经济的发展提供了合理充裕的流动性。总量方面，一是，实体融资需求持续回暖，信贷资金放量投放以服务实体经济，一季度人民币贷款增加10.6万亿元，同比 多增2.27万亿元，社融总量和结构持续改善；二是，央行下调金融机构存款准 备金率0.25个百分点，释放长期资金约5000亿元，进一步稳定市场信心，巩固经济回稳向上。结构方面，结构性货币政策工具持续发挥激励引导作用，继续对涉农、小微企业、民营企业提供普惠性、持续性的资金支持，同时碳减排支持工具、交通物流专项再贷款支持均有所延续。另外，一季度央行建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，形成了支持房地产市场平稳健康运行的长效机制。 财政政策方面，突出加力提效，一季度财政支出持续增加、专项债前置发力以及税费优惠政策延续等财政举措均有效支持经济高质量发展。一是财政总量目标有所提升。今年政府工作报告指出，积极的财政政策要加力提效，赤字率拟按3%安排，拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，完善税费优惠政策，做好基层“三保”工作。赤字率的上调和专项债规模保持高位，反应出财政政策在总量上适度扩张，着力扩大国内需求的积极信号。二是财政支出保持高强度。从已经公布的数据来看，1-2月全国一般公共预算支出40,898亿元，同比增长7%，其中，社会保障和就业、卫生健康、农林水等领域支出力度有所加大，将有力支持基本民生、乡村振兴、区域重大战略、教育、科技攻关等重点领域。三是专项债继续前置发力，资金投向领域不断扩大。2023年一季度新增地方政府专项债发行规模超1.35万亿，形成发行高峰，其中除交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、新能源，新基建等投向领域外，今年可用作项目资本金的领域新增了新能源项目、煤炭储备设施、国家级产业园区基础设施等领域。四是优化完善部分阶段性税费优惠政策。一季度各减税降费接续或延续政策陆续落地，将有助于进一步缓解企业经营压力。 三、展望二季度，我国经济有望进入全面复苏阶段，经济增速预计可达7%以上 伴随着各项政策协同效应的持续显现，二季度我国经济有望进入全面复苏阶段，消费有望加快修复，基建投资和制造业投资仍将发挥重要拉动作用，房地产投资对经济的拖累将持续减弱，外贸进出口有望保持总体稳定，通胀运行在合理区间，结合去年低基数效应，二季度经济增长预计可达7%以上。分项来看： 二季度受政策、信心以及基数效应等多重因素影响，消费有望加快修复。疫情对经济社会的影响在二季度将会进一步减弱，受消费场景抑制的餐饮、影院、航空、旅游等消费将延续高速增长态势，并推动服务消费的回升速度进一步扩大。此外，政策端不断推出促大宗消费的政策，预计大宗消费将在二季度持续好转，其中伴随房地产筑底企稳，与房地产相关的家具、家电等消费增速将持续为正；地方政府补贴力度的加强以及新能源政策的延续预计将带动汽车消费的回暖；石油及制品类消费也将伴随生产端的逐步回升而继续保持较高增速。同时，消费复苏重心在于消费信心的恢复，今年以来消费者信心指数逐月回升，2023年第一季度城镇储户问卷调查报告显示，倾向于“更多消费”的居民环比增加0.5个百分点，这些数据虽然尚未恢复至疫情前水平，但均有所好转，体现了消费者信心的逐步恢复。由于去年同期社会消费品零售总额增速的基数很低，预计2023年第二季度消费将实现高速反弹，增速有望突破10%。 二季度投资仍将保持高速增长，其中基建投资和制造业投资增速或与一季度相当，房地产投资对经济的负面影响有望进一步减弱。今年两会提出财政政策要加力提效并提高全年财政赤字率和地方政府专项债发行额度，同时专项债投向领域以及用作资本金的范围都进一步扩大，受此影响二季度基建投资将在一季度增速基础上继续维持高位。制造业投资方面，从先行指标来看，制造业PMI已连续三个月突破50%的荣枯线，预计企业投资预期和意愿将有所改善，同时在产业政策和信贷支持作用下，制造业升级改造、绿色转型以及高技术方面的投资力度均将保持高位。但受外需回落影响以及去年同期高基数效应影响，二季度制造业投资增速或与一季度增速相当。房地产方面，在供需两端政策持续发力的作用下，刚性和改善性住房需求将逐步释放，并带动销售、拿地以及房地产开发等环节的逐步企稳回升，这将有助于提升房地产企业的投资能力和投资意愿，预计二季度房地产投资降幅将延续收窄趋势，对经济的拖累效应将持续减弱。综上，预计二季度固定资产投资增速为5.5%左右。 二季度我国出口有望总体保持稳定，进口总额增速降幅或将收窄。当前外部发达经济体的衰退风险依然较高，且自去年11月以来因疫情影响积压的外贸订单已在今年一季度基本完成交付，受此影响二季度我国对发达经济体的出口增长 或将减弱。但近年来我国对东盟和其他“一带一路”沿线国家的外贸往来不断增多，二季度随着这些新兴市场国家的经济加速回暖，预计将对我国出口形成有力拉动。综合来看，二季度我国出口仍有望总体保持稳定。进口方面，二季度国内经济复苏以及国际原油价格回升带动国际大宗商品价格的上涨，将从量、价两方面对进口总额形成拉动，预计二季度进口总额增速降幅或将收窄。 二季度通胀水平预计保持温和，继续在合理区间运行。二季度伴随经济的持续回暖，CPI和核心CPI或将持续改善。一方面受2022年4月开始的猪周期拉动，去年同期CPI基数较高，对二季度CPI同比读数形成拖累。剔除基数影响，目前生猪供需格局依然偏弱，但气候回暖带动餐饮等消费修复预期回升，对食品类价格上涨形成拉动。另一方面，在二季度消费刺激政策进一步加大的预期下，汽车、日用品和耐用消费品等需求上涨或将带动核心CPI持续改善。此外，二季度在五一假期和季节因素拉动下，交通出行、住宿、旅游等服务消费也有望进一步回暖，进而有利于服务价格修复。PPI方面，在基数效应影响下，同比增速将延续下行走势，但近期OPEC+集体减产，全球油价反弹，对国际大宗商品价格形成抬升效应，国内生产资料价格受输入性通胀风险影响环比或将回升。生活资料价格将在下游需求回暖拉动下环比得到修复。综合来看，二季度通胀水平预计保持温和，继续在合理区间运行。