一季度盈利修复，大炼化未来可期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 胡晓艺，石化行业研究助理联系电话：15632720688 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 公司点评报告 东方盛虹(000301) 公司研究 证券研究报告 一季度盈利修复，大炼化未来可期 2023年4月20日 事件：2023年4月20日晚，东方盛虹发布2023年一季度报告。2023年 一季度，公司实现营收295.34亿元，同比114.44%，环比72.57%；实现归母净利润7.17亿元，同比4.75%，环比169.68%；扣非后归母净利润 6.97亿元，同比1.26%，环比166.51%%；实现基本每股收益0.11元，同比1.26%，环比166.51%。 点评： 成本端压力缓解叠加需求端温和复苏，公司业绩实现修复。成本端，进入2023年后，伴随俄乌冲突影响边际减弱、美元持续加息将联邦基金利率推至高位等因素影响，国际油价结束了单边下行态势，整体企 稳运行。2023年一季度，布伦特原油价格均价为82.10美元/桶，环比变化-7.37%。需求端，2023年一季度国内GDP同比增长4.5%，经济运行开局良好，接触式服务业和聚集型消费场景加快恢复。伴随国内疫情防控措施改善，居民出行反弹，叠加基建投资持续抬升，成品油、化工品消费复苏，聚酯下游需求回暖，行业库存有所去化，单吨盈利环比明显改善。2023年一季度，涤纶长丝POY、DTY、FDY单吨净利润分别为84.58、245.46、47.71元/吨，环比变化455.72%、63.90%、164.17%；POY、DTY、FDY平均库存天数分别为21.27、 24.17、27.98天，环比下降-28.54%、-20.29%、-23.77%。 大炼化加码业绩增长，公司未来盈利可期。2022年12月，公司1600万吨大炼化装置全面投产，公司炼化项目拥有280万吨/年芳烃产能，乙烯裂解装置规模达到110万吨/年。炼化项目投产后，公司产品结构 将更为均衡，并在产能逐步释放和行业景气度上行过程中，业绩增长有望更上一层。同时公司炼化项目成品油收率设计值为31%，我们认为，该项目低成品油收率将带来更多化工品产出，一方面有望持续丰富下游产品创收来源，另一方面也为公司聚酯化纤、新能源新材料业务提供稳定的原料供应，增强产业链抗风险能力，持续开拓业绩增量空间。 新增高端产品产能或将持续放量，赋予公司成长性。在新增产能方面，公司持续开拓下游化工新材料市场，公司2万吨超高分子量聚乙烯项目已于去年底投产，预计今年将持续带来业绩增量；公司加速布 局EVA、POE等新能源新材料产品，去年三季度，800吨POE中试项目已成功投产，未来还将加码30万吨/年POE和20万吨/年α-烯烃工业化产能，实现EVA和POE双线并进。此外，公司可降解塑料、磷酸铁锂项目、POSM及多元醇等项目亦持续推进当中，助力公司向高端化和高附加值产品升级。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为73.99、81.96和88.26亿元，同比增速分别为1249.8%、10.8%、7.7%，EPS（摊薄）分别为1.12、1.24和1.33元/股，按照2023年4 月20日收盘价对应的PE分别为11.13、10.05和9.33倍。考虑到公 司受益于自身竞争优势和行业景气度回升，2023-2025年公司业绩增长提速，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；EVA产能投产不及预期；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；“碳中和”政策对 石化行业大幅加码的风险。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 52,690 63,822 173,682 191,212 202,592 增长率YoY% 56.4% 21.1% 172.1% 10.1% 6.0% 归属母公司净利润(百万元) 4,575 548 7,399 8,196 8,826 增长率YoY% 496.7% -88.0% 1249.8% 10.8% 7.7% 毛利率% 16.5% 7.7% 10.0% 11.7% 11.7% 净资产收益率ROE% 16.5% 1.5% 13.0% 10.0% 8.0% EPS(摊薄)(元) 0.69 0.08 1.12 1.24 1.33 市盈率P/E(倍) 27.95 157.27 11.13 10.05 9.33 市净率P/B(倍) 4.62 2.41 1.45 1.01 0.75 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2023年4月20日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 25,020 33,586 38,120 47,321 57,515 营业总收入 52,690 63,822 173,682 191,212 202,592 货币资金 13,400 12,244 1,494 5,577 9,356 营业成本 44,000 58,930 156,399 168,771 178,832 应收票据 349 92 249 274 291 营业税金及 209 702 5,853 6,904 6,764 应收账款 531 695 1,890 2,081 2,205 销售费用 155 217 586 620 676 预付账款 739 409 1,086 1,172 1,242 管理费用 648 652 1,932 2,295 2,431 存货 6,086 17,533 29,289 35,054 41,280 研发费用 430 503 1,355 1,520 1,596 其他 3,915 2,614 4,113 3,163 3,142 财务费用 1,092 1,955 2,128 5,180 5,956 非流动资产 107,029 132,926 183,015 219,655 259,120 减值损失合 -216 -1,001 -1,001 -1,001 -1,003 长期股权投 140 111 111 111 111 投资净收益 -23 -30 0 0 0 固定资产 31,229 39,954 101,944 127,269 155,338 其他 132 583 1,624 1,788 1,894 无形资产 3,055 4,182 5,357 6,555 7,834 营业利润 6,048 416 6,052 6,708 7,228 其他 72,605 88,679 75,603 85,720 95,837 营业外收支 42 31 36 36 35 资产总计 132,049 166,512 221,135 266,977 316,635 利润总额 6,090 447 6,088 6,744 7,262 流动负债 39,794 54,409 74,964 78,732 81,842 所得税 972 -96 -1,311 -1,452 -1,564 短期借款 11,640 26,155 26,155 26,155 26,155 净利润 5,118 543 7,399 8,196 8,826 应付票据 5,793 2,364 6,275 6,771 7,175 少数股东损 543 -5 0 0 0 应付账款 12,696 13,169 34,951 37,715 39,964 归属母公司 4,575 548 7,399 8,196 8,826 其他 9,664 12,721 7,583 8,090 8,548 EBITDA 9,358 5,246 12,187 15,901 17,624 非流动负债 62,808 76,405 89,378 106,308 124,774 EPS(当 年)(元) 0.69 0.08 1.12 1.24 1.33 长期借款 52,374 66,235 86,235 103,165 121,630 其他 10,435 10,170 3,143 3,143 3,143 现金流量表 单位:百万元 负债合计 102,602 130,814 164,342 185,041 206,615 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权 1,793 -3 -3 -3 -3 经营活动现 5,332 1,391 28,819 16,348 16,266 益 金流 归属母公司 27,654 35,701 56,796 81,939 110,023 净利润 5,118 543 7,399 8,196 8,826 股东权益 负债和股东 132,049 166,512 221,135 266,977 316,635 折旧摊销 2,112 2,427 4,629 4,800 5,331 权益 财务费用 1,186 2,114 2,190 5,188 5,984 重要财务指 单位:百万 投资损失 21 18 0 0 0 标 元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变 -3,411 -3,924 15,013 -1,352 -3,308 营业总收入 52,690 63,822 173,682 191,212 202,592 其它 307 213 -412 -484 -566 同比56.4% 21.1% 172.1% 10.1% 6.0% 投资活动现 -41,010 -32,149 -38,371 -21,550 -22,321 （%） 金流 归属母公司4,575 净利润 548 7,399 8,196 8,826 资本支出 -41,564 -31,104 -38,153 -21,550 -22,321 动 同比 （%） 496.7%-88.0%1249.8 % 10.8%7.7%长期投资-276-2,079000 毛利率 （%） 16.5% 7.7% 10.0% 11.7% 11.7% 831 1,034 -219 0 0 其他 ROE% 16.5%1.5%13.0%10.0%8.0%筹资活动现 金流 29,41230,989-1,1979,2849,833 EPS(摊 薄)(元) 0.69 0.08 1.12 1.24 1.33 0 9,076 0 0 0 吸收投资 P/E27.95157.2711.1310.059.33借款36,64530,49120,00016,93018,465 4.62 2.41 1.45 1.01 0.75 P/B 支付利息或 股息 -3,885 -5,039 -4,409 -7,647 -8,632 EV/EBITDA 24.9442.0619.1715.5014.82现金流净增 加额 -6,258325-10,7504,0833,779 研究团队简介 左前明，中国矿业大学(北京)博士，注册咨询(投资)工程师，兼任中国信达能源行业首席研究员、业务审核专家委员，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长(主持工作)，从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 李春驰，CFA，中国注册会计师协会会员，上海财经大学金融硕士，南京大学金融学学士，曾任兴业证