2023Q1业绩符合预期，代理产品及常规自主产品维持快速增长

证券研究报告公司研究 公司点评报告智飞生物(300122)投资评级买入上次评级买入刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com阮帅医药行业研究助理联系电话：17612019362邮箱：ruanshuai@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 2023Q1业绩符合预期，代理产品及常规自主产品维持快速增长 2023年04月20日 事件：近日，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营 收382.64亿元，同比增长24.83%，归母净利润75.39亿元，同比增长-26.15%，扣非归母净利润75.1亿元，同比增长-26.26%。2023Q1公司实现营收111.73亿元，同比增长26.37%，归母净利润20.32亿元，同比增长5.68%，扣非归母净利润20.31亿元，同比增长7.13%。 点评： 2023Q1公司业绩符合预期。2023Q1公司在22Q1高基数的基础上维持快速增长，2022Q1公司新冠疫苗贡献一定业绩。2023Q1公司4价HPV疫苗实现批签发20批次，同比增长122%，9价HPV疫苗实现27批次，同比增长28.57%。 2022年代理产品及常规自主产品实现快速增长，微卡完成90%省份的招标挂网。2022年公司自主产品实现营收32.85亿元，同比增长-66.12%，毛利率为86.48%，同比变动-4.04pct，常规自主产品实现17.6亿元，同比增长35.82%。2022年公司代理产品实现营收349.75亿元，同比增长67.09%，毛利率为28.66%，同比变动-4.4pct。2022年公司子公司安徽龙科马实现营收16.62亿元。公司自主研发产品微卡和宜卡的市场准入与市场推广工作取得积极进展，目前两款产品已在我国大陆地区超过90%的省级单位中标挂网。2023年1月，宜卡成功纳入国家医保目录，有助于进一步扩大宜卡的受益人群，助力重点人群的结核分枝杆菌感染筛查。 销售队伍快速扩大，盈利能力有所波动。2022年公司综合毛利率为33.63%，同比变动-15.44pct，净利率为19.7%，同比变动-13.6pct，2023Q1毛利率为30.3%，净利率为18.19%。2022年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.84%、3.21%、0.04%，同比变动-0.15pct、0.43pct、-0.03pct。截止2022年年底，公司销售人员达3359人，同比增长19.24%。 研发投入强度加大，疫苗国际化顺利进行。2022年公司研发投入11.13亿元，同比增长36.78%，占自主产品收入比例为33.89%，研发人数达到807人，同比增长42.58%。研发进展来看，23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理，冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感病毒裂解疫苗获得了Ⅲ期临床试验总结报告。2022年10月智飞龙科马完成新冠疫苗WHO-EUL认证现场检查，并获得WHO主检查员的高度评价，相关各项工作进展顺利。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现收入497.4、599.3、698.6亿元，同比增长30%、20.5%、16.6%，归母净利润96.42、 116.18、136.76亿元，同比增长27.9%、20.5%、17.7%，对应PE分别为13.49、13.01、11.06倍，考虑HPV疫苗需求持续增长、微卡处于市场推广阶段，维持“买入”评级。 风险因素：产品研发不达预期的风险、市场竞争加剧的风险、产品销售不达预期的风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A30,652 2022A38,264 2023E49,740 2024E59,930 2025E69,860 增长率YoY% 101.8% 24.8% 30.0% 20.5% 16.6% 归属母公司净利润(百万元) 10,209 7,539 9,642 11,618 13,676 增长率YoY% 209.2% -26.2% 27.9% 20.5% 17.7% 毛利率% 49.0% 33.6% 32.0% 32.0% 32.0% 净资产收益率ROE% 57.8% 31.1% 27.7% 24.5% 22.0% EPS(摊薄)(元) 6.38 4.71 6.03 7.26 8.55 市盈率P/E(倍) 19.53 18.64 13.49 13.01 11.06 市净率P/B(倍) 11.29 5.80 3.73 3.18 2.43 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月19日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产24,75431,41340,16950,16559,418营业总收入30,6538,26449,74059,93069,860 货币资金4,3082,6221,4023,0544,154营业成本15,6225,39533,82340,75247,505 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 附加 135 177 249 300 349 应收账款12,86820,61427,25533,00338,662销售费用1,8352,2352,8853,4763,912 预付账款186103169245333管理费用300374492587678 存货7,3858,02011,21313,73316,139研发费用5538541,1191,3541,586 其他754130130130财务费用221487130146 非流动资产5,2946,5907,9999,06710,184减值损失合 计 -93-109000 长期股权投 资 00000 投资净收益-200000 固定资产1,7192,8194,0665,0546,082其他-73-34799120140 无形资产343353368358347营业利润12,008,75811,18413,45015,824 其他3,2323,4193,5653,6553,755营业外收支-69-40-50-50-50 资产总计30,04738,00448,16859,23269,602利润总额11,9318,71811,13413,40015,774 流动负债11,87113,23018,28423,01527,851所得税1,7231,1791,4921,7822,098 短期借款5691,7852,7853,7854,785净利润10,207,5399,64211,61813,676 应付票据2715374552少数股东损 应付账款 9,1529,79313,43716,74820,173 归属母公司 净利润 10,20 9 7,5399,64211,61813,676 益 00000 其他 非流动负债 2,124 1,638 2,025 2,438 2,841 519 538 538 538 538 EBITDAEPS(当 年)(元) 12,599,55911,42713,60215,983 6.38 4.71 6.03 7.26 8.55 长期借款236211211211211 其他283327327327327现金流量表单位:百万元 少数股东权 益 0 0 0 0 0 负债合计12,39013,76818,82123,55328,388会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 重要财务指标 会计年度 单位:百万元 2021A2022A2023E2024E2025E 经营活动现 金流 8,508 1,9894,141 7,358 9,767 净利润 折旧摊销 10,207,5399,64211,61813,676 389331255142153 归属母公司 负债和股东 权益 17,657 30,047 24,23634,87147,50862,253 38,00453,69371,06190,641 财务费用5657115160205 投资损失20 0 0 0 0 营运资金变动-2,464 -6,410 -5,922 -4,612 -4,318 营业总收入30,65238,26449,74059,93069,860 其它 298 472 50 50 50 同比 归属母公司 净利润 10,209 7,539 9,64211,61813,676 （%） 101.8 % 24.8%30.0%20.5%16.6%投资活动现 资本支出-1,932-1,452-716-232-242 金流 -2,019-1,498-746-242-252 同比209.2-26.2%27.9%20.5%17.7%长期投资-69-46-15-1-1 毛利率 （%） 49.0%33.6%32.0%32.0%32.0% 其他-190-15-9-9 ROE%57.8%31.1%27.7%24.5%22.0% 筹资活动现 吸收投资 0 0 0 0 0 金流-3,590-2,173885840795 EPS(摊 薄)(元) 6.384.716.037.268.55 P/B 11.29 5.80 3.73 3.18 2.43 EV/EBITDA 15.55 14.64 11.53 11.19 9.51 P/E19.5318.6413.4913.0111.06借款-2,743-1,1651,0001,0001,000 支付利息或 股息 -862 -1,015-115 -160 -205 现金流净增 加额2,889-1,664-1,2201,6521,100 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、 水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上 证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第 2名、医美行业白金分析师。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年 4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 区域姓名手机邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cinda