自主+代理产品驱动业绩快速增长，在研品种捷报频传

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1600 流通股本(百万股) 869 市价(元) 41.45 市值(百万元) 66320 流通市值(百万元) 36020.05 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：41.45 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：赵磊 执业证书编号：S0740518070007 Email：zhaolei@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 智飞生物(300122)-公司点评：五价轮状病毒疫苗确定基础采购额，稳定增长的现金流品种-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20180709 2 智飞生物(300122)-公司点评：业绩超出预期，4价HPV疫苗和AC-Hib三联苗销售持续增长-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20180702 3 智飞生物(300122)-公司点评：快速锁定九价HPV疫苗代理权，极大丰富公司产品线-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20180502 备注：数据截止至2018.08.13 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 445.95 1342.57 6306.60 11767.10 16108.27 增长率yoy% -37.43% 201.06% 369.74% 86.58% 36.89% 净利润 32.52 432.28 1548.33 2734.45 3808.12 增长率yoy% -83.53% 1229.25% 258.18% 76.61% 39.26% 每股收益（元） 0.02 0.27 0.97 1.71 2.38 每股现金流量 0.06 0.13 -0.02 2.93 3.69 净资产收益率 1.29% 14.72% 36.20% 39.00% 35.20% P/E 2039.34 153.42 42.83 24.25 17.42 PEG -24.42 0.12 0.17 0.32 0.44 P/B 26.30 22.58 15.50 9.46 6.13 投资要点  事件：2018年8月13日，公司发布2018年半年报。2018年上半年公司实现营业收入20.72亿元，同比增长365.42%；实现归母净利润6.82亿元，同比增长297.22%；实现扣非归母净利润6.85亿元，同比增长306.92%。  自主+代理产品双翼驱动快速增长，核心产品4价HPV疫苗和AC-Hib三联苗销售顺利。2018年上半年公司核心产品AC-Hib三联苗保持稳定增长，4价HPV疫苗持续在各省份销售上量、快速增长，推动公司业绩保持较快增长。以AC-Hib三联苗为代表的自主二类苗贡献收入5.83亿元（占比27%左右）、毛利5.39亿元（占比44%左右），以4价HPV疫苗为代表的代理二类苗贡献收入14.70亿元（占比71%左右）、毛利6.65亿元（占比54%左右）。受益于4价HPV疫苗销售推进经营逐季加速，一季度归母净利润2.60亿元，同比增长330.42%；二季度单季度实现归母净利润4.23亿元，同比增长279.25%、环比增长62.83%。  2018年上半年销售费用率14.20%、管理费用率5.05%、财务费用率0.09%，和2017年相比销售费用率和管理费用率同比下滑较大，主要是受收入规模迅速上升影响。销售费用达到2.94亿元、同比增长175.08%，主要是销售团队规模扩充，为在售和新获批品种做准备。公司目前已有销售人员1255名，营销网络已可覆盖全国30个省、自治区、直辖市，包括300多个地市，2600多个区县，26000余个基层卫生服务点（乡镇接种点、社区门诊）。管理费用1.05亿元、同比增长32.18%，研发投入增加、在研品种逐步取得进展。  AC-Hib三联苗、4价HPV疫苗和9价HPV疫苗等主要品种批签发顺利。2018年上半年AC-Hib三联苗批签发279.6万支，4价HPV疫苗批签发262.5万支，9价HPV疫苗批签发6022支。五价轮状病毒疫苗目前暂时还没有批签发，湖南、陕西两个省份已经中标，价格为280元/针（每人总费用约3针*280元/针=840元）。  多个在研品种陆续取得进展，预防性微卡申报生产进入优先审评。2018年上半年公司在研品种陆续取得喜人进展，母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）即预防性微卡申请新药生产注册获得受理并正式进入优先审评程序，冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、皮内注射用卡介苗临床试验申请获得批准，组份百白破疫苗临床申请获得受理。代理品种中，9价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗均获批上市，9价HPV疫苗快速获得第一批批签发。  盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020年公司营业收入为63.07、117.67、161.08亿元，同比增长369.74%、86.58%、36.89%，归属母公司净利润为15.48、27.34、38.08亿元，同比增长258.18%、76.61%、39.26%，对应EPS为0.97、1.71、2.38元。2018年公司核心产品AC-Hib疫苗销售放量、全年4价HPV疫苗上量销售，2019年起9价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗成为新增量，维持“买入”评级。  风险提示：核心产品销售不及预期风险；新产品获批不及预期的风险；预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险；同业产品质量风险。 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%智飞生物沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年08月13日 智飞生物(300122)/生物制品 自主+代理产品驱动业绩快速增长，在研品种捷报频传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 业绩同比大幅增长297.22%，核心产品销售顺利 ............................................... - 3 - 业绩同比实现297.22%的大幅增长 ............................................................. - 3 - 经营逐季加速，二季度单季度实现归母净利润4.23亿元 ........................... - 4 - 受收入规模迅速上升影响销售费用率和管理费用率同比下滑 ...................... - 4 - HPV疫苗、三联苗等批签发顺利，多个在研品种陆续取得进展 ........................ - 5 - AC-Hib三联苗批签发279.6万支，4价HPV疫苗批签发262.5万支 ........ - 5 - 多个在研品种陆续取得进展，预防性微卡申报生产进入优先审评 .............. - 5 - 风险提示 .............................................................................................................. - 6 - 核心产品销售不及预期的风险 ..................................................................... - 6 - 新产品获批不及预期的风险 ......................................................................... - 6 - 预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险 ................................. - 7 - 同业产品质量风险 ....................................................................................... - 7 - 图表目录 图表1：智飞生物主要财务指标变化（单位：百万元） ..................................... - 3 - 图表2：智飞生物分项目收入构成（单位：%） ................................................. - 3 - 图表3：智飞生物分项目毛利构成（单位：%） ................................................. - 3 - 图表4：智飞生物分季度财务指标变化（单位：百万元） .................................. - 4 - 图表5：智飞生物分季度收入（单位：百万元，%） ......................................... - 4 - 图表6：智飞生物分季度归母净利润（单位：百万元，%） .............................. - 4 - 图表7：2011年-2018H1费用率变化情况.......................................................... - 5 - 图表8：2011年-2018H1 AC-Hib三联苗批签发情况（单位：万支，%） ........ - 5 - 图表9：2011年-2018H1 HPV疫苗批签发情况（单位：万支，%） ................ - 5 - 图表10：智飞生物在研产品情况 ........................................................................ - 6 - 图表11：智飞生物财务模型预测 ........................................................................ - 8 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 业绩同比大幅增长297.22%，核心产品销售顺利 业绩同比实现297.22%的大幅增长  2018年上半年业绩大幅增长，三联苗和4价HPV疫苗放量顺利。2018年上半年公司实现营业收入20.72亿元，同比增长365.42%；实现归母净利润6.82亿元，同比增长297.22%；实现扣非归母净利润6.85亿元，同比增长306.92%。 来源：Wind，中泰证券研究所  自主和代理二类苗双翼驱动公司业绩快速稳定增长。2018年公司4价HPV疫苗成为业绩增长新动力，自主+代理产品双翼驱动快速增长。以AC-Hib三联苗为代表的自主二类苗贡献收入5.83亿元（占比27%左右）、毛利5.39亿元（占比44%左右），以4价HPV疫苗为代表的代理二类苗贡献收入14.70亿元（占比71%左右）、毛利6.65亿元（占比54%左右）。 图表2：智飞生物分项目收入构成（单位：%） 图表3：智飞生物分项目毛利构成（单位：%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用财务费用所得税归属母公司净利2017H1445.1634.45106.9379.09-6.3928.58171.792018H12,071.88845.34294.14104.541.78116.06682.38同比增速365.4%2353.8%175.1%32.2%-127.9%306.1%297.2%-500%0%500%1000%1500%2000%2500%-50005001